在券商分级集合理财产品中，初始杠杆四五倍非常常见，甚至还有二三十倍的产品

　　董冰清

　　5月10日，申银万国[微博]-宝鼎11期集合资产管理计划发布清算公告，称由于“全体持有人书面一致要求终止”，集合计划已于5月3日正式终止。

　　从成立到终止，宝鼎11期运行了还不到3个月，结束时仍在封闭期内。截至4月26日，宝鼎11期A类的净值为1.0333元，B类的净值为0.3723元，引发市场猜测。

　　宝鼎11期：杠杆约21倍 B类巨亏

　　据了解，宝鼎11期是一款分级产品。相比于市场较为熟悉的分级基金，券商分级集合理财产品可能才是真正最具“赌性”的产品。

　　目前，主流的分级基金A类份额与B类份额比例一般是1：1或者4：6，即初始杠杆为2倍或者1.67倍。但在券商分级集合理财产品中，初始杠杆四五的非常常见，甚至还有二三十倍的产品。如国泰君安君得丰一号初始杠杆最高为10倍，海通月月赢合同规定的初始杠杆最高为34.33倍(实际募集后约为7.33倍)。

　　若与A份额约定的收益率不变，杠杆越高意味着B份额要支付的利息也就越高。举个例子：假设某集合约定A份额的固定收益为5%，现募集B份额100万元，A份额300万元，初始杠杆4倍，则B份额每年要支付15万元的利息。

　　假如这时杠杆变成10倍，即100万元的B份额对应900万元的A份额，在A份额同样5%的收益下，B份额每年要支付45万元的利息。

　　宝鼎11期的合同显示，该产品“A类委托人认购金额：B类委托人认购金额约为20：1，杠杆比例约为21倍”。根据成立公告，宝鼎11期共募集资金4100万元，可推算出其B类份额为200万元左右，对应的A类份额约3900万元。

　　合同还显示，A类份额的收益为15%，远远高过一般分级基金和同类产品。

　　我们可以这样算笔账：产品成立于2月5日，从成立到终止总共约2.7个月。以此计算，支付给A类的利息一共是131.6万元(=3900×2.7/12×15%)。

　　这也可以从A类份额的收益率得到印证：根据净值，A类份额2.7个月的收益率为3.33%，折合成年化收益率约14.8%，与合同基本一致。

　　高杠杆加上高利息，仅仅两个多月，B类光支付利息就已经过百万，超过B类总资产的一半。换句话说，即使母产品投资没有亏损，B类净值跌破0.5元也是必然。反过来，只有在支付了高额利息后，产品的投资收益仍有盈余，那么B类才能开始赚钱。

　　而一旦赚钱，组合每赚1%，对B类来说都能赚20%。高杠杆博的就是这部分收益。只可惜，还没等到超高收益的实现，宝鼎11期的B类份额就因为昂贵的利息倒下了。“杠杆那么大，A股这么低迷，发生清盘也正常不过。”中信证券分析师孔浩说。

　　券商分级产品难免“踩雷”

　　无独有偶，西南双喜瑞赢1号B的最新净值也在0.5元以下，为0.3445元。

　　公开资料显示，西南双喜瑞赢1号合同规定的A类份额与B类份额比为3：2，杠杆为2.5倍。

　　和宝鼎11期相比，双喜瑞赢1号B的亏损主要来自于投资亏损。双喜瑞赢1号成立于今年1月18日，共募集2亿元。根据一季度管理报告，截至3月31日，产品共亏损7242万元，A类净值1.0150元，B类净值0.6406元。报告期末，产品83%的资产投资于股票*ST贤成(600381.SH)。

　　*ST贤成是青海一家矿业公司，主营业务为煤炭能源、建材水泥、循环化工。从1月18日至3月31日，ST贤成股价下跌41.59%。二季度以来，股价又继续下跌16.67%。

　　同样“踩雷”的还有华融分级固利4号，一季度资产管理报告显示，该集合计划于1月18日以 3.71 元/股的价格认购了酒钢宏兴(600307.SH)非公开发行股份6.516亿股，认购资金24.17亿元。

　　一季度末，酒钢宏兴收于3.24元/股，股价显著低于认购价，产品账面亏损3亿元多。截至5月16日，酒钢宏兴的收盘价3.05元/股。华融固利4号参与此次定增的浮亏接近18%。

　　截至5月10日，华融固利4号的净值为0.8039元。

　　收益两极分化

　　需要指出的是，集合理财产品中表现好的也有不少是B类份额。国泰君安君享融通三号自今年3月成立以来，目前次级份额的净值为1.771元；东方证券的东证分级股票4号自5月2日成立以来，普通级的净值已达到1.4732元。

　　东证分级股票4号的优先级与普通级份额比例为3：1，优先级份额的年预期收益率为9.73%。截至5月10日，其优先级份额的净值为1.0024元。

　　根据第一财经日报《财商》记者统计，有数据的78只B类产品中，目前净值在1元以下的有32只。除上述提到几只净值较低的产品外，海通赢信2号风险级的最新净值为0.6771元、海通赢信1号风险级0.7237元、国泰君安君享融盛华银价值B类0.796元。

　　其中，海通的两个产品杠杆都很高，赢信1号合同规定的初始杠杆为最高30倍，实际募集时为25.55倍；赢信2号的初始杠杆为30倍，其优先级份额的预期收益率为5.1%。

　　一季报显示，两只产品几乎将全部资产都投资于一只名为“上海信[微博]托-物流集合资金信托”的信托产品上。

　　有投资者评论，虽然现在看上去净值较低，但主要是因为正处在支付利息、没见到收益的时候，一旦收益实现，如信托到期，B类产品的收益就会有显著的提升。(实习记者袁秋晗对本文亦有贡献)

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