新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　证券时报记者 靳书阳

　　过去一年多来，TMT(科技、媒体和通信)概念火爆，使得如何对涉及上述领域的公司重新进行估值，成为一个棘手的问题。在业绩预测不确定性加大，上市公司股价又一飞冲天的情况下，臆想未来高增长成为解释股价合理性的唯一方式。这在多家机构的研究报告里并不鲜见。

　　以国泰君安对一家新近收购手游的传统玩具公司所出具的研究报告为例。报告认为，收购之后，考虑到后续可能的并购，给予该公司一定的估值溢价，给予公司游戏业务2014年100倍的市盈率。这一估值水平，远超公司原有广告和玩具业务2014年35倍，化工业务20倍市盈率的估值水平，也成为报告进一步预测公司股价上涨的基础。报告还对业绩增速作出了具体预测，认为公司2014至2015 年游戏利润增长率分别为76%及57%。

　　但值得注意的是，由于手游行业新产品成功与否的不确定性要远超传统业务，业绩预测的准确性由此也难保证。

　　银河证券一份研报显示，中青宝2013年曾独家代理的一款手游，由于各方面问题，并未如市场预期成为千万级流水产品。这一现象并非个案，正如单部电影的票房无法预测一样，单个手机游戏的运营收入也具有很大不确定性。一些免费下载时火爆的游戏，一旦进入付费阶段，用户忠诚度难以保证。

　　从以往的收购案例来看，一些上市公司在巨资收购手游产品后，利润增速的实现程度，不仅研究机构不能成功预测业绩增长的范围，甚至也超出了上市公司控制范围。

　　相比中青宝，奥飞动漫等上市公司，一些原有业务与游戏领域毫无关联的企业，通过并购的方式进入这一领域，则会面临管理团队磨合期的阵痛。如果不能妥善解决，甚至会导致核心技术团队的流失，这些不可测因素更加大了研报对业绩预测的难度。

　　上海一位知名私募基金的研究员表示，对买方基金来说，一些尚未产生确定需求增长的行业，想象空间的大小成为选股的一个决定性因素。某种程度上说，操盘水平直接决定了基金参与该类标的收益，研究报告参考作用大幅降低。

　　由于我国卖方研究发表观点受到买方基金的多种束缚，“说涨不说跌”成为行业潜规则。面对股价已经飙涨的事实，如果不能调高公司业绩增长的增速预测，也就难以解释目前股价市盈率高企的现状。而TMT领域的发展规律，与传统行业又有很大不同，研究报告一旦过高估计业绩增速，对公司市盈率的解释往往会变成“放卫星”。

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