七匹狼半年暴跌28.4%的股票走势，你很难相信这是一只被五家大型券商推荐为“金股”的公司。

　　理财周报上市公司重大项目研究室研究员 佘珂/文

　　纵观上半年七匹狼的股价，你很难相信这是一只被五家大型券商推荐为“金股”的公司。

　　半年暴跌28.4%，最大跌幅超过40%。它，就是七匹狼。外延式扩展、终端店面整改阔、库存足量……年初的时候，各式各样的溢美之辞集中于这家老牌男装公司。

　　一定要究其明细，回望去年末今年初的研报，我们看到大致有以下几家观点。

　　国信证券：重点推荐七匹狼，对于品牌服饰类企业，终端零售是关键。只有终端零售真正转好，去库存才能顺利进行，经销商信心才能回归正常状态：终端转好，后继补单可能出现；终端没有企稳，经销商信心将进一步下滑，从而新开门店减少、关店增加、同店订货减少，三者叠加效应放大从而大幅影响订货会和上市公司业绩。

　　海通证券：2012年前三季度奥康国际、七匹狼、美邦、森马和搜于特“存货/收入”最低，同等收入规模下这些公司对存货的消化能力可能相对较好。而直营占比较高的凯撒股份、星期六、卡奴迪路和朗姿股份因直营店铺货物需要，存货规模相对较大。

　　综合考虑存货规模、增速和收入增速，我们认为七匹狼、富安娜、搜于特和奥康国际的存货相对健康。因此重点推荐。

　　国泰君安：七匹狼是国内男装休闲品类的代表企业，产品构成中T恤、夹克衫和外套的占比超过60%，定位中端收入人群，渠道分布也以三线及以下城市为主。

　　渠道深化是短期看点：终端店面的改阔是公司这两年的工作重点，预计店铺面积提升在10%以上。

　　三线城市的扩张是未来空间：从加盟商盈利情况来看，三线城市的加盟商获利更大， 所以扩张冲动更大，而公司的产品定位和在三线城市的先发优势保证了扩张的成功率。

　　公司四季度单季度营业收入增速17%，快于第三季度，收入底逐步确认。公司2012-2014年EPS分别为1.12元、1.4元、1.76元，给予13年16倍估值，目标价22.4元。

　　相比之下广发证券的投资逻辑看来就比较简明扼要了。

　　一是休闲商务男装龙头，从工业品牌向生活方式品牌过渡。

　　二是产品结构调整，高毛利率黑标系列贡献销售收入占比已经高达50%以上。

　　三是中长期增长驱动力来源关键词：供应链整合、渠道改革、外延式扩展空间、内生平效提升

　　然而七匹狼最近优雅下滑的股票走势让从前的种种言辞如今听来都尤显反讽。

　　七匹狼投资事务负责人袁女士在接受理财周报采访时表示，“今年整个男装行业情势都十分低迷，销量相较预估有很大差距。大部分国产男装品牌近期跌势都很猛。另外又由于一线城市店铺租金的缘故，目前公司战略重点是向三四线城市转移。”

　　在被问及是否在年初就已经预计到今年低迷的行业形势，从而提早“暗度陈仓”时，袁女士言辞闪烁、颇为谨慎。

　　而在咨询服装公司一位资深人士田喆时，她向记者表示今年整个服装行业均不景气，男装也未能维持去年的坚挺，跟随女装大幅下挫。其重要原因之一是目前男装市场上国际品牌的冲击十分剧烈，相应挤压了国内品牌的市场份额。事实上，虽然去年男装股市整体上扬，但这一趋势在当时其实就已经展露苗头。 如此反观这四家AA级券商，也不是每一家都那样南辕北辙。譬如国信在“行业策略”中就曾一语点破风险：如果“终端没有企稳，经销商信心将进一步下滑，从而新开门店减少、关店增加、同店订货减少，三者叠加效应放大从而大幅影响订货会和上市公司业绩。”如今看来倒是这句一语成谶。

　　相较之下，所谓的“商务男装龙头” ,尤其是“供应链整合”“外延式扩展”等花哨的名词，看起来就仿佛是缘木求鱼。

　　未给过七匹狼“金股”推荐的长江证券，对这家公司怎么看？

　　长江证券认为，由于行业正在面临盈利模式的改变，七匹狼将主要精力都集中于七匹狼品牌，未来新品牌的发展将主要通过兼并收购和扶持原始投资的方式进行。

　　首先，公司有意愿收购成熟品牌，既能整合新品牌实现资源共享，加强公司在终端的整体宣传能力，亦能提高公司在挑选战略供应商方面的议价能力，降低生产成本及加大抵抗风险能力；

　　其次，将会成立七匹狼投资基金，出资资助创业者进行品牌运作尝试。

　　另一家同样受到五大券商力荐的金股蓝色光标，上半年度业绩与股价齐飞：一季度净利润同比增长45.94%，上半年股价则大涨81.72%。

　　国信证券指出：业绩回升主要有两方面原因。一是2011年收购的今久广告，带来外延并表对新增利润贡献较大；二是品牌效应凸显，带来客户数量增加及原有客户营销支出提升。战略方面，公司3.5医院参股Huntsworth，卖出了本土公关业国际化的第一步。

　　广发证券认为，蓝标选择投资Huntsworth作为国际化的教练和走出去的第一步，是风险最小的尝试。

　　对此，蓝色光标表示，借助untsworth可培养国际化人才、积累国际化经验、借助其已建立的全球网络可更好为日益增长的中国本土企业提供走出去的国际化平台，同时可获得Huntsworth的国际客户在国内的业务机会。

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