证券时报网(www.stcn.com)05月13日讯

　　国泰君安证券[微博]5月10日发表研究报告，13Q1(下称本期)与12Q4(下称上期)《货币政策执行报告》最大的不同在于政策基调从以往的“稳增长、调结构、控通胀和反风险”中拿掉了“调结构”。

　　贷款利率：票据融资利率下行预示实体经济需求仍偏弱

　　票据融资利率下行：3月票据融资加权平均利率为4.62%，较年初下降1.17pc。票据融资利率下降，一方面归因于一季度流动性充裕，同时也表明实体经济复苏力度偏弱。

　　一般贷款利率上行：3月非金融企业一般贷款加权平均利率7.22%，较年初上升0.15pc，其中执行上浮利率的贷款占比为64.77%，比年初上升5.03pc。企业一般贷款利率、上浮贷款占比显著回升，我们判断以贷款结构调整作用为主、需求回升影响为次。

　　宏观经济：对经济展望略偏谨慎，对物价形势稍显乐观

　　对经济展望更谨慎：对宏观经济展望，上期强调“中国经济持续增长的动力依然较强”，本期强调“中国经济面临的发展环境依然复杂”，对经济发展基本态势的表述由“平稳较快发展”改为“平稳发展”，更偏谨慎。

　　对物价形势更乐观：对物价形势的表述由上期的“相对稳定”、“不确定性因素在增加”转变为本期的“基本稳定”、“不确定性因素仍需密切关注”，可见对下一阶段物价形势的判断明显较12年4季度更为乐观。

　　政策基调：稳增长、控通胀、防风险，去掉了“调结构”

　　本期去掉了调结构：下一阶段央行主要政策思路，上期强调要处理好“稳增长、调结构、控通胀、防风险”的关系，本期却不见了“调结构”的表述，这是否在释放(经济低迷倒逼)“调结构”让步“稳增长”的信号

　　货币工具：未提使用利率工具，二季度应不会推进利改

　　未提使用利率工具：在下一阶段对货币政策组合工具的运用中，仍然只提到“公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现及其他创新流动性管理工具”，不仅只字未提利率工具，还强调要“引导市场利率平稳运行”。

　　利改暂时不会推进：虽然对利率市场化的态度由上期的“稳步推进”变为了本期的“进一步推进”，但结合上面对利率工具的态度，我们判断二季度利率市场化继续推进的可能性非常小(但年内推进可能性较大)。

　　融资导向：支持债券直接融资、国家重点在建续建项目

　　支持债券直接融资：在下一阶段主要政策思路中，央行在本期着重强调要“推进债券市场发展，拓宽企业直接融资渠道”，对企业特别是中小企业通过发行债券直接融资支持意图更加明显。

　　支持在建续建项目：在信贷资源配置上，对国家重点在建续建项目更加支持，上期表述“引导信贷支持”，本期直接要求“满足其资金需求”。

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