理财周报中国分析师实验室研究员 杨小七/文

　　海越股份并没有退出所投项目，它的年净利润仅有2777万元。

　　分析师与上市公司的关系很微妙，大部分情况下，上市公司比较强势，分析师基于公司层面的研究虽说独立，却又依赖，只有在融资或重组等关键节点，分析师才会受到上市公司的“礼遇”。

　　实际上，分析师跟上市公司要做到信息对称很难，即使了解实情，大部分分析师也习惯于报喜不报忧。据理财周报记者梳理，去年基于公司基本面研究的分析师不少栽在了净利润预测上。

　　周希增、初学良、印晓明等对攀钢钒钛的净利润预测远超实际利润，钢铁和铁矿石资产交割体现在不同统计口径报表上也不同；王晶、张正华则过早将海越股份的创投项目收益揽入，净利润预测是实际的18倍；李荣耀、裴云鹏、代鹏举看好山西三维，认为价格传导容易实现，高估了由此带来的业绩增长。

　　海越股份创投项目收入确认错位

　　据理财周报分析师实验室统计，分析师对上市公司2011年净利润判断失误集中于化工和有色金属。不仅如此，对个别公司的巨大误判让分析师更受拖累。

　　让人吃惊的是扎堆研究攀钢钒钛的分析师，集团铁矿石资源的注入广为看好，可是本身业绩不佳的钢铁业务尚未完全交割，而周希增、初学良、印晓明等分析师通通预测其2011年净利润将达到近10亿，甚至有的预测50亿之多，而年报披露归属母公司的净利润才1263万元。

　　最为明显的是关于海越股份的研究报告，东方证券分析师王晶、方正证券(微博)分析师张正华过早将股权投资收益计算在内，跟上市公司的运作时间产生错位。

　　2011年9月21日，王晶发布题为《申科股份顺利过会，海域创投项目再有收获》的研究报告，报告称申科股份发行价有望达到12元，睿银持有申科300万股的账面价值将达到0.36亿元。考虑到海越持有睿银22%的股权，对应权益价值800万元。

　　并且，王晶预言海越股份在创投方面已经逐步进入了丰收期，从2008年开始所投的38个项目已有3家上市，与赞宇、申科同时期入股的企业有30几家，报告给出海越股份2011年净利润预测是5.14亿，与实际情况相差了18倍之遥。

　　不巧的是，在接下来一个季度的时间了，海越股份并没有退出所投项目，它的年净利润仅有2777万元。

　　直到2012年1月份，海越股份全资子公司浙江海越创业投资公司以14500万元价格出让众泰控股3.79%股权，这笔收入迟到了很久。截至2012年8月16日，王晶和张正华再也没有更新关于海越股份的研究报告。

　　李荣耀裴云鹏任静

　　集体高估山西三维

　　看不透的公司是个谜，分析师意见不一；稳健的公司却被广泛押注，只是对利润预判，分析师还是有“拔苗助长”的嫌疑。

　　据理财周报统计，研报净利润预测偏差平均倍数排在前20位的分析师，有5位入榜原因是对山西三维的误判，包括招商证券(微博)李荣耀、山西证券裴云鹏、国泰君安任静等。

　　2011年，山西三维归属母公司净利润为7158万元，比2010年下降3.79%，如果再将时间往前推移，2009年净利润为1064.18万元。总的来说，这家公司业绩表现相对没什么大起大落，可上述三名分析师缘何分别给出相当于实际净利润5倍、4倍、3倍的盈利预测？

　　去年，李荣耀共发布了关于山西三维的4份研报，最新一份发表于4月份，题为《醋酸价格继续上涨，4月涨幅达45%》。报告称BDO(三维)价格上调至25000元/吨，并且价差同步提升，与2006年-2007年景气高点时基本一致，因而维持之前对BDO/PTMEG将进入景气周期的判断。

　　而裴云鹏则在7月份的报告《风物长宜放眼量，行车坐待水云升——石化化工2011年中期策略》中表示，原油价格上涨之势确定并且达到一定高度之后，原油价格和消费需求两者在生产链上一上一下的拉动，使得精细化学品的需求量和价格都有进一步发展的空间。建议关注DMF、BDO生产商江山化工、山西三维等。这两份报告分别给出山西三维年净利润的预测为3.66亿、2.98亿元，而2010年山西三维年净利润7000多万，这么高倍数的净利润预测成了空中楼阁。