理财周报中国分析师实验室研究员 钱文俊/文

　　“新股报告撰写的时间最长不过3天，缺乏调查和研究使得分析师不敢完全看空”

　　在与卖方分析师的交流中，理财周报记者常常听道，“市场大环境这么差，我们已经尽力去研究了”，“股价短期波动我们左右不了，市场走势无法准确预测。”

　　而我们，将忽略短期价格波动的影响，不以公司短期股价作为评价标准，更关注公司实际价值层面。

　　以公司实际业绩和卖方分析师预测业绩的差距为依据，以客观冷静的态度评价卖方分析师的实力。

　　22分析师栽倒在天威保变

　　理财周报记者从纷繁的数据中，发现不少分析师栽倒在同一公司下，分析师的独立思考引人深思。

　　2011年1月26日，东吴证券黄海方发布《非晶合金变压器行业景气向上——新农网改造下的低压配电》行业深度研究报告，认为此次农网升级工程总体投资将在3000亿元左右，对于国内电力企业特别是电力设备企业来说，将是一场盛宴。

　　黄海方因此给予天威保变2011年全年EPS为0.89元，给予“增持”评级，对应2011年全年净利润103952万元。

　　3月3日，东兴证券周宏宇发布《新能源业务即将进入收获期——天威保变2010年报点评》，预测公司2011年-2013年营业收入分别为82亿、100亿和115亿，每股收益分别为0.54、0.71和0.85元，对应PE为43倍、33倍和28倍，下调为“中性”评级。尽管下调了天威保变评级，但是周宏宇依旧预测其2011年全年业绩为63400万元。

　　天威保变是周宏宇在东兴证券的最后一份研报。仅在一天之后，中信建投的陈夷华发布《光伏企业扩产忙，风电并网迎曙光》的新能源周报，认为公司控股的天威英利为全球领先的太阳能公司，产业链完整，将在新能源方面强劲复苏。预计2011年公司EPS为0.84元，对应净利润为98112万元。

　　2011年，最关注天威保变的非华泰联合王海生莫属。全年王海生共发布11份行业研究报告，11次维持对天威保变“买入”评级。其中包含其在光大证券期间的两份行业报告，转战华泰联合后，王海生的其余9份报告依旧维持对天威保变的“买入”评级。去年6月底和7月初，中信证券杨凡发表两份，预测天威保变2011年净利润为101601万元。

　　上述分析师在预测天威保变2012年净利润时，都在2011年的基础上大幅度提高预期。可惜，自2011年下半年起，全球光伏发电行业逐步走低，多晶硅和多晶硅片的价格不断创下新低，加上欧债危机后海外需求骤减。2011年天威保变营业利润为-7836万元，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7540万元，同比减少125%。

　　除了以上5名分析师外，还有17位分析师对天威保变撰写研报。其中渤海证券陈慧连发三份“强烈推荐”研报，仅有5份研报调低评级。

　　2012年年初至今，上述分析师均已抛弃天威保变。1月29日，湘财证券的朱程辉发布《双拳均受阻，业绩继续下滑》的报告，正式下调天威保变控股及参股能源公司的盈利预期。

　　“黑天鹅”事件后仍有12研报挺康芝

　　2011年1月，海通证券分析师江维娜发表其关于康芝药业的第六份研报——《销售略有调整，明年主打自产产品》，报告认为“募投项目投产后，新产品铺货速度将加快。新产品瑞芝清增长速度能够维持在40%-50%”，因此上调2011年盈利预测至2.45元，上调幅度19.51%，并明确给出目标价90元，维持买入评级。

　　但康芝药业2011年的走势却让一众分析师大跌眼镜。2011年年报显示，受加强尼美舒利事件影响，康芝药业实现销售收入3.07亿元，同比下滑2.45%，实现净利润仅为849万元。江维娜2.45亿元的盈利，与实际结果预测相差28倍。

　　2010年全年，江维娜共发布关于康芝药业的5份报告，其中3份为个股评级，2份为季报年报。

　　2011年1月份，江维娜离开海通证券转投东方证券，此后其研究再未覆盖康芝药业。万联的李权兵、华泰的范炳邑、中金的孙亮也对康芝盈利预测的偏差值也高达23、24和17倍。

　　“尼美舒利是‘黑天鹅’事件，我们没有办法避免踩雷。”一名曾经研究康芝药业的分析师告诉记者。

　　不过，在去年5月国家食品药品监督管理局发文禁止尼美舒利口服制剂用于12岁以下儿童后，依旧有14份研报覆盖康芝药业。但仅有天相顾投的彭晓和海通证券的丁频，下调其评级，其余12份报告均维持评级。

　　而在今年，仅有中金的孙亮和万联的宋颖研究覆盖康芝药业，可以说，康芝药业已被分析师抛弃。

　　拷问分析师为何集体出错

　　“目前我们的交易文化是追逐热点，短期差价的交易，这种文化背景导致资产管理者大多数为了迎合集中于短期套利分析。”深圳一名券商分析师告诉记者。

　　在行业处于景气周期的时候，分析师往往一拥而上，大多数研究报告均为“强烈推荐”、“买入”、“增持”，而当一个行业或者一家公司陷入经营困境时，立即遭到分析师们的抛弃，对该公司不闻不问。

　　从众心理的背后，凸显的是做空机制和唱空机制的缺失，导致分析师无做空的市场。即使分析师意识到行业即将面临拐点，下调公司评级后，依旧只能“唱多”。

　　更可怕的是，不少券商研究所研究不独立，领导的意志大于一切，“券商研报沦落到很多时候要先给上市公司过目，确认没问题了才能发布。”上述研究员告诉记者。“如果得罪上市公司，公司可能会拒绝分析师出席调研活动，哪怕只是电话访问。

　　而新股研究报告，留给分析师撰写的时间非常短，从询价到申购，最长不过3天，缺乏调查和研究也使得分析师不敢完全看空。”

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