■新快报记者 陈永洲

　　在实际控制人、董事长顾瑜被立案侦查的消息尚未水落石出前，八菱科技实际上已经创造了A股不光彩的历史——今年6月8日，因询价机构不足，八菱科技被迫中止发行，成为A股首家中止发行的公司。

　　令人大跌眼镜的是，同一家公司，同一家保荐机构，彼时高达40元左右的报价，在第二次发行时的发行价仅17.11元，足足“腰斩”。

　　事实上，八菱科技的两次发行，折射的是民生证券(微博)“开高价”的保荐习惯——IPO重启来，民生证券所保荐的16家上市公司(不含八菱科技)发行市盈率均值高达59倍，最高的星河生物达138倍。带来的结果，则是多达11股上市后曾遭破发、至今8股仍处破发状态。更令人吃惊的是，有9家是公司在上市后出现业绩增速下滑的情况，其中海伦哲今年前三季度的净利润更同比降33%。

　　40.20元—17.11元

　　八菱科技“五折甩卖”——最低报价仅9元！

　　同样是八菱科技，同样作为主承销商，但民生证券在两次发行中给出的报价却大为不同。

　　6月8日，由于询价机构只有19家、不到法定的20家，民生证券承销的新股八菱科技被迫中止发行，成为A股市场上首家因询价机构不足法定家数而被迫中止发行的公司。

　　消息传出后，市场一片哗然。

　　为什么只有19家？

　　根据民生证券在题为《厚积薄发，股本开源》的八菱科技价值分析报告中，给出的估价是33.50元-40.20元，对应2010年市盈率25.97倍-31.16倍，价格中枢为36.92元。

　　有媒体报道称，首次发行的询价中，1家上海中型保险公司报价只有12元，不到民生证券估价的三分之一，对应市盈率只有9.3倍，卖方和买方的差价达24元之多。而券商估值报告中，海通证券(微博)分析师赵晨曦仅给八菱科技16倍-20倍的市盈率，对应估值16.41-20.52元。

　　业内人士称，八菱科技的中止上市，关键在于要价过高、引发市场买卖利益双方“谈判”崩盘。更有询价机构人士直言：“民生证券快要耗尽自己的机构资源了”、“几百家询价机构，凑多一个询价机构并不难，只能说，民生证券太不给力了。也许是发行人和主承销商不愿妥协，坚持要高价，询价机构也不愿意冒险，只好用脚投票”。

　　首次发行“铩羽”下，八菱科技4个月后再度发行，惊人的变化就此发生——民生证券的估价巨幅“跳水”。

　　10月18日，民生证券再次抛出八菱科技价值分析报告。这一次，民生证券给出的估价是21.26元-25.15元，价格中枢为23.09元。仅此次调价，已较此前的估价下降了37.5%！最终，该股发行价定格在17.11元，距首次发行时民生证券40.20元的估价下降了57%！对应18.4倍的发行市盈率，也创8月中旬以来中小盘新低。

　　同一家上市公司，同一家保荐机构，同样以去年度的业绩为估值基数，为何出现此等“腰斩式”发行价下调？

　　有券商高管称，“这只能说明八菱科技之前的要价太离谱，狮子大开口。”

　　值得注意的是，即便如此，八菱科技依然“不受欢迎”。

　　根据此次网下配售情况显示，参与询价的机构多达61家。但是，多达61家询价机构中，仅5家机构的给出了发行价或以上的报价，占比仅8%。而最低的报价竟然低至个位，仅仅9元。更需指出的是，报出9元的机构并不是一家，而是三家，分别为华融证券自营、国联安信心增益基金以及斯坦福大学—QFII投资账户。

　　网上发行的状况也并不积极，网上定价发行的中签率为0.3139%，在近期发行的新股中处于较低水平，表明八菱科技“五折甩卖”的价格获得投资者尤其是中小投资者的认可。

　　保荐项目七成破发

　　六成业绩增速下滑——你赚钱股民深套！

　　事实上，民生证券所保荐的上市公司普遍存在高价发行的情况。

　　据统计，2009年IPO重启来，民生证券共保荐过16家上市公司(不含八菱科技)，其平均发行市盈率高达59倍，远高于同类上市公司49倍左右的发行市盈率。

　　其中，其保荐的星河生物发行市盈率高达138.46倍，创IPO重启来第二高水平，彼时被市场称之为“市梦率”。

　　在推出的项目以如此高价地上市后，民生证券自然也赚得“盘满钵满”——16家上市公司贡献了7.97亿元的发行费用，平均每只个股上市即有4981万元“入袋”。

　　然而，高价发行并未为市场带来更多的“绩优股”，相反，民生证券所保荐的上市公司频频曝出“业绩地雷”。

　　以今年的三季报为例，其保荐的海伦哲今年前三季度仅实现净利润768万元，已同比去年下降33%，目前的动态市盈率已高达138倍。顺带提一句，与八菱科技类似，该公司也属近年来呈下滑态势的汽车行业。

　　此外，明家科技、北京利尔、信邦制药、得利斯等上市公司今年前三季度的净利润同比增幅均已降至个位数，与其上市前普遍达40%左右的业绩同比增幅形成巨大反差；此外，得利斯、科冕木业、隆基机械、信邦制药等去年上市的公司，去年度的净利润同比增幅全部为负，占当年民生证券保荐数量的半数。

　　在此之下，民生证券所保荐的品种成为两市新股破发的集中营——16只个股中，达11股自上市后曾遭破发，占比达七成之多。即便截至昨日，16只个股中仍有6股处破发状态，其中益盛药业(-17.54%)、隆基机械(-15.83%)、海伦哲(-15.57%)、通达股份(-13.82%)4股的破发幅度均超过10%；得利斯(0.68%)、索菲亚(1.69%)两股仍徘徊于破发的边缘。

　　如此情况，也许能解释上文中“民生证券快要耗尽自己的机构资源了”的观点。

　　值得注意的是，民生证券所保荐的公司上市后存在一个颇为普遍的走势：首日涨幅均较可观，平均涨幅达40%，仅两股曾遭首日破发；但随着时间的推移、业绩的检验，相关个股的股价即转入漫长调整直至破发，例如当前仍较发行价跌近16%的隆基机械，上市首日的涨幅达46.56%，此后再无高点并在一段时间内急速下挫，股价重心不断下移，最低时仅13.25元(发行价18元)。这种走势不仅令一级市场申购的机构难言盈利，更令二级市场的投资者“深套”其中。

　　北大教授吕随启(微博)八问八菱科技？

　　1问

　　价值中枢第一次36.90(33.50-40.20)，结果询价失败被迫中止；第二次下调到23.09(21.26-25.15)；广发债券型投资基金出价最高22元，部分机构出价9元；最终发行价定为17.11元，市盈率为18.4倍。从人为天价推荐，到被迫下调，再到无奈以17.11元成交，主承销商机关算尽。

　　2问

　　主承销商的估值报告令人质疑，估值结果调整为何如此之大？(1)是半年来企业的基本面发生了巨变，还是企业的产品过了生命周期？如此，你们不应该把一个走下坡路的公司股票推荐给投资者；一旦推错了，你们内心一点也不愧疚？那么你们到底是有资格的承销商还是只是投资者的歪嘴参谋？

　　3问

　　发行价的形成如同小学算数般儿戏，彰显了主承销商的不负责任以及利益最大化的嘴脸；彰显了发行制度中存在的“伪市场化”行为的恶化程度；彰显了发审环节的无能为力或者不作为；彰显了投资者只能被迫接受任人宰割的无奈；如此发行制度再不改革伤害的是中国证券市场稳定的长期根基。

　　4问

　　发行价形成的机制揭示了新股发行“三高”形成的制度缺陷：由于信息非对称分布的程度过于严重，企业、承销商、出价机构、中介机构、发审机构、投资者的博弈行为严重变形，相关利益主体利益最大化行为最终必然伤害市场，使造假、合谋、寻租、非道德行为等非正常因素常态化。

　　5问

　　值得注意的是，即使发行价调整到17.11元，八菱科技仍然超募上亿元；重点强调的是，即使市盈率下调到20倍以下，八菱科技仍然估值偏高；值得建议的是，如果你是一个普通投资者，许多机构只有9元的出价才是你值得参照的价格；你有权利用拒绝接盘或者用脚投票来表达你赋予的合理估值。

　　6问

　　在八菱科技发行的过程中，董事长和实际控制人，因涉嫌犯罪已被司法机关立案侦查，已经构成影响公司公开发行条件的重大事项，却在公开披露中对此风险只字未提、虚假陈述、欺骗投资者、刻意隐瞒。谁来对此负责，主承销商、会计师、律师升值包括个别发审委委员是否应该承担连带责任？

　　7问

　　八菱科技事件明明白白地告诉你：上市公司的基本面有多么不可靠？新股发行的三高是怎样形成的？股市为什么是一个融资市场而不是投资市场？估值报告的水分或可信度有多大？发审委的信誉有多高？造假、合谋、操纵市场、寻租、非职业化的程度有多么严重？

　　8问

　　已经上市的公司，如果发生此类大事，股票通常都要停牌信息披露，以保护投资者的利益不受侵犯；对于一个尚未进入二级市场的股票，难道就没有任何亡羊补牢的措施？至少交易所可以推迟它进入二级市场挂牌的时间，八菱科技什么时候挂牌与其他股票什么时候复牌视同处理？这样过分吗？