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民生证券保荐黑洞:保荐项目七成破发 六成业绩变脸

http://www.sina.com.cn  2011年11月05日 15:39  新快报

  ■新快报记者 陈永洲

  在实际控制人、董事长顾瑜被立案侦查的消息尚未水落石出前,八菱科技实际上已经创造了A股不光彩的历史——今年6月8日,因询价机构不足,八菱科技被迫中止发行,成为A股首家中止发行的公司。

  令人大跌眼镜的是,同一家公司,同一家保荐机构,彼时高达40元左右的报价,在第二次发行时的发行价仅17.11元,足足“腰斩”。

  事实上,八菱科技的两次发行,折射的是民生证券(微博)“开高价”的保荐习惯——IPO重启来,民生证券所保荐的16家上市公司(不含八菱科技)发行市盈率均值高达59倍,最高的星河生物达138倍。带来的结果,则是多达11股上市后曾遭破发、至今8股仍处破发状态。更令人吃惊的是,有9家是公司在上市后出现业绩增速下滑的情况,其中海伦哲今年前三季度的净利润更同比降33%。

  40.20元—17.11元

  八菱科技“五折甩卖”——最低报价仅9元!

  同样是八菱科技,同样作为主承销商,但民生证券在两次发行中给出的报价却大为不同。

  6月8日,由于询价机构只有19家、不到法定的20家,民生证券承销的新股八菱科技被迫中止发行,成为A股市场上首家因询价机构不足法定家数而被迫中止发行的公司。

  消息传出后,市场一片哗然。

  为什么只有19家?

  根据民生证券在题为《厚积薄发,股本开源》的八菱科技价值分析报告中,给出的估价是33.50元-40.20元,对应2010年市盈率25.97倍-31.16倍,价格中枢为36.92元。

  有媒体报道称,首次发行的询价中,1家上海中型保险公司报价只有12元,不到民生证券估价的三分之一,对应市盈率只有9.3倍,卖方和买方的差价达24元之多。而券商估值报告中,海通证券(微博)分析师赵晨曦仅给八菱科技16倍-20倍的市盈率,对应估值16.41-20.52元。

  业内人士称,八菱科技的中止上市,关键在于要价过高、引发市场买卖利益双方“谈判”崩盘。更有询价机构人士直言:“民生证券快要耗尽自己的机构资源了”、“几百家询价机构,凑多一个询价机构并不难,只能说,民生证券太不给力了。也许是发行人和主承销商不愿妥协,坚持要高价,询价机构也不愿意冒险,只好用脚投票”。

  首次发行“铩羽”下,八菱科技4个月后再度发行,惊人的变化就此发生——民生证券的估价巨幅“跳水”。

  10月18日,民生证券再次抛出八菱科技价值分析报告。这一次,民生证券给出的估价是21.26元-25.15元,价格中枢为23.09元。仅此次调价,已较此前的估价下降了37.5%!最终,该股发行价定格在17.11元,距首次发行时民生证券40.20元的估价下降了57%!对应18.4倍的发行市盈率,也创8月中旬以来中小盘新低。

  同一家上市公司,同一家保荐机构,同样以去年度的业绩为估值基数,为何出现此等“腰斩式”发行价下调?

  有券商高管称,“这只能说明八菱科技之前的要价太离谱,狮子大开口。”

  值得注意的是,即便如此,八菱科技依然“不受欢迎”。

  根据此次网下配售情况显示,参与询价的机构多达61家。但是,多达61家询价机构中,仅5家机构的给出了发行价或以上的报价,占比仅8%。而最低的报价竟然低至个位,仅仅9元。更需指出的是,报出9元的机构并不是一家,而是三家,分别为华融证券自营、国联安信心增益基金以及斯坦福大学—QFII投资账户。

  网上发行的状况也并不积极,网上定价发行的中签率为0.3139%,在近期发行的新股中处于较低水平,表明八菱科技“五折甩卖”的价格获得投资者尤其是中小投资者的认可。

  保荐项目七成破发

  六成业绩增速下滑——你赚钱股民深套!

  事实上,民生证券所保荐的上市公司普遍存在高价发行的情况。

  据统计,2009年IPO重启来,民生证券共保荐过16家上市公司(不含八菱科技),其平均发行市盈率高达59倍,远高于同类上市公司49倍左右的发行市盈率。

  其中,其保荐的星河生物发行市盈率高达138.46倍,创IPO重启来第二高水平,彼时被市场称之为“市梦率”。

  在推出的项目以如此高价地上市后,民生证券自然也赚得“盘满钵满”——16家上市公司贡献了7.97亿元的发行费用,平均每只个股上市即有4981万元“入袋”。

  然而,高价发行并未为市场带来更多的“绩优股”,相反,民生证券所保荐的上市公司频频曝出“业绩地雷”。

  以今年的三季报为例,其保荐的海伦哲今年前三季度仅实现净利润768万元,已同比去年下降33%,目前的动态市盈率已高达138倍。顺带提一句,与八菱科技类似,该公司也属近年来呈下滑态势的汽车行业。

  此外,明家科技、北京利尔、信邦制药、得利斯等上市公司今年前三季度的净利润同比增幅均已降至个位数,与其上市前普遍达40%左右的业绩同比增幅形成巨大反差;此外,得利斯、科冕木业隆基机械、信邦制药等去年上市的公司,去年度的净利润同比增幅全部为负,占当年民生证券保荐数量的半数。

  在此之下,民生证券所保荐的品种成为两市新股破发的集中营——16只个股中,达11股自上市后曾遭破发,占比达七成之多。即便截至昨日,16只个股中仍有6股处破发状态,其中益盛药业(-17.54%)、隆基机械(-15.83%)、海伦哲(-15.57%)、通达股份(-13.82%)4股的破发幅度均超过10%;得利斯(0.68%)、索菲亚(1.69%)两股仍徘徊于破发的边缘。

  如此情况,也许能解释上文中“民生证券快要耗尽自己的机构资源了”的观点。

  值得注意的是,民生证券所保荐的公司上市后存在一个颇为普遍的走势:首日涨幅均较可观,平均涨幅达40%,仅两股曾遭首日破发;但随着时间的推移、业绩的检验,相关个股的股价即转入漫长调整直至破发,例如当前仍较发行价跌近16%的隆基机械,上市首日的涨幅达46.56%,此后再无高点并在一段时间内急速下挫,股价重心不断下移,最低时仅13.25元(发行价18元)。这种走势不仅令一级市场申购的机构难言盈利,更令二级市场的投资者“深套”其中。

  北大教授吕随启(微博)八问八菱科技?

  1问

  价值中枢第一次36.90(33.50-40.20),结果询价失败被迫中止;第二次下调到23.09(21.26-25.15);广发债券型投资基金出价最高22元,部分机构出价9元;最终发行价定为17.11元,市盈率为18.4倍。从人为天价推荐,到被迫下调,再到无奈以17.11元成交,主承销商机关算尽。

  2问

  主承销商的估值报告令人质疑,估值结果调整为何如此之大?(1)是半年来企业的基本面发生了巨变,还是企业的产品过了生命周期?如此,你们不应该把一个走下坡路的公司股票推荐给投资者;一旦推错了,你们内心一点也不愧疚?那么你们到底是有资格的承销商还是只是投资者的歪嘴参谋?

  3问

  发行价的形成如同小学算数般儿戏,彰显了主承销商的不负责任以及利益最大化的嘴脸;彰显了发行制度中存在的“伪市场化”行为的恶化程度;彰显了发审环节的无能为力或者不作为;彰显了投资者只能被迫接受任人宰割的无奈;如此发行制度再不改革伤害的是中国证券市场稳定的长期根基。

  4问

  发行价形成的机制揭示了新股发行“三高”形成的制度缺陷:由于信息非对称分布的程度过于严重,企业、承销商、出价机构、中介机构、发审机构、投资者的博弈行为严重变形,相关利益主体利益最大化行为最终必然伤害市场,使造假、合谋、寻租、非道德行为等非正常因素常态化。

  5问

  值得注意的是,即使发行价调整到17.11元,八菱科技仍然超募上亿元;重点强调的是,即使市盈率下调到20倍以下,八菱科技仍然估值偏高;值得建议的是,如果你是一个普通投资者,许多机构只有9元的出价才是你值得参照的价格;你有权利用拒绝接盘或者用脚投票来表达你赋予的合理估值。

  6问

  在八菱科技发行的过程中,董事长和实际控制人,因涉嫌犯罪已被司法机关立案侦查,已经构成影响公司公开发行条件的重大事项,却在公开披露中对此风险只字未提、虚假陈述、欺骗投资者、刻意隐瞒。谁来对此负责,主承销商、会计师、律师升值包括个别发审委委员是否应该承担连带责任?

  7问

  八菱科技事件明明白白地告诉你:上市公司的基本面有多么不可靠?新股发行的三高是怎样形成的?股市为什么是一个融资市场而不是投资市场?估值报告的水分或可信度有多大?发审委的信誉有多高?造假、合谋、操纵市场、寻租、非职业化的程度有多么严重?

  8问

  已经上市的公司,如果发生此类大事,股票通常都要停牌信息披露,以保护投资者的利益不受侵犯;对于一个尚未进入二级市场的股票,难道就没有任何亡羊补牢的措施?至少交易所可以推迟它进入二级市场挂牌的时间,八菱科技什么时候挂牌与其他股票什么时候复牌视同处理?这样过分吗?

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