邱晨

　　勤上光电、隆基股份、胜景山河、万福生科——这些公司，绊倒了投行界曾经的两匹黑马国信证券、平安证券[微博]。

　　曾经的IPO黄金时代，如今除了留在记忆中令人咂舌的发行价，投行从业者的天价薪酬之外，还有逐渐显露出真面目的公司业绩，以及不得不收拾的烂摊子。

　　3月23日，隆基股份发布业绩预告，预期公司2012年净利润将出现5400万元的亏损，这意味着其上市首年即面临亏损，保荐机构国信证券可能面临IPO保荐资格暂停三个月的处罚。

　　4月10日，市场再度传出爆炸性消息，有机构将遭遇IPO保荐资格暂停三个月的处罚(也有称将暂停六个月)，矛头直指平安证券，其原因是万福生科造假案，而平安证券是万福生科上市的保荐机构。

　　IPO核查以来，不少投行从业者哀声一片——但有句话说得好，出来混，总是要还的。

　　券商投行的改革已经势在必行了。

　　草莽时代终结

　　2009年，机遇的大门终于向券商投行敞开。创业板的开闸和IPO市场扩容，激增的市场容量和大量如潮水般涌现的项目机会，带给券商投行前所未有的历史发展机遇。

　　券商的投行部门，也从过去遭其他部门同事冷眼相待的窘境，一跃成为最为炙手可热的“金领阶层”。

　　在过往3年市场快速发展过程中，券商投行在业绩和利益的驱使下，形成了“跑马圈地、相互攀比、大干快上、仓促上马”的浮躁风气。发行节奏的加快和高股价、高市盈率带动的超募佣金收益，更助推了券商的急躁。

　　在这种背景下，平安证券和国信证券凭借地处深圳，中小企业多的优势，配合激进的发展思路，成功将此前投行的各位“大哥”踩在脚下，登上了行业金字塔的顶端。

　　由于收益丰厚，券商投行通过引进和增设团队和业务部门，抓住所有业务机会野蛮生长，形成以“包工头”和“生产队”特征的粗放复制的扩张模式。其中，平安和国信将这种模式发展到了极致。

　　然而，自去年底IPO停发以来，新股审核趋严趋紧越发明显。对投行来说，持续3年之久的资本盛宴，基本上已宣告结束。

　　与众多行业一样，处于金融领域的券商投行也不得不吞下“产能过剩”的苦果。

　　曾令国信和平安自豪的百人左右的庞大保代队伍，如今已成了巨大的成本负担。而不断曝出了“产品问题”，更令两家券商有可能面对“停产”的禁令，可谓雪上加霜。

　　有趣的是，从平安证券的内部资料来看，从2011年胜景山河事件爆发后，其已经开始对现有保荐制下的业务模式做出了思考。

　　“项目选择缺乏严格标准，甚至在市场上一度树立了高效投行、善于解决疑难问题和二次过会项目的‘口碑’。不少质量偏低的项目‘慕名’而来，项目整体质量难免良莠不齐”，平安证券在内部检讨中坦言，“过于注重项目数量和经济收益的扭曲业绩指标，投行业务埋下较大的风险隐患。”

　　尽管已经开始反思，过去3年埋下的隐患，却不会随着改革而泯灭。投行3年的黄金时期，如今看来，成了满目苍夷的草莽扩张时代。

　　转型交易型投行

　　在新的环境下，券商投行业务寻求转型是极为迫切的。

　　在摸索的过程中，一些大投行提出了从过去的“通道制投行”向“交易型投行”转变的目标。

　　交易型投行，是从原来的以项目为中心、以客户为中心运作转变，不再以获取承销收入为最主要业务目标，而是作为公司最重要的基础资产引进者，为其引进优质客户与资产，并通过持续的服务和交易安排，提供一揽子金融服务，赚取长期持续、多元化综合收益，并将佣金收益逐步下降到一个较小的比例。

　　事实上，这种转变正在一些大型投行的身上显现。而这些投行保荐上市的企业，也将为其转型交易型投行提供最重要的资源保障。

　　但阵痛是难免的。

　　从2011年开始，平安证券包括总经理、保荐业务负责人、内核负责人、保荐部门负责人在内的核心管理团队全部离职，60多名执行副总以上的管理干部中有45人离职；85名保荐代表人一度剩余不到20人，投行内核部门的全体管理干部和2/3人员也全部离职。

　　在以往“通道制”投行模式下，为激励各个业务团队进行业务拓展的狼性，很多以中小项目为特点的券商，主要实行项目直接提成制度，个人收益直接与项目佣金收入挂钩，按单结算、迅速兑现。

　　而这种深植的理念，如今成为了投行转型的壁垒。

　　投行在“通道制”下的草莽时代或许已经结束了，这个时代曾经的“佼佼者”们都在摸索着各自的出路。

　　但对于一些中小型券商来说，还没有享受够投行“通道制”时代的饕餮盛宴。

　　“即使暂停保荐机构资格3个月也不算什么，IPO重启后大家还不是老样子。”上海某中型券商的投行负责人曾告诉记者。

　　IPO核查行动已经进入后半程，或将在不久后重新开闸的IPO，难免又会令一些投行“好了伤疤忘了疼”。

　　“每一次IPO重新开闸，都会伴随着新股集中发行。”深圳某券商保代称，“对行业影响不大”。

　　无疑，在寻找转型之路上，“通道制”时代留下的“美好记忆”会成为精神鸦片，反复诱惑投行回到往日的老路上。

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