查看最新行情

　　文│机构投资 

　　Institution Investment  吴侨发

　　112，是截止到2012年8月29日，中国证券公司的总数量。

　　112家券商所搅动的利益，与A股2448家上市公司通过无数个利益节点捆绑交织，犹如一张巨大的网。

　　《机构投资》用三年的周期考察这批券商的投行表现。在其保荐下，2009年共有99家公司上市。

　　但伴随这场资本盛宴的，却是频频出现的业绩变脸狂潮：99家公司中，2011年就有25家公司净利润相比三年前大幅下滑。

　　这背后，券商的过度包装逃脱不了干系。招商证券(微博)堪称其中的包装高手，其2009年保荐的7家公司有3家公司净利润下跌。

　　目前，这个包装高手正不得不品尝“包装术”失效带来的苦果。

　　逆势“鼓吹”业绩

　　桂林三金、星期六、普利特这三家公司，均为IPO重启当年，由招商证券的包装后相继上市。其中，桂林三金于2009年7月10日上市，成为完善新股发行制度以来首个IPO项目；星期六则是A股女鞋第一股。

　　2009年7月28日，招商证券分析师张明芳发布研报，预测桂林三金2009年销售收入和净利润分别同比增长20%和32%，实现EPS0.79元。当时金元证券所持相反观点，给予“减持”的投资评级。

　　值得注意的是，由于桂林三金是IPO定价改革后发行的第一家公司，发行价较高，上市首日涨幅较大，使其估值明显高于市场医药板块的平均水平。公开资料显示，桂林三金的股价由2009年8月28日的27.32元，一路震荡下跌到2012年8月29日的13.88元，跌幅接近五成。

　　2009年10月22日，招商证券再次鼓吹桂林三金，表示该公司2009年收入还是能达到其预测的11.5亿元，同时给予“持有”的投资评级。

　　预言能否实行？时间是最好的证明。桂林三金2009年实现收入和净利润分别为11.1亿元和3.1亿元，同比分别增长12.6%和12.3%，远远低于招商证券此前预测的20%和32%、EPS0.79元。

　　即使如此，招商证券依旧编织桂林三金高增长的美梦。

　　2010年2月22日，招商证券推出研报，预测2010和2011年桂林三金净利润同比分别增长22%和20%。意味着桂林三金在2010年和2011年的净利润分别要达到37555.43万元和45066.52万元。

　　随着这两个年报陆续出炉，招商证券编织的美梦相继被击碎。

　　桂林三金在2010年和2011年的净利润分别为25738.24万元和29189.87万元，仅是招商证券预测值的68.53%和64.77%。

　　相似的一幕同样发生在星期六身上。2009年9月3日，星期六上市。在同一天，招商证券推出研报，预测星期六2009年的EPS为0.58元。实际上，星期六在2009年的EPS仅为0.53元，低于招商证券原先的预测。

　　2010年3月1日，招商证券再次发出预测，表示星期六2010年的EPS为0.61元。然而，星期六当年度净利润下跌11.87%。受累于此，EPS仅为0.36元，远远低于招商证券此前的预测值。

　　2011年，星期六的净利润再次下跌。使得2010年度的EPS仅为0.27元，远远低于招商证券此前预测的0.47元。受此净利下跌的影响，多家券商做出减持的投资评级，其中包括中信证券、中国国际金融、东兴证券等。

　　星期六俨然成为了“烫手山芋”，即使如此，招商证券对星期六不离不弃，依旧做出“持有”的投资评级。

　　此举令市场哗然。

　　草率“包装”项目意在助推自身IPO

　　招商证券大肆鼓吹自家保荐的公司，这背后究竟隐藏着多少秘密？

　　这要从招商证券2009年的上市说起。

　　经纪业务收入一直是招商证券主要的收入来源之一。2006年度、2007年度、2008度和2009年1－6月，其证券经纪业务收入分别占公司营业收入的37.4%、53.8%、62.5%和64.5%。

　　但形势对招商证券的IPO极为不利。截至2009年6月底，我国共有各类证券公司会员108家，在价格战、佣金战不断影响下，经纪业务盈利能力急剧下滑。招商证券的经纪业务面临极大威胁，2008年这项业务收入同比下降23亿元，跌幅42.97%。

　　当时，招商证券正处于IPO关键时期。如果无法做大业绩，招商证券努力多年的IPO或将功亏一篑。

　　面对经纪业务大幅缩水的残酷现实，招商证券把目光投向其他业务。“公司的直投业务和投资银行业务是未来公司的业务成长点，未来3年要达到同行业务的市场份额和收入的前5名。”原招商证券常务副总裁余维佳在三年前的路演时表示。

　　然而，招商证券的投行业务障碍重重。公开资料显示，招商证券股票承销(含转债)业务的市场份额从2006年的2.8%，下降到了2008年的1.43%。

　　“主要原因是公司2006年储备的项目大量集中在2007年上半年以后申报，2006年下半年公司申报的项目较少，导致2007年上半年发行家数偏少。”原招商证券总裁杨鶤在路演时分析，“2008年申报项目较多，但集中在上半年，由于9月以后新股暂停发行导致全年发行家数较少。”

　　2008年下半年尽管新股发行暂停，但招商证券已经储备了大量的IPO和再融资项目，这些项目已经能够满足2009年的需求。

　　随着2009年6月新股发行制度改革以来，招商证券加快包装各个发行项目。有投行人士指出：“承销收入一般在发行完成后一次性取得。”这意味着招商证券唯有成功包装其他公司上市，才能一次性取得承销收入。

　　如何更快取得承销收入，对招商证券做大业绩、顺利上市，至关重要。上述投行人士指出：“承销业务从承揽、执行、报批到发行上市需要一定时间，对拟上市公司进行一定程度的包装，可加快上市步伐。”

　　正是在此背景下，招商证券力推桂林三金，使其发成为新股发行体制改革以来的首个发行项目。

　　紧随其后，其他发行项目陆续包装出炉。

　　在招商证券上市前夕，已经完成8个发行项目，尚有6个项目已过会等待发行，正在会里等待审核的项目中主板中小板有15个，创业板18个。

　　投行团队大洗牌

　　如今，招商证券已成功上市三年。但从2011年9月至今，招商证券的投行团队经历着一次颠覆式的震荡，极大牵制着招商证券投行业务的进一步拓展。

　　“招商证券肯定是有问题。”湖南某家公司的董秘指出，“到了一定级别，就会有人事斗争，就不只是待遇的问题了。”

　　2011年9月22日，前首席运营官余维佳离职并加盟西南证券，使招商投行团队受到极大冲击。记者了解到，余维佳在招商证券时分管投行业务，得到不少投行保代的认可。

　　在余维佳离职的同一日，杨鶤也提交辞职申请，辞去总裁一职。

　　2012年1月19日，新总裁王岩上任，外界对他的期许是投行业务。王岩曾任中银国际的首席执行官，曾经带领中银国际从0单IPO主承销，跃居到香港资本市场新股发行承销金额排行榜上第三位。

　　然而，王岩的到来未能稳住公司团队。

　　上述董秘告诉《机构投资》，“看样子要洗牌了。”2012年2月14日，汤维清提交辞职申请，辞去副总裁一职。

　　“汤维清在招商证券待了15年，爬到中层正职，算是元老级人物……”上述董秘叹息，“他下家肯定是找得到，但是未必有现在那么好。”

　　当记者问及，是否因为不满意招商证券的待遇而离职。上述董秘表示，“这个消息不好问。”据他所了解，目前投行普遍降薪。而这波降薪潮，正危及到招商证券。

　　据《机构投资》统计，近一年来，由招商证券承销保荐的上市公司有6家发布了更换保荐人的公告，离职保代包括：伍前辉、马闪亮、徐浙鸿、彭德强、帅晖、康建雄共5人。

　　“行情不好，员工自己走的有，过不了考核走的也有。”广州证券的泳青告诉记者，“老员工的可以不走，但是，收入可能会逼你走。”

　　三年前，招商证券曾表示，投行业务要达到同行业务的市场份额和收入的前5名。但三年来，招商证券投行业务的江湖地位并未得到提高。

　　2012年8月14日，招商证券发布半年报，证券承销业务净收入2.16亿元，同比下降70%。今年上半年，招商证券仅完成3家IPO主承销。

　　投行业务的颓势，其实早有征兆。记者从新浪财经拿到的《2011年中国IPO市场年度报告》显示，在IPO数量上，2011年招商证券完成11家IPO主承销，仅是平安证券(微博)的三分之一，位居同行第7名。

　　2011年中国IPO企业被否有80家，作为112家券商之一的招商证券，独占3家。公开资料显示，招商证券保荐的广东依顿电子科技取消审核、河南蓝天燃气未通过、江西西林科未通过。

　　“在被否的企业中，个别IPO企业在申报材料前的八九个月才确定券商进场辅导，”上述报告指出，“致使券商短时间内对企业部分瑕疵没有判断清楚并得到有效的解决，就直接申报材料。”

　　招商证券的包装术再也难以奏效。