圆桌会议：投行如何在市场化变局当中创新突围

　　2012年8月8日，2012年度券商创新论坛在苏州举办，论坛集合中国券商代表、宏观经济学家、证监会领导、外资投行高管及21俱乐部高端会员，畅谈宏观经济转型局面下资本市场面临的压力和挑战，为本土券商发展辨明路径。下午第一个圆桌会议要探讨的话题是投行如何在市场化变局当中创新突围。会议中，21世纪网总编辑刘冬提出：“什么样的保代是好的保代”，多位嘉宾各抒己见。

　　西南证券总裁余维佳指出，保荐创收益的暴利太厚了，三五个月，如果出来一个项目，平均下来就可以拿出三千万的收入，这么厚的暴利，就使得这个项目要经过证监会漫长审批程序的时候，不由得要铤而走险。2011年业绩下降，在会审的几百个项目，10%-20%、30%业绩是要下降的，但是审批游戏规则，如果业绩不逐年上涨，审批通过的可能性很少，所以说上市公司就透支未来的业绩，有时候铤而走险，造假业绩虚伪的增长来满足审核通过。这一系列的暴利游戏规则造就了保而无荐现象。另外造假成本太低了，所以有这种现象普遍的多。

　　以下是部分演讲实录：

　　刘冬：我作为媒体人，今天也是各位投行老总在一起，我在这里提一个问题，中午我跟龚总在聊，龚总说《人民日报》发了一篇文章，标题挺下人的“保而无荐”。其实对保荐人这个问题，社会上有比较负面的反映，我身边朋友基本上是记者，包括广东大的机构老总也经常跟我说，他甚至给我提了建议，媒体给我做了一个黑保代名单，这些不管是哪个公司的，你给我列出来，当然他是站在投资的角度。

　　我在这里代表一些投资人来提个问题，我想问投行老总一个问题，什么样的保代是好的保代？

　　郑炜：看哪位领导接招。

　　杜涛：关于保代，资本市场也是经济主体，投资在资本市场里是最强的，保荐又是最主要的，什么是保而不荐？怎么样在法定边界内完成我们经济调查义务，满足监管要求、信息披露要求，真实全面的展示给投资者，具体怎么定价以及资本二级市场走势，这是保荐机构。另外就是发行定价，这是我个人的理解。

　　龚寒汀：补充一下，有一个基金经理说搞一个黑保代的榜，我真是要问一句，他参与询价，最后价格定出来了，他还买了这支股票，最后破发了，那不研究一下自己的定价吗？举行还去质疑保代的。我自己也是搞保代的，这一次郭主席对保代提出了规定，其实他反应的是两点，整个理念上是信息披露越来越准确、越来越真实完整，其次是程序到位。我对于保代的理解，首先这个保代在做净调的过程中有没有充分做到位，所谓净调不是我们判断出来这个企业是好企业还是坏企业，而是把这个企业所有方方面面可能对这个企业定价有影响的信息提供给大家，我觉得这样保荐的责任就尽到了。如果咬文嚼字的讲保荐保荐保而无荐是对的，但是我不能保证他估价不下跌，这不应该是保荐的事情，谁能评判出来，谁都不能，这不应该是保荐做的事情，应该交给资本市场和投资人判断。但是我要把这个企业真实完整的信息告诉大家，我没有欺骗大家。

　　郑炜：作为保代队伍中的一员，我个人觉得保代它首先意味着一种责任，除了刚才龚总谈到的保荐责任、禁止调查、荐的责任，其实也是社会、投资人对咱们队伍相对比较高的要求和期望，从我个人角度来讲，我们还是希望你们尽可能的让投资人满意，这就好比是医生，并不是说医生都是包治满意，但是作为病人他就有这个希望，医生你最好把我的病治好，不然我要告你，他这种心情真是可以理解。从我们队伍来讲，也是做到尽可能的去挖掘和国民经济快速发展的行业相关的这些企业，相对来讲它未来业绩下滑概念就稍微小一点，不能说完全没有，这个很难做到。深交所现在提倡的战略性新兴产业行业在逆周期方面会好一些，保荐这一类的项目会有一些帮助。

　　余维佳：保荐创收益的暴利太厚了，三五个月，如果出来一个项目，平均下来就可以拿出三千万的收入，别的行业哪有这么高的暴利，这样自然的就把我们保荐代表们的身价太高了，所以这个游戏规则，这么厚的暴利，就使得这个项目要经过证监会漫长审批程序的时候，你不由得要铤而走险。2011年业绩下降，我们在会审的几百个项目，10%-20%、30%业绩是要下降的，但是审批游戏规则，如果你的业绩不逐年上涨，你审批通过的可能性很少，你也卖不到好价格，所以说上市公司就透支未来的业绩，有时候铤而走险，造假业绩虚伪的增长来满足审核通过。这一系列的暴利游戏规则造就了保而无荐现象。另外造假成本太低了，所以有这种现象普遍的多。

　　赵玉华：刚才余总提到的也有两个方面，一方面可能社会上都看到保代优厚的待遇，从我们观察来看，证监会保荐制度以后使得保荐代表在公司里面成为很重视的事。从另外一方面讲，因为保荐代表人制度红利使得保荐代表人相对来讲更真心，所以在做的过程中，我们不能说百分之百，但是绝大部分保荐代表在勤勉尽责这一方面，在谨慎这一方面，我觉得做的还是相当不错。另外从保荐机构来看，每一个企业不可能靠保荐使得每一个公司都那么完美，每一个公司利润都不下滑。

　　今天刘总提到，在互联网上都提到国信保代事件，其实保荐制度还有很多改革的空间，证监会本身也在改进，这一块还有很大的空间。

　　龚寒汀：刚才提到保荐代表人，要不了多久就不会成为公众关注的焦点了，一个是外部环境变化、资本市场变化、券商盈利重点的变化，使得现在在成交业务里面能够收到特别丰厚的这一块已经大幅下降。第二个，保荐代表人的供给不断的增加。第三点，整个投行成交，以前是卖方市场，现在已经转向买方市场，这样的一种情况，势必造成不再是保荐代表人把一个项目保荐出来上市就完了，在这样三个都在夹击情况下，保荐代表人未来地位、收入程度都会下降，所以我想再过一段时间，他会有一个更加合理的判断。不管怎么样，作为保荐人来说，刚才强调的，一个是净调的勤勉尽责以及信息披露的真实及完整度。

　　郑炜：五个券商有四个是保代，刚才冬哥提的问题大家也有切身感受，因为市场变化创新，包括朱主席提的都是围绕这个展开。昨天还是前天，第十二个合资券商设立，我们合资投行设立，还是提一下，在座的有什么想法、思路可以通过这个交流来提出，包括通过微博互动。今天既然说变局创新，以前都是主持人提问，嘉宾回答，今天中信的徐总想提一个问题问大家。