中银国际策略拉票信:股市长期赌国运押注红运三十年_新浪财经

　　来源微信公众号：乐观市场

　　本来打算放弃拉票信了，但如齐齐鲁所说，如果连拉票信都写不出来，你这一年到底干啥了。决定还是跟随主流，盲从一次。在没想好要表达什么之前，先讲三个自己的真实片段：

　　1、不出差时常去健身房，去前会喝杯牛奶补充蛋白。一次被所长瞧见：累得扛不住了啊？赶紧答曰“是是是”，以示辛苦。组里的钱伟博士在旁边埋头工作。

　　2、一天下午路演回来，有些困乏，从茶水间冰箱拿出一罐红牛，被钱伟博士看见。他转头和组里的量化技术男说：代总，陈总喝牛奶不顶事，改喝红牛了。

　　3、上周去阿里巴巴大厦路演，没来得及早餐，在便利店买听凉可乐将就。办登记空隙拍图片，中午发朋友圈自嘲：终于知道巴菲特为什么爱喝可乐，因为不仅补充能量，还提神。朋友们关心最多的，是可乐到底是不是樱桃味。在美国做投资的师弟则打趣：巴菲特可不路演。

　　三个不同时间和空间的偶尔事件，背后反应的，是卖方分析师的工作状态。关于卖方工作，有个公认的标准：不到500场，新财富上不了榜。问题是，一年500场的路演，对投资有没有用？前不久，被一买方老铁批：你们卖方首席天天路演，整天这个“天团”那个“哥”，想着各种方式营销，哪有时间认真做研究！

　　这三个生活片段，和买方朋友的批评，反应的是我们卖方分析师，可能在“卖瓜”的路上越走越远。这其实又反过来是问：我们究竟是为了“卖瓜”，还是为了“种好瓜”？或者说：我们做研究，究竟是为了什么？

　　对于宏观、策略和行业分析师，答案可能不同。我的理解，宏观分析师要告诉我们的，是宏观经济这个客体，未来究竟会怎样；行业分析师要告诉我们的，是行业前景究竟会怎样，是公司的内在价值到底是多少。相当于，他们研究的，都是客体。而股票价格，则是主体。

　　那么，策略分析师要解决的，是什么问题呢？我的理解，是客体和主体的问题。在宏观分析师和行业分析师客观研究的基础上，解决股票价格方向和买什么的问题。但作为策略分析师，解决这个问题，不容易。因为我们策略分析师转型做投资，业绩特别突出的，并不多。这就是大家尊重策略岗、但又看低我们策略师的原因：天天耍嘴皮，来做投资试试。

　　那么，我们策略分析师，怎么做好研究，来为投资者创造价值呢？我的理解，有这么几个方面：

　　第一重要或最最最重要的，是做研究，要从买方出发，对投资有用。

　　我们做策略，最终是要给基金经理服务的，所以要始终想着，我们的研究，对投资究竟有没有用，能不能给基金经理提供价值。怎么做到这一点？起始点，就是把自己当做基金经理。

　　上半年在组建团队时，面试的第一个问题是：你的最终目标是什么？那些回答想成为巴菲特的、要去做投资的，被纳入了可选名单。回答说做卖方有趣、喜欢做研究的，都被剔除了。因为终极目标决定做事的逻辑和路径。换句话说，不想成为巴菲特的分析师，不会是好分析师。因为在做研究时，不会从基金经理的角度去考虑问题。

　　但在面试中，作为首席，也会被考察。我的现在的同事，李如娟女士在面试时问我：陈老师，你以后的职业路径是什么，是要走所长的行政路，还是走巴菲特的投资路？对于首席来说，这是个难回答的问题，因为大家都不知道，未来的盒子里，装的是什么巧克力。面对所长的职位诱惑，很少没有分析师能够拒绝。但我明确地回答如娟女士：行政路不是我的追求，巴菲特才是终极目标。后来如娟女士说：陈老师，如果你以后追求所长的话，我就不过来了。

　　巴菲特是终极目标，决定了我们策略研究的最大不同，那就是从买方出发，对投资有用。一个细节，就是对报告的严格要求。有了企业微信后，六个同事，时常开会讨论报告到凌晨一点多。有南方公募的总经理级人士说：乐天，你们的每篇报告都很有见地，这样下去两年就成为大佬了。

　　第二重要的，是客观、理性、不盲从。

　　今年在路演中，被很多基金经理说，你的策略，和其他家不同。虚心请教问有什么不同，答说是不跟随市场主流，别人乐观时你谨慎，别人谨慎时你乐观，2月份都推荐周期你却说要下跌，4月初都狂推雄安你说不要买，6月底都不看好创业板，你却说下半年有机会。

　　做研究要有差异性。但和其他家不同，不是我刻意追求的结果。做策略研究，其实要分清两个方面，一是市场这个客体是什么情况，包括它的估值、股票供求、盈利趋势、无风险利率以及监管政策等。另一个方面，是要看投资者情绪或者市场预期这个主体在哪里，市场对一个事件预期是什么，乐观还是悲观，仓位有没有据此调整。

　　把握住市场客体和预期之后，再去看投资应该怎么做。在这个过程中，我们做到的是，一是客观分析市场，二是要理性看投资者预期和仓位，三是不盲从主流看法。这样，才能客观看待风险和机会，不被市场误导，不被情绪带沟里去。才出现投资者印象深刻几个判断：6月底看多创业板，2月看空周期，3月后提示市场风险，4月冷静看雄安热情。

　　第三个，是要有适用的宏观策略框架。

　　怎么判断市场方向？我在《押注“红运三十年”》中提出：股市，短期是情绪，中期看经济，长期赌国运。这是我的框架，是基于我的国民经济研究经历、和对经济周期的把握建立的。这个框架，自2015年底以来，一直在发挥作用，比如2015底看空16年上半年，16年中看多下半年周期，今年初看空上半年的成长与周期，时点也都把握很好，在个人介绍中，才有底气说，15年底以来判断对了市场大的方向和拐点。

　　但这个框架适合我，但却未必适合所有人。因为，每个人的知识结构、工作阅历都不同。比如，我在体制内呆过，知道政策的逻辑大概是什么、实际执行会是什么套路，结合情绪和估值，能够比较好判断对市场的影响。但却不是每个人都有这个经历。那么，大家要解决什么问题呢？就是要基于自己的知识结构，自己的工作经历，建立相应的框架，形成自己看待市场的视角，并且不断的去填充、完善它，发现有底层问题时甚至要颠覆它。这样，长期下来，就能够比较好的判断市场。

　　最后一点是，投资要超前，但研究不能太超前。

　　上周和几个投资者聚餐交流，谈到对宏观大势的看法时，一个我认为“不称他为大佬，别人就无法自称大佬”的非常资深人士，在我6月初发布报告《二次通缩的资产价格含义》，提出二次探底、二次通缩时，他表示赞同，是这个市场仅有的两个共同意见者。7、8月份数据公布，宏观下行趋势很明朗，验证我们当时的共同判断。但是市场的宏观预期，却在6月之后一路上行，推动大宗和周期股上涨的幅度，超出所有人预期。最近，因为8月数据的两个特征，周期下跌，大宗也下跌。

　　应该说，6月份对经济的判断是对的，但是超前了市场3个月，这导致的结果是，中间失去了周期的行情。喝酒时于是感叹：投资要超前，但是研究呢，又不能太超前。

　　太超前也会犯错。因为太超前，下半年没重点去推周期，错失一大波行情。于是有基金经理说，上半年你看空周期看空市场，下半年看对了创业板，如果下半年再猛推了周期，今年新财富股票策略就没其他人什么事儿了，妥妥的第一。

　　从这个事件，我的体会是，研究虽然不能太超前，但还是要超前。因为两个方面的原因，一是因为投资如开车，不能只看后视镜，回顾历史，更重要是往前看。前瞻的研究，能告诉投资者，未来的经济会如何，未来的政策会怎样，未来的产业在哪里，未来的风险有哪一些，未来的市场方向是什么。另一个方面，是因为如果不能超前，那么基金经理很难轻松从容的买入卖出。

　　今年十月十九大要召开，布局未来三十年的国运。但是未来三十年，中国究竟会如何？大家都不清楚。但从投资来看，又都需要清晰。所以，从超前的角度，从6月开完中期策略会开始，我们就设计了十九大系列专题，看未来中国，包括科技、消费、产业、资本市场四个领域，累计百页以上。最终定名“红运三十年”系列，是因为新设计师的掌舵，不仅国运将向上，实现百年中国梦，更看好中国的资本市场，将迎来长牛格局。届时，投资者心中的万点A股梦，将轻易实现。

　　总结下来，作为卖方分析师，只有牛奶、红牛、可乐是不够的，我们还是做好研究，做客观理性前瞻的研究，做对投资有用的研究。

　　最近都在忙新财富。中午吃饭，一个交往十余年的买方朋友说，新财富如华山论剑，你今年第一年当首席参评，为什么要争第一、给自己这么大压力呢。《射雕》中的最后一次华山论剑，确实是笑谈。但我们争第一呢，是从今年大的判断说，在同行中有争第一的实力了，同时呢，也是为了明年的工作更好做。

　　所以最后，不能免俗，请大家支持第一！