■本报记者 李 文

　　“一码通”也是近期券商研报的座上宾。各家券商在研报中对于该项业务对证券公司乃至对整个行业的影响进行了讨论。对于“一码通”是否会引起行业佣金率下滑，券商们有着不同的看法。

　　长江证券：“一码通”

　　不会导致佣金费率大幅下滑

　　“一码通”是否会引起行业佣金率下滑是券业最近热议的话题之一。长江证券研报认为，“一码通”引起的降佣效应并不明显，佣金率仍将呈现缓慢下行的趋势，对券商业绩的冲击十分有限。

　　首先，长江证券认为，券商佣金战实际开始于2014年初“佣金宝”的推出，此后市场佣金率呈现缓慢下降趋势，但并未出现断崖式下跌。表明各证券公司在面临客户降佣要求时，将通过提供附加服务等方式留住存量客户，在此期间并未发生大规模的客户迁徙现象。

　　其次，低佣金战的边际效应递减明显，各券商的市场份额并未发生较大改变，国金证券从2014年初推出“佣金宝”后，经纪市场份额从0.79%上升至7月末的1.04%，中山证券从“惠率通”推出的0.24%提升到0.26%。可以看到，在产品初期，其收益较为明显，但后期乏力，国金证券5月份至7月份的市场份额并未改变。

　　从券商中报数据看，各券商的经纪业务营收占比均下降至少10个百分点，利润占比不足20%，但业绩表现依然十分靓丽。因此，在资产证券化、新三板等创新业务不断推进的过程中，佣金率的下滑并不会改变券商转型的大方向。事实上，“一码通”的推出是便利投资者、降低交易成本的基础设施完善，对资本市场发展不断促进，券商在此过程中将是最受益行业。

　　国泰君安：

　　“一码通”将加速行业佣金下滑

　　国泰君安与长江证券的看法不太相同。国泰君安研报认为，“一码通”将加速行业佣金下滑，对行业影响中性偏空，并将改变行业格局。

　　受益于“一人多户”，投资者在不同券商间的迁徙能力将提升。投资者可以在不同券商间开立账户，而不用注销之前券商账户；同时对现有券商的佣金议价能力提升。预计下半年券商争抢客户的竞争将加剧，佣金率、用户体验、渠道服务等将成为客户选择券商的关键。

　　国泰君安预计券商间经纪业务佣金竞争将进一步加强：一方面，通过与腾讯等互联网巨头合作，佣金率低廉的互联网券商市场份额有望迅速提升；另一方面，部分大型券商可以依靠业务全牌照和财富管理优势，提供综合金融服务，减少客户迁徙压力，仍可以维持较高市场份额，佣金率将先抑后扬。

　　中信建投：

　　沪市指定交易取消是大势所趋

　　中信建投研报认为，本次证券账户体系改革整体有利于证券业管理成本降低。对券商来说，过去投资者开立股票基金账户基于沪、深交易所，基于证券公司，基于地域的限制有望全面放开，投资者开户、转户的“物理门槛”和迁移成本将大幅降低，券商通道业务的客户黏性将面临更加严峻的挑战。

　　中信建投预计，与该账户体系相适应，后续深市“一人多户”的账户整合，以及沪市指定交易的取消是大势所趋。

　　承接上文分析，投资者开户、转户限制打开，将促进券商资源在行业内的重新配置，近期践行网络证券的公司，低佣金率和优质客户体验将具备较大的吸引力，开户数有望显著增长。另外，中信建投认为，此次证券账户架构的变革，利好低佣金、客户体验好的互联网券商。

　　东方证券：统一账户平台

　　加速经纪业务格局分化

　　东方证券研报认为，互联网经纪业务创设所需要的关键性制度放开中，非现场开户解决了客户导入的问题，而取消“一人一户”制度则解决了客户流动的障碍。

　　设立统一账户平台、取消“一人一户”后，沪市指定交易、客户账号分立等历史遗留问题将得以解决；经纪佣金率或将加速下滑，推动行业向财富管理转型，行业整合加速。取消“一人一户”，为互联网经纪券商的大举获客扫清了制度障碍。由于历史原因，沪市目前为指定交易制度，即投资者指定某一证券营业部为自己买卖证券的唯一交易营业部。虽然指定交易有安全性高的优点，但也提高了客户的转换成本，客户迁户前必须在原券商的开户营业部销户。

　　互联网经纪券商的开户方式以非现场开户为主，其根据具体方式分为见证开户与网上开户。在当前券商非现场开户实践中，为了最大可能的减小存量客户流失率，鲜有推出销户的非现场操作，这也导致了存量客户跨公司转换的困难。

　　取消“一人一户”后，客户可多家开户，同时交易。对于新兴的互联网经纪券商而言，减少了存量转客户的操作障碍。此后个人可以通过拥有多个账户，销户与否将不成为转户的障碍，实际交易账户的转换便利性则显著增强。此后互联网经纪业务才有望真正实现跨越地理空间的限制，充分发挥信息与成本的优势。

　　由此观之，监管层面最后的障碍只剩下牌照的简单放开。依照非现场开户，取消“一人一户”限制与预期中的经纪业务牌照放开的“三步走”路径，互联网经纪业务所需要的开放性政策只剩下最后一环。同时在临近的香港市场，纯粹的互联网经纪商已经出现，并有望在沪港通和深港通开放后传导至A股市场。

　　由此总体判断经纪业务牌照的放开将从制度上保证互联网经纪券商的畅通无碍，在预期经纪业务牌照放开之后，行业格局将面临进一步的分化。

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