被江湖誉为“债券女王”的孙明霞

　　“不是新消息，两个月前就听说了，现在企业债审批链条上的人都人心惶惶，已经有很多人被调查了。”一位主承人士对《第一财经日报》记者就日前爆出的发改委财金司前任司长张东生被调查之事评论称。

　　有业界人士称此次调查或将成为中国债券市场新一轮打黑风暴的开端。

　　昔日债王供出百人名单

　　此轮债市风波因昔日有着“债王”之称的前国信证券固定收益事业部总裁孙明霞而起。

　　2013年10月，国信证券固定收益事业部总裁孙明霞、副总裁侯宇鹏、债券交易部总经理谢文贤被公安机关调查，当时的说法是孙明霞等人涉嫌向发改委某领导巨额行贿，而该领导被查直接导致上述三人被调查。

　　日前，有消息称，为了自保，昔日债王孙明霞已经供出了一个数百人的名单，几乎涵盖了整个企业债审批和发行链条，其中就包括了已经从发改委财金司司长职位退职的张东升，张东升在几个月前刚从发改委就业和收入分配司退休。但迄今为止，尚未有调查部门证实上述消息。

　　“两个月前就听说了这个消息，现在企业债审批链条上的人都人心惶惶，已经有很多人被调查了。”一位主承人士对本报记者表示。

　　“为了把自己捞出来，孙明霞被调查后已经出资9000万左右的资金上下打点，所以供出这个利益链条也并不奇怪，审批机构和企业发行主体还有一些券商都存在一些猫腻，大家都心有惶惶。”一位券商圈内人士透露，但本报记者致电相关机构均未获得正面回复。

　　企业债审批寻租塑造债市女王

　　孙明霞之所以被称为债王主要因为其强大的承销能力，其人在哪家券商，哪家券商的企业债承销能力就会突飞猛进。

　　“若非有超乎一般的铁关系是很难做到的，因为中国的债券发行并不市场化，而是采取审批制，某单债券能否获得审批，可以发行的额度以及发行时间都是需要相关部门批准的，尤其是企业债的发行，发改委财金司几乎一家说了算，所以企业债发行的关键在于和委里的关系，但并非所有的承销商都能在委里说上话，这是孙明霞的价值所在。”一位主承人士表示。

　　上述主承人士所言的“委里”即发改委的财金司，该司拥有企业债发行的最终审批权，对企业债的发行具有生杀大权，因此如果某个承销商的关系能够深入到财金司债券审批人士，该承销商在企业债发行和承销市场上的地位自然可以扶摇直上。

　　孙明霞曾经任职的国信证券、华林证券的企业债承销能力在均与孙明霞的存在与否有着直接的关系。

　　2008年孙明霞离开华西证券来到华林证券，自此以后华林证券的固定收益业务便迎来了飞速的增长。相关资料显示，在2011年券商企业债承销排名中，华林证券超越了国泰君安等老牌券商，成为企业债承销量第一。

　　根据公开的排名，2011年度华林证券主承销企业债15家，联席保荐1家。而在2010年度，华林证券排名第六；在承销金额的排名中，华林证券排在第二位，其承销额度达161亿元。然而，仅仅在孙明霞重新加盟国信证券的2012年，华林证券的企业债承销业绩却一落千丈，在2012年的企业债承销金额排行榜中，华林证券并未排入行业前十。

　　业绩的变化直接凸显着孙明霞的业务能力，在孙明霞重回国信证券后，国信证券的固定收益业务也迎来大涨，2011年，国信证券的债券承销金额和承销量并未进入行业前十，而在孙明霞加入之后，2012年，国信证券债券承销数和总金额均在行业前五的行列。

　　监管寻租再引审批权讨论

　　有分析认为，之所以会有孙明霞现象根源其实在于债市审批权，如果执行注册制，扫除了这些寻租空间就会极大降低上述极端情景，为什么企业债市场会出现这样的情况，而短融和中票则迄今为止没有发现，原因就在于中票和短融实行注册发行，而非一家权利机构进行审批。

　　“此次孙明霞供出的名单中牵扯出发改委审批条线上的相关利益主体对于整个债市可能是件好事，或许会促进审批权改革；监管机构并不比市场更了解一家企业，更有权利决定一家企业是否可以在资本市场上进行融资。”一位主承人士直言。

　　上述主承所在的券商已经由原来的企业债承销转向了中票和短融的承销发行，相比之下在交易商协会注册发行的中票和短融，发行流程简单、周期也较短，可预期性较强；而企业债的审批发行中有些灰色地带。

　　当然从监管机构角度而言，审批权的设置旨在保护市场投资者，但审批权引起的寻租行为则损害了市场的公平竞争；而且随着债券市场的逐渐成熟，审批权存在给市场带来的成本和效益似乎可以重新估算。

　　“资本市场上最有价值的两项权力是机构的准入权和发行的审批权，没有一家机构会主动放弃，或许孙明霞此次牵出的企业债寻租黑洞将引发相关部门对发改委企业债审批权的思考甚至重新安排。”一位接近监管的人士对本报记者表示。

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