历时近一年的方正证券(601901)并购民族证券于日前正式完成工商变更，这意味着这一国内首例上市券商同业并购案已完美收官。

　　方正证券今日(8月13日)发布公告称，根据中国证监会[微博]《关于核准方正证券股份有限公司向北京政泉控股有限公司等发行股份购买资产的批复》，公司于8月11日完成工商变更登记，并取得湖南省工商行政管理局换发的《企业法人营业执照》，公司注册资本由61亿元变更为82.32亿元。

　　市场人士认为，方正证券成功并购民族证券的意义重大，除了将改变目前证券行业格局之外，从推动整个券商业发展的角度来说，还将有望引领国内券商整合的第四次浪潮。

　　净资产跻身前十  晋升券商第一梯队

　　重组完成后的方正证券各项财务指标及综合实力均得到了大幅提升，一举进入行业前列。

　　首当其冲的是净资产和净资本两项指标。根据截至2013年12月31日备考财务报表的数据来看，重组后的方正证券(母公司)净资产和净资本分别达到289.54元和151.86亿元。参照中国证券业协会公布的2013年度排名数据，合并后的方正证券(母公司)排名，将由重组前的行业第12位和第16位大幅跃升至第6位和第7位，一举奠定了其位列券商第一梯队的基础；而重组后的总资产达到567.65亿元，由原来的第17位提升至第11位；与此同时，营业收入也达到44.81亿元，由第14位提升至第11位。

　　净资产及净资本规模跻身券商行业前十，这对整合后的方正证券意义重大。“在目前证券行业以资本金为监管核心的制度背景下，资本金的大幅提高对于方正证券在行业创新背景下的发展扩张具有重大的现实意义。”沪上一位券商高管对记者表示。

　　实际上，在方正证券此前紧锣密鼓并购民族证券的过程中，方正证券管理层业已提出了新的战略目标，力争三年内成为行业领先的大型综合类证券公司。在公司董事长雷杰看来，这个目标已经近在咫尺。

　　“方正证券有信心完成三年规划和目标。一来，公司的股东背景非常深厚，资源丰富，多金融牌照带来协同效益，能够给予公司有力支持。其次，公司通过与行业反复交流对比，战略目标非常清晰，收购民族证券之后，业务基础进一步夯实。此外，公司较强的品牌优势、便捷的资本补充渠道以及年轻、有活力、有魄力的人才团队，都是助力公司实现目标的坚实基础。”雷杰表示。

　　强强联手 1+1>2

　　在市场人士看来，此次方正证券并购民族证券被看好，并不仅仅在于净资本等财务指标简单叠加之后综合实力的提升，更为重要的是，二者在一些业务优势上的互补将产生“化学作用”，这种资源共享、业务协同的整合效果将会在未来逐渐的展现。

　　作为券商最重要的一项业务，经纪业务在这次整合中提升的最为直接。截至2014年3月31日，方正证券的144家营业部主要集中于湖南、浙江地区。而民族证券在全国范围内的51家营业部，则集中在东北、西南地区，特别是在鞍山、通化、乐山等多个地区有着绝对的竞争优势。

　　“二者一经整合，这种营业部地域分布的交错、渠道互补的优势就愈发明显，而更重要的是，这种互补效应要远大于替代效应。”一位华泰证券的行业研究员对记者表示，“与此同时，营业网点覆盖了北京、上海以及重点省会城市等经济发达地区，显然，重组后的方正证券将充分分享这些区域地域经济、金融发展所带来的红利。”

　　国泰君安行业分析师赵湘怀也认为，营业部整合后方正证券将实现全国布局，零售经纪业务经验进一步推广，这有利于经纪业务向财富管理转型。

　　华泰证券的一份报告显示，截至2013年底，方正证券、民族证券股基市场份额分别为1.84%、0.65%，借助两者在地域分布区域上的互补优势，整合后的方正证券市场份额初步可达2.49%。“而随着方正证券、民族证券在相关业务、人员、渠道上的进一步整合，市场占有率还有望进一步提升。”上述华泰证券研究员对记者表示。

　　需要指出的是，这种“互补”效应，除了体现在经纪业务的地域分布上之外，在二者各自的优势业务上也展现的淋漓尽致。

　　民族证券在2002年获得证监会批复的受托投资管理业务，2008年成立资产管理总部，在资产管理业务以及固定收益业务上具有较强的实力。截至2013年底，民族证券资产管理规模642.54亿元，处于行业中上游水平，而固定收益业务在资管业务中占比超过20%，为公司传统优势业务，与方正证券在股票权益类投资上的优势形成互补。

　　“方正证券和民族证券各自都具备完整的证券业务板块和较强的创新能力，在中型券商中都是实力较为突出的，各自也都有自己的强势业务，那这次整合完毕后，在具体优势业务的整合互补上肯定会发挥更大的作用。”前述的券商高管表示。

　　参照上海证券交易所[微博]、同花顺及中国证券业协会截至2013年底的相关数据，重组后方正证券各项业务指标的模拟排名提升显著。经纪业务中的“营业部数量”由原来的第10位提升至第6位，“代理买卖证券业务净收入”由原来的第15位提升到第13位；投行业务中的“承销、保荐及并购重组等财务顾问业务的净收入”由第27位提升至21位，“股票承销家数”由第31位一举跃升至第18位；资管业务“净收入”提升至第20位；融资融券业务上升至第12位。

　　或引领国内券商第四次整合浪潮

　　在持续关注国内券商业发展的市场人士看来，作为国内首例上市券商同业并购案，方正证券并购民族证券的重大意义除了将改变行业格局之外，从推动整个券商业发展的角度来说，或还将在不知不觉中引领国内券商整合的第四股浪潮。

　　“并购重组是证券行业发展的必然趋势。”沪上一位大型券商的并购部老总在接受记者采访时直言不讳。

　　他指出，目前国内证券行业的总规模为2.08万亿元，仅为美国水平的6.27%；经纪业务收入占比行业总收入达54.16%，而美国这一数字仅为18.35%，这说明国内券商创新业务发展具有巨大空间，同时也表明国内证券行业的集中度较低，券商之间业务同质化问题较为突出。显然，解决这一问题的主要路径就是并购重组。

　　回首国内券商的三次整合浪潮多由政策及风险因素主导。

　　第一次整合浪潮出现在上世纪九十年代中后期，主要激发因素为1995年的“327国债事件”以及1998年的“君安事件”，直接促成了申银万国[微博]证券和国泰君安证券[微博]的整合设立。

　　第二次整合主要由金融政策所致，1995年和1999年《商业银行法》、《证券法》的相继出台，银证分业经营模式通过立法得以确立，直接导致了证券行业的第二次以经营合法合规为目的的整合，最为典型的案例是银河证券的成立。

　　第三次整合浪潮源于2001年~2005年A股熊市下的行业经营困境，2004 年证监会全面启动针对证券公司的综合治理工作，期间南方证券、闽发证券、大鹏证券等29 家券商被关闭，同时中央汇金、建银投资以及证券基金以国家资本的名义向资质较优的券商进行大规模注资。

　　“而目前证券行业的发展正处于新拐点的升级期，资本市场改革的大潮下，证券行业发展将更多依靠市场化力量，并购重组也由政策引导式的发展方式转变为更加市场化，体现出更具有价值、更灵活的态势。方正证券并购民族证券，无疑开了一个好头，有望引导行业内第四次整合大潮的来临。”上述券商并购部老总指出。

　　方正证券外延式扩张路径

　　需要指出的是，方正证券近两年一直秉承“内涵式增长与外延式增长”并重的发展战略，特别在外延式扩张上，资本整合始终贯穿其发展过程，市场化基因浓厚。

　　事实上，方正证券已凭借近期一系列的大动作，受到资本市场和社会舆论的普遍关注。而随着其发展战略的逐步实行，方正证券在发展与扩张的道路上步伐越来越快。

　　在此次并购民族证券100%股权之前，方正证券已经有两笔堪称浓墨重彩的扩张：其一是2011年9月，方正证券以15亿元参股盛京银行8.12%股份，成为第二家参股银行的证券公司，全力构建综合金融平台；另外，2013年公司以3.6 亿元收购北京中期，持股比例达到75.62%，成为控股股东，方正证券就此迈入中国期货行业第一梯队。

　　方正证券董事长雷杰此前就曾表示，公司要达到规模领先，就要进行扩张，只有这样，才能在未来三到五年时间内，公司的各项业务指标和财务指标都能在业界领先。

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