中投系券商开启整合大幕
深圳商报记者 陈燕青
停牌已20天的宏源证券今天发布公告称，公司与申银万国[微博]签署了资产重组意向书，这意味着申银万国和宏源证券重组事宜终于取得了实质性进展，中投系券商整合大幕正式拉开。多位券商人士昨晚接受采访时表示，新一轮证券业整合将开启，未来在行业并购整合中部分具有核心竞争力的券商将大幅受益。
中投系券商整合大幕拉开
今天，宏源证券发布公告称，与申银万国签署了《宏源证券股份有限公司与申银万国证券股份有限公司资产重组之意向书》，双方约定了保密义务并同意共同推进重大资产重组。目前重组事项的相关工作正有序展开，公司股票将继续停牌。
10月30日中午，公司突然公告因接获控股股东——中国建银投资有限责任公司通知，筹划公司重大事项，宣布即日起临时停牌。
尽管具体的重组方案未公布，但昨晚接受采访的多位业内人士均认为，目前的方案大概有两个：一是宏源证券定向增发收购申银万国，这样两张券商牌照均可保留，二是宏源证券换股吸收合并申银万国，缺点是操作较为复杂，同时要注销一张券商牌照。
资料显示，宏源和申银万国这两家券商的实际控制人均为中投的子公司中央汇金。目前，中央汇金持有申银万国证券37.19亿股，占总股本的55.38%。宏源证券大股东中国建银投资目前持有公司60.02%，后者为中央汇金的全资子公司。公开资料显示，汇金公司直接参股或控股的券商包括中金公司、申银万国、中信建投、中投证券、瑞银证券，而宏源证券、银河证券和西南证券及齐鲁证券在股权关系上，由汇金公司间接控股。
东吴证券分析师刘增军表示，此次重组意味着中投系券商整合大幕已经拉开，此次合并预计将由申银万国主导，由宏源证券向申银万国定向增发，然后两者合并上市。目前看中投系下面还有中金公司、中投证券等，这些券商未来的整合动向如何值得关注。
受到债券核查风波的影响，宏源证券今年以来动荡颇大。9月27日，宏源证券公司副董事长、总经理胡强，副总经理周栋因个人问题接受公安机关调查。在10月9日召开的股东大会上，公司审议并通过免去胡强、周栋二人相关职务的决议，由董事长冯戎代行总经理职责。
合并后新公司实力大增
今年7月份，原中金公司董事长李剑阁接替汪建熙担任申银万国董事长，被认为是中投强力推动申银万国上市的信号。
对于此次两家公司的重组，一位不愿具名的上海券商人士昨晚对记者表示，“近年来申银万国受限于净资本等问题，而又迟迟不能上市，多项业务规模增长缓慢，虽然其子公司在港股上市，但这个平台难以顺利通过增发以充实净资本，因而申银万国与宏源证券的合并，应该是申银万国希望通过重组宏源证券后，两者合并实现上市，进一步做强做大。”
数据显示，截至去年底，申银万国净资本达131亿元，在业内排名第九，远低于前三甲中信证券、海通证券、广发证券404.7亿元、390亿元、217.3亿元的水平。但如果加上宏源证券的107亿元，净资本将达238亿元，位列第三。
宏源证券、申银万国重组合并后，总资产规模将挤进业内前五。根据相关网站统计的2012年度证券公司总资产排名表，申银万国以491.8亿元列第十位，而宏源证券以298.7亿元列第十五位。两家券商合并后，总资产将接近800亿元，将直接越过华泰证券 、招商证券[微博]、银河证券等券商，资产规模仅次于中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券。
两家公司整合后影响如何？一位曾任职宏源证券研究所的分析师昨晚对记者表示，“从研究实力看申银万国肯定强于宏源，宏源的固定收益部在业内可以排名前三，但经历前期债券核查后元气受损，宏源的营业部在新疆等西部地区布局较多，这可以弥补申银万国在该地的不足。整体看，宏源的固定收益业务和资产管理业务较为突出，而申银万国则在研究能力和经纪业务方面实力雄厚，两家券商合并应能起到优势互补的作用，有利于提高综合能力，对宏源证券应是利好，对参股申银万国的东方明珠、大江股份、小商品城等也是利好。”
券商并购时代来临
今年以来，券商并购的消息接连不断，中信证券完成收购里昂证券、国金证券拟收购粤海证券、方正证券计划收购民族证券。其中方正证券停牌至今已3个月，在方正证券确认吸收合并民族证券时，证监会就表态支持合规的证券公司并购行为。
证券业协会的此前的数据显示，目前中国券商行业集中度较低，2012年中国共有114家证券公司。中国前十家券商按收入计的市场份额为42.8%，而前十家银行的市场份额为76.9%，前十家银行寿险公司为86.9%，前十家银行财险公司为85.2%，显示券商的集中度明显低于其他的金融行业如银行和保险。
“中国证券业存在多而不强、恶性竞争等问题，美国前十大券商的盈利就能占到美国券业盈利的90%，而国内这一指标仅为50%左右，”东吴证券分析师刘增军表示，“只有通过不断整合并购，中国证券业才能形成巨无霸的企业，行业整合一方面有利于降低恶性竞争如近期‘万三’佣金战，另一方面有利于通过增加净资本等实力来推动创新业务的发展。”
上述上海券商人士则认为，如果申万和宏源的合并最终成功实施，这一事件对于开启新一轮的证券业整合将具有很大的意义。“过去20年中国券商基本从事着同质的业务，依靠垄断和背后的资源赚钱，导致了行业的低集中度，”他表示，“佣金自由化、非现场开户等对券商传统的商业模式造成很大的冲击，未来行业并购整合不仅意味着集中度的提升，也带来整体议价能力的提高，部分具有核心竞争力的券商将大幅受益。”
东方证券近期在研报中指出，国内券商并购浪潮或提前到来，未来两年证券业并购有望成为继业务创新后又一大历史性投资机会。随着近期行业并购事件和信息不断涌现，券商并购浪潮带来的投资机会可能将提前，而这也将成为券商股投资价值的催化剂。
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