光大证券错单后持有的期现组合价值变动情况，需要综合套保组合损益以及现货跟踪沪深300指数损益两者来综合考虑。

　　8月16日收盘，IF1312与IF1309合约期货结算价与现货基差分别是6.5点、-2.1点。考虑光大证券套保头寸的盯市盈亏，假设本周一光大证券IF1309合约平仓660手，IF1312合约未平仓，本周五光大证券IF1309与IF1312合约头寸数量与周一收盘一致。前述两种方式衡量的光大证券盈亏结果如下：将8月16日收盘时段期货结算价及现货收盘价的基差-2.1点作为衡量基准，周一已平仓的IF1309套保头寸已录得的基差损失91万元，以8月23日IF1309合约基差均值2.5点计算盈亏，期指头寸每手损失4.6点。折算后，光大证券乌龙指期现头寸本周五收盘时点整体价值，较上周五收盘时点的整体价值，加上已经录得的基差损失，已新增亏损1000万。如再加入现货的跟踪偏离度，前文假设现货与上证180指数成分股的配置一样，现货规模以50亿元计算，现货亏损0.24%，折合后损失1200万，整体损失幅度进一步增加。

　　将8月16日建仓时段的基差均值作为基准，以8月23日IF1309合约基差均值2.5点、IF1212合约基差均值14.7点计算盈亏，期指头寸每手损失13.6、16.6点。折算后，加上本周一已平仓合约录得的基差损失27万元，光大证券乌龙指期现头寸本周五收盘时点整体价值，较期货建仓结束后时点的整体价值，已损失2923万。

　　光大证券可能通过卖出债券、解除乌龙指之前建立的空头套保头寸以及单边持有的股票及基金等方式，变现资产，以达到监管要求。结合2013年半年报的交易性资产项目列示项目，考虑到今年以来银行间国债净价指数下跌2.8%以及沪深300指数下跌9.4%等数据，推断卖出结构中除了之前建立的空头套保头寸外，国债等债券的卖出量可能居多，卖出的个股及基金的比重可能较小。

　　另外，卖出的个股及基金可能以跌势较小的中小板个股为主。本周一至周五，深证100指数以及深证中小板指数表现均强于上证180、沪深300指数，上证50指数的跌势较大。为避免持有的权益类资产损失扩大，同时尽可能地卖出价格上涨幅度较大的个股，以降低损失扩大的风险。

　　预期6000多手空头头寸选择几个交易日出清的概率较大，不排除间隔一定交易日出清一定数量的期指空头。预计在交割日前出清全部期指空头头寸是必然选择，否则除了承担相对较高的交易成本外，也将引起交割日期指波动率加大。

　　目前其卖出期指空头的选择类似于执行美式期权，执行条件为尽量低于建仓基差成本或建仓期指点位，但随着期指到期日的临近，该期权价值将呈现非线性衰减，光大证券提前一段时间出清期指头寸或更有利于套保头寸达成较好的保值效果。

　　另外，光大证券理论上也有通过其他衍生品替代的方式来为其暴露的现货头寸提供保护，比如将期指IF1309头寸移除同时构建港股恒生国企期指合约空头、与期指相关系数较低的商品期货空头等方式实现继续持有的期指空头的目标。当然，如果沪深300指数下行至2200点下方，单边将保护的期指空头头寸出清，然后持股待涨也是较佳的策略选择。 (作者系国泰君安期货[微博]股指期货研究中心分析师)

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