■本报记者 熊 欣

　　光大证券8月16日乌龙指事件的影响及其舆论仍在持续发酵。昨日，本报记者就此采访了国浩律师(上海)事务所合伙人宣伟华律师以及北京市京博律师事务所合伙人张新维律师。

　　问：上午11点06分发生的事情，光大证券董秘第一时间的反应是否认，随后在下午1点停牌后发布临时公告承认自营交易系统出现问题。这是否已构成信披违规？

　　张新维律师：依照《证券法》及中国证监会相关规定，董秘是公司信息披露人，对外发言代表公司。记者系新闻从业者，记者董秘对话，是代表社会公众与其对话，董秘与记者之间的对话当然的属于信息披露的范畴。董秘应当保证公司披露信息的真实性、准确性、完整性，否则应受到中国证监会相应处罚。

　　宣伟华律师：我向董秘详细了解过情况，他那个时段并没有看盘，也不知道股价涨跌情况，在跟同事一起吃饭时，也没有人提到股市异动。在吃饭时有朋友突然来电询问光大是否出现乌龙指，鉴于在我国证券市场还从未发生过这种事情，且来电的人相当熟悉，因此他第一反应是“不可能吧，你会相信吗？”因此，从还原事实的角度，董秘的这个回答不叫否认，否认是指在明知的情况下做出相反的回应。但事实上他不仅不知道，而且不相信。

　　尽管他不相信乌龙指，但他吃饭回到办公室后即是打开电脑看盘，核实情况。

　　所谓违反信息披露一般是指不披露、隐瞒披露、误导披露、不恰当披露、重大遗漏这几种情况。“不披露”是指应该披露而故意不披露，“隐瞒披露”是指故意隐瞒，“误导披露”是指半遮半掩，故意不说清楚。这三种情况均属于“故意”行为。“不恰当披露”是指方法不恰当或时间不适时。这一般不是故意行为，大多数情况下是意识不到。例如杭萧钢构董事长在年度总结大会上告诉全体员工说今年会有一个改变公司命运的大单，像这样的重大合同不应只对员工讲，而应该以正式披露的方式让所有投资者知晓，这就是披露方式不恰当。还有披露时间问题，此时公司已经跟相对方草签了协议，且已经在做施工准备，说明重大合同签署这个敏感信息已经形成，且有泄露的可能，已经到了“纸包不住火”的时候了，公司本应尽快对外披露，可不仅没有，反而还在内部大会上公然讲，这就是披露不及时。

　　反观梅健董秘的信披，不符合上述任何一种违规信息披露的特征。相反，从董秘接到询问电话到公司停牌，这其中进行了紧张的核实、沟通工作，并及时在下午开盘时实施停牌。幸运的是核实过程正好是交易午休时间，因此，就信息披露而言没有给市场造成不利后果。

　　问：在上午11点06分自营交易系统发生故障巨资买入股票现货后，光大证券在未发布任何公告的情况下，迅速在股指期货市场买入大量空单。这是否已触及内幕交易或者操纵市场？

　　宣伟华律师：我看到很多媒体都在笼统地讲光大的内幕交易问题。其实是不够专业。要知道内幕交易既有“证券市场的内幕交易”，也有“期货市场的内幕交易”。前者由《证券法》规范，是指买卖股票或债券，是对应特定的上市公司的。那么光大证券的高管、员工等是否利用了光大证券因失误推高股指的内幕信息及时卖出本公司股票以避免损失。没有，而是及时被停牌了。当然，从股指被拉升到收盘有十几分钟，具体时间我不清楚，但是这其中如果有人及时卖出本公司股票以避免损失的，此人即实施了内幕交易。因此，光大证券公司并未实施证券市场的内幕交易。

　　另一方面，光大证券是否实施了期货内幕交易呢？　《期货交易管理条例》(2007年4月15日起施行)第七十三条规定：期货交易内幕信息的知情人或者非法获取期货交易内幕信息的人，在对期货交易价格有重大影响的信息尚未公开前，利用内幕信息从事期货交易，或者向他人泄露内幕信息，使他人利用内幕信息进行期货交易。

　　这就要看什么是内幕信息和内幕信息知情人？

　　《条例》第八十五条(十一)规定：内幕信息，是指可能对期货交易价格产生重大影响的尚未公开的信息，包括：国务院期货监督管理机构以及其他相关部门制定的对期货交易价格可能发生重大影响的政策，期货交易所做出的可能对期货交易价格发生重大影响的决定，期货交易所会员、客户的资金和交易动向以及国务院期货监督管理机构认定的对期货交易价格有显著影响的其他重要信息。(十二)内幕信息的知情人员，是指由于其管理地位、监督地位或者职业地位，或者作为雇员、专业顾问履行职务，能够接触或者获得内幕信息的人员，包括：期货交易所的管理人员以及其他由于任职可获取内幕信息的从业人员，国务院期货监督管理机构和其他有关部门的工作人员以及国务院期货监督管理机构规定的其他人员。

　　可见，从上述《条例》内容来看，期货内幕信息指的是期货“单市场”信息，不应该包括股票市场交易信息。众所周知，《条例》在颁布时国内还没有股指期货。

　　因此，光大以购入股指期货空单拟对冲其股票下跌风险，现阶段我认为还不应该算期货内幕交易。除了立法滞后外，还有两方面理由：

　　首先，举个不一定恰当的案例，中粮集团为锁定价格在国际市场大举买入大豆，可能推高大豆价格，但其又在大商所做空大豆。中粮同样利用了国际国内两个交易市场进行风险对冲，你说是不是内幕交易？再举个例，假如光大证券先实施公告并停牌，再去做股指期货对冲其股价可能下跌的风险，但其股票已被锁定，不可能有价格波动，此时还有做股指期货对冲风险的必要吗？

　　张新维律师：在光大证券发生巨资买入股票现货的系统问题后，企图以一个错误掩盖另一错误的行为，造成股市异动，显然是操纵市场的行为。而这一操纵行为又是建立在巨资买入股票现货这一内幕信息基础之上，所以光大证券此行为依法构成内幕交易。

　　问：光大证券应该如何“善后”，才是承担责任、维护市场稳定的正确做法？

　　张新维律师：光大证券理应对投资者因此受到的损失承担赔偿责任。但是由于本事件的自身特点，投资者举证非常困难，尤其是证明光大证券的行为与投资者损失之间的关联关系。

　　光大证券应当向平安证券[微博]学习，主动的对自己的错误承担责任，以实际行动来取得市场和投资者谅解。

　　8·16事件：失误还是有意为之？

　　8月16日发生的光大证券乌龙指事件，给投资者造成严重损失，该事件给市场带来的不安情绪显而易见，公众对证券公司的信任度也在大大降低。这种情况的出现显然是不利于市场稳定的。乌龙指导致两部分人损失巨大，一部分是做空的人，另外一部分是放量上涨时杀入的投资者。有股民对媒体投诉，“早上3手股指多单，浮盈8.9万，下午就变成亏损1.7万了。” 基金公司的情况更加尴尬。一家公募基金专户产品投资股指期货，异常的指数波动，令产品资产组合触及到了止损线，事发突然，该公司来不及切换成手动模式，系统自动进行了止损，即便此后市场恢复，该公司的损失已经既成事实。该公司认为，光大证券的行为严重影响他们的声誉，准备起诉光大证券。

　　在当天中金所盘后公布的持仓中，光大期货席位大幅增加7023手空单，而在前一天该席位仅有3000手左右空单，对比其他机构席位，如此巨大的仓位变化的确十分罕见。而光大期货正是属于光大证券旗下公司，其期货席位有很大可能是光大证券在期指上的交易席位。

　　不要以为光大这次会亏损。光大这次乌龙指不一定出现损失，因为他们知道是自己出错了，中午盘前，他们有充足的时间卖空足够量的期指锁住亏损，甚至可以裸露风险增加净空头，而现在变成赢利几亿元。不过，这也仅仅是猜测。对于此巨量空单是否为光大系持有还是代其客户持有，仍待确定。

　　还有令人不解的事实是，光大期货在早前的几天连续增持期指多单。8月12日，光大期货持有多单1972手，当天增加了459手。8月13日增加的多单为608手，14日为798手，15日为708手，至事发前的一日即15日，光大期货已总计持有4086手多单。在15日，光大还减持了空单399手至3171手。市场人士认为，光大期货在8·16事件之前，对A股以看多为主。

　　这有两个可能，一是光大证券在今天交易出现乌龙后，为了弥补现货上做多的损失，疯狂做空期指。二是其利用拉涨大盘股来拉高期指指数点位的手法，于高位悄悄布局做空来达到获利。

　　如果从涨幅3%位置做空，粗略估计收益在100个点，盈利幅度达4%，每手的盈利达到3万元，仅仅新增的7000手空单盈利将达到2亿元。如果算上盘中高位做空以及平掉获利的仓单，究竟获利多少难以估计。如果加上此前的多单及时获利出逃则获利更多。但这仅是一种市场猜测，光大系有无此胆略，并提前布局以获取高额收益，仍待进一步求证。

　　众多律师称，光大证券事件，无论其是操作上的失误，还是软件上的失误、风控上的失误，它就是一个失误。既然是失误，就应当承担责任。但问题是，此次事件到底涉及多少股票或者期货的范围，多少投资者受损，还需要进一步的明确；另外，诉讼该用什么案由来诉，法律有什么样的规定，目前也很难界定。此事件是中国证券市场建立以来首例事件，还需要等到证监会的最终调查结论出来后，再做进一步判断。

　　预谋派人士认为：一切事件都是有人设计的，都有受益方和受损方。如果始作俑者是受益方，那么有预谋的可能性就大大提高。特别是时间发生在股指结算日，多空资金均没有退路和选择，这是最大的疑点。

　　(作者系上海冠恒投资管理有限公司黄晶 王灵敏)

　　解决制度顽疾还公平交易权

　　方能保障股民利益

　　8月16日的光大乌龙事件不仅搅得市场天翻地覆，更把机构套利及程序化交易暴露在普通股民的视野之中，大家不禁感叹：“和咱们简单机械又苦逼的操作相比，原来机构有这么多赚钱的法子！”

　　长期以来，在广大股民的印象中，在股市中只有低买高卖通过差价来赚钱，而且限制条件较多。而反观机构呢，把电脑程序设置好，面对海量而复杂的市场信息，它不仅能自动分析，还能自己下单。

　　和小股民单一的股票不同，机构可以通过期指、融资融券、ETF等各种方式来赚钱，哪怕是下跌，也可以通过期指和融券的做空来赚钱。不仅如此，机构还可以跨市场在各品种间进行无风险的套利操作，复杂的计算公式和自动化交易足以让普通股民望洋兴叹！

　　从某种角度说，光大证券乌龙事件是一件好事，它暴露了中国股市目前存在四大制度性缺陷：一、权重股对指数影响过大，易形成操纵；二、股指期货和A股市场存在天然不对等性；三、散户和机构在交易上存在巨大的不平等；四、交易品种的匮乏，使散户无法对冲风险及做空获利。

　　如果说在期指和融资融券没推出之前，散户和机构还可以在同一游戏规则下相对公平的博弈，而在当今市场，散户和机构在交易上的不平等性达到了前所未有的程度。

　　对于一个金融市场，最重要的就是法制的完善、交易的公平自由和对普通投资者利益的保护，如果这几条做不到，这个市场是不可能走好的，散户也永远是机构猎杀的对象，最终只能遭到清洗和淘汰出局。

　　(作者系新浪财经评论员老艾)

　　交易所也应承担责任

　　8·16事件之所以能发生，主要原因是至今我国证券市场管理部门没有按照证券法规定制定交易结算规则。设计证券市场交易结算规则和管理证券市场的证券交易所应该为事件承担责任。把责任推给券商不是解决问题的根本办法，需要解决的是将存在风险隐患的信用交易制度变更为现货交易制度。

　　该事件和发生在1995年的327国债事件的异曲同工之处就是在没有资金的情况下，作为交易所会员可以进行信用交易，不论是有意还是无意都可以制造巨额交易量。

　　该事件告诉我们的事实是，我国证券市场有100多家会员，不论是有意还是无意，任何一家券商都可以在没有资金情况下实现巨额交易。

　　没有资金可以进行交易就是一种信用交易。信用交易势必带来风险这是常识，所以全世界股票市场均采用非信用的现货交易。

　　只要是信用交易，任何一个天文数字的交易额都是可能产生的，充分说明我国证券市场交易和结算规则存在重大隐患。不论是327国债事件还是816股票事件，都是由于现行的信用交易规则引发的。

　　如果不从交易结算制度上彻底消除隐患，新的事件就可能发生。327国债事件的万国证券已经消亡，18年后的光大证券再次重演透支交易闹剧，在这种制度下谁也无法保证不会出现新的事件。

　　(作者系中山大学兼职研究员陈培雄)

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