陈植

　　量化投资私募基金经理王刚(化名)认为自己不是一个阴谋论者。

　　但是，8月16日光大证券自营部门“乌龙操作”事件，令他感觉处处透着诡异。尽管光大证券将乌龙操作事件解释为“策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出了问题”，但他依然难以相信：一位交易员，竟能拥有动用270亿元下单(其中成交50亿元)的权限？

　　蹊跷的是，光大证券旗下子公司——光大期货当天新增7023手股指期货9月合约(IF1309)净空单，又恰巧对冲光大证券误操作引发的50亿元股票持仓风险。

　　更令他捉摸不透的，这起乌龙操作事件为何会出现在股指期货8月合约交割日？

　　“有私募基金同行说，光大证券是一箭三雕，一是希望低价买入拉高后，再高价卖出银行等权重股；二是利用期指交割日价格波动性较高的特点，逢高沽空股指期货赚取价差；三是围绕乌龙操作事件的50亿元投资进行对冲套利。”他感叹。

　　事实上，要达成一箭三雕的如意算盘，绝非易事，多为市场猜测。

　　知情人士透露，事实上，证监会对券商权益类投资与净资本的比例有着明确要求，要求券商自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的100%。

　　光大证券2012年净资本为131.16亿。这意味着，其自营盘参与股票和股指期货的合计额不得超过131.16亿元。但部分金融市场人士指出，仅这次乌龙操作事件令光大证券最多使用了近57亿元额度(其中7亿元作为期指空单保证金，对冲乌龙操作成交的50亿元股票下跌风险)，光大证券自营部门权益类投资能否守住这条监管红线，正变得岌岌可危。

　　另一方面，证监会对同一家金融机构(或关联公司)同时进行多空操作有着严格监管要求，由于光大期货新增期指空单难以界定属于对冲风险，还是投机套利，能否经过相关部门合规审查，同样是未知数。

　　不过，记者致电光大证券人士求证时，对方手机一直无法接通。

　　一家证券公司交易员指出，在发生乌龙操作后，光大证券仍失误操作连连，尤其是发现“错误”买进近50亿A50ETF后，下午开盘就急于通过股指期货卖出空单套保，此举略显操之过急。更好的处理方法是，不妨先公告再进行对冲操作，避开“法律风险”。

　　套利吹来的风声？

　　王刚说自己有个不太好的交易习惯——喜欢在股指期货交割日买入沪深300指数ETF，对冲手里尚未交割的股指期货净空单。这是针对期指交割日期指合约低于沪深300指数的倒挂现象，所进行的风险对冲。

　　8月16日，他却遭遇一场离奇的黑天鹅事件。上午11点6分起的短短两分钟内，神秘的大额买单直接将上证指数推高近5%，银行、石油石化等大盘蓝筹股瞬间悉数涨停。

　　“太突然了，根本没缓过神。”他回忆说。短短两分钟的离奇上涨行情，令他需要对冲的股指期货净空单亏损近30万元。10分钟之后，他第一次听到了股指离奇大涨的风声——光大银行[微博]量化投资部门一个员工打算通过申购A50ETF换停牌的中国重工，但报单时却多打了“两个0”。

　　起初，他对此将信将疑。毕竟，券商交易员的任何交易指令都要经过层层风险评估把关。

　　“一个交易员误多打了两个0，却没有被券商后台部门发现，这是难以想象的事。”他说。然而，围绕光大证券乌龙操作事件的传闻却变得更加“有板有眼”——甚至有人说光大证券量化投资的部门原先打算购买3000万股A50ETF，每份约1.64元，错下单为3000万手，交易金额放大了100倍变成50亿元。这也能解释银行、石油石化等蓝筹股瞬间涨停的原因。

　　王刚缓过神来的第一件事，是用3分钟开完一个紧急会议，决定马上追涨蓝筹股，并在更高价位卖空股指期货合约套利，“能挽回多少损失，就挽回多少，很多套利盘都在争分夺秒地捕捉套利机会”。

　　他说，因为套利盘相信，这起突发的乌龙操作事件，必然会引发一些投资机构的股指期货空单遭遇强制止损平仓，而他们的亏损，就是套利盘的利润。

　　当天上午交易时段的最后20分钟内，他从同行了解到，的确多家投资机构遭遇股指期货净空单保证金比例低于期货公司设定的止损线，被后者强制平仓。其中一条“耸人”传闻，是某家高频交易投资机构，因股指离奇大涨而连续触发众多期指空头头寸的强制止损点位，短短两分钟亏损数百万元。

　　原先股指期货交割日因为投资机构移仓或交割等因素，价格波动性比较高，而乌龙操作事件恰巧又出现在交割日，不排除有人推波助澜放大股指期货价格波动率套利。

　　先公告后对冲？

　　值得注意的是，中金所8月16日公布的期指仓单排名显示，光大证券全资子公司光大期货持有股指期货主力合约IF1309卖单量10194手，比上日激增7023手。

　　这也给金融市场留下一个大大的悬念：光大证券自营部门是否通过光大期货建立期指空单，对冲“乌龙操作事件”引发的股票下跌风险？

　　事实上，7023手期指空单恰巧对应50亿元的股票下跌风险，与光大证券乌龙操作的50亿元ETF成交量相吻合。

　　另一方面，此前光大期货在IF1309合约的净空单保持在约3000手。8月以来，光大期货的期指净空单甚至处于减持趋势，最大的单日净多单增加量也不超过1000手。如今近7000手期指空单骤增量，不同寻常。

　　“目前，还无法判断7000手期指空单是否来自光大证券自营部门套保盘，还是其他客户。”一位期货公司人士指出，一旦这部分期指空单属于前者，光大证券将面临极大的合规监管风险，“这部分期货空单即可以解释为光大证券对冲乌龙操作的股票下跌风险，但也可以被认定是针对乌龙操作的套利盘，并从中获利。”

　　“但是，证监会对同一家金融机构(或关联公司)同时进行多空操作有着严格监管要求，光大期货建立大量期指空单，是属于代客、风险套保、还是投机套利，需要监管部门调查判定。”上述期货公司人士透露。按《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易。

　　“即使有自营资格的券商，监管部门不愿看到他们将金融衍生产品交易用于投机套利。”他认为。

　　也有市场人士称，如果光大证券在第一时间发公告，再作期货对冲，则可能是另一番局面了。当然，在时点上，哪一种减低风险的方法次优，则难以评估。

　　有一种说法是，光大证券如果将错就错，将那50亿当是给A股市场吹响了“集结号”，而在2000之上，对冲风险卖掉期货，则不会是如此惊天动地的事了。

　　当然，从周一交易开始，光大证券持续停牌是无疑的，如何定性、是否影响光大银行在香港IPO，这都是市场颇为关注的。

　　有市场人士说，监管层给光大证券的处罚可能有：罚金、股票冻结、期货平仓、证券新业务暂停、评级下调等。对于此种说法，尚没有任何官方置评。

　　(本报记者史进峰对本文亦有贡献)

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