本报记者 盛青红 广州报道

　　券商资管犹如惊弓之鸟，一有风吹草动就浑身戒备！

　　7月19日，中国证券业协会下发了《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知(征求意见稿)》(下文称《征求意见稿》)，规定不得开展资金池业务，与券商合作定向资产管理业务的银行最近一年年末资产规模不低于300亿元，且资本充足率不低于10%。

　　这一由协会下发的新规被市场解读为是券商资管通道业务的紧箍咒，靠通道业务“发胖”的券商资管是否将由此进入迫降时代？

　　“协会发文规范是好事，一方面是监管层对券商从事银证通道业务的认可，另一方面也是对券商权益的保护。”民生证券资管部执行董事商曜接受记者采访时表示，而这也是记者采访多位券商资管人士的主流观点，协会发文名为规范，实为正名。

　　长城证券及高华证券也在最新的报告中表示，资管新规反而是对券商开展定向资管业务的保护，但对资金池业务较多的海通、华泰影响更大一些。

　　为通道业务正名

　　一直处在敏感地位的券商资管通道业务终于被“扶正”了。

　　记者在调查采访中了解到，对业内人士来说，这份名为“规范”的券商资管新规更像是对通道业务的“正名”，对券商资管业务实质影响有限。

　　《征求意见稿》中提道，银证合作定向业务是指合作银行作为委托人，将委托资产委托证券公司进行定向资产管理，向证券公司发出明确交易指令，由证券公司执行，并将受托资产投资于合作银行指定标的资产的业务。

　　“我的理解，这是监管层认可券商通道业务，但是要求券商更加注意合规和风控。”商曜对记者表示，不规范的业务是做不长的。

　　对此，长城证券则解读为名为规范，实为保护，“从监管层意图来看，这个新规由证券业协会发布该通知， 留下变通空间。此外该新规认可了银行出指令，负责调查等操作，实为保护券商的权益。”

　　长城证券证券行业分析师黄飚认为，此新规并不是市场普遍解读的那么悲观，反而是对券商开展定向资管业务的保护，整体而言对券商影响不大，相对而言对开展资金池业务较多的海通、华泰影响更大一些。

　　高华证券也持类似观点，“证券业协会此次并未针对银证合作定向业务增速、规模的上限做出具体规定，征求意见稿的目的主要在于加强券商对定向资产管理业务的风险管理；只有部分小型和地区性券商可能受到影响，因为这些券商的营业部和分公司独立开展了该项业务。”

　　事实上，新规中的“不得开展资金池业务”早在银监会8号文中就严格限制，而对合作银行300亿元资本门槛、10%资本充足率的要求对券商通道业务实质影响有限。

　　“这对我们影响不大，因为我们合作的银行都在那个标准以上。”华创证券资管部人士告诉记者，“大部分银行都能达到300亿元的资本门槛，很多城商行都是1000亿资本的。”

　　“通道业务的资金主要来源于大型银行，这次对银行主体的限制很有限。”商曜向记者补充道。

　　据Wind数据显示，以2012年数据为参考，石嘴山银行、济宁银行、许昌银行、信阳银行、开封市商业银行、长治市商业银行、焦作市商业银行等19家商业银行的资产规模均低于300亿元，被排除在券商通道业务合作银行行列之外。

　　即使部分城商行被排挤出去，券商资管仍有保险、基金等其他资金来源。“通知中明确限制的是‘合作银行作为委托人’的定向业务，券商可以变通业务模式，变通方式包括IOS(保证合作)、FOS(基证合作)等。”黄飚指出。

　　下一个万亿在哪里？

　　0.3万亿、1.89万亿、3.42万亿，这是券商资管在2012年初、2012年底、2013年6月底3个时间节点书写的历史记录，特别是在最近的半年时间内，轻而易举地将规模带到3万亿元平台上方，与公募规模仅一步之遥。

　　券商资管规模繁华的背后是通道类业务的急剧膨胀。据金牛理财网数据显示，按照各券商管理人最新披露的集合资管产品季度规模与新产品首募规模估算，截至2013年6月底，券商集合资管规模仅约为3215.82亿元，即使再加上几百亿的专项规模，相较3.42万亿的受托管理资金规模来看，仅占到其中的一成左右，换句话说，3.42万亿的券商资管规模有80%-90%的体量来自于通道业务。

　　但是通道业务的膨胀并没有相应地为券商带来可观的利润。根据证券业协会公布的数据显示，2013年上半年，受托客户资产管理业务净收入28.80亿元，在券商整体营业收入785.26亿元中仅占3.67%，而相对于受托管理资产总额，其净收益率仅为万分之八。

　　“通道业务对券商的收入贡献非常有限，目前通道费率一般在万分之三至万分之五之间。”商曜坦言，“通道不赚钱，迟早会消亡。”

　　其实，业内人士都有一个共识，那就是“通道业务没有技术含量，不会是长久的”，但这块鸡肋食之无味，弃之可惜。

　　“不做通道，又能做什么呢？”商曜一针见血的反问，恰中要点。

　　记者从上海某券商资管部付严(化名)了解到，部分小券商放弃通道，转身做资本掮客。“通道业务太多人抢，不好做，并且也不赚钱。”付严向记者直言，“我们小券商不在乎规模，赚钱才是王道。”

　　据付严透露，他现在的业务方向主要是找资金，至于需不需要设计产品则完全看资金方需求，成功则可以获取0.5-1个百分点的中介费，远高于万分之三的通道费。“不过，找资金可是个技术活，现在资金方要求太高了，很难撮合。”

　　商曜也向记者透露，他所在的团队也开始把精力放在结构化融资项目上，借信托通道放款，“开始确实很难。”

　　3.42万亿的存量规模对券商资管业内人士来说并无骄傲可言，增量才是券商资管必须直面的问题。在大集合业务被暂停的当下，券商资管的方向也变得更加扑朔迷离。

　　下一个一万亿的增长点在哪儿？

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