石俊

　　等待了7个月之久的东证资管“阿里巴巴[微博]1号-10号专项资产管理计划”7月7日获批，这一证券业首个基于信贷类资产的资产证券化项目引爆了多家券商此类业务的热情。同样跃跃欲试的还有各路小额贷款公司和电商。

　　本报多方采访了解到，一些小额贷款公司，苦于融资渠道的狭窄，纷纷联系券商咨询相关事务；此外，京东商城[微博]目前正在与中信证券进行积极的接触。

　　“我们目前也有正在推进的项目，但是进度较慢，问题主要是会里审批非常慢，国泰君安的大连路隧道资产证券化的项目，就审批了两年之久。”一位券商内部人士向经济观察报透露。

　　监管层态度的不明晰，以及对风险的担忧，也使部分券商对此类业务持保守态度。国信证券资产管理总部总经理洪霄向经济观察报表示，资产证券化脱离了交易所市场，其安全性和流动性无法得到保障，所以目前主要是观望和研究。不过，据洪霄了解到的消息，目前交易所还在着手解决流动性的问题，预计深交所下半年就可以交易资产证券化产品。

　　小贷和电商的尝试

　　资产证券化业务提供了将相对缺乏流动性的资产转变成标准化金融产品的途径，对于盘活存量资产、提升资产流动性具有重要作用。此前的一年多来，深交所陆续挂牌了南京城市污水处理收费、欢乐谷主题公园入园凭证、澜沧江电力收费等产品，为企业融资62.5亿元。

　　“阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”是小额贷款类资产证券化的初次尝试，且主体为民营企业。该公司一家即近50亿的融资规模，令其他小额信贷公司垂涎不已。

　　目前，中国小额信贷公司的规模约为3000亿元，而美国达到了7万亿元。“小额信贷公司是中小企业融资一个非常重要的来源。但在中国，小额贷款公司不能找银行贷款，也无法出让股权进行融资，所以对资产证券化这种新的融资渠道非常敏感。阿里巴巴项目获批之后，一些小额信贷公司找到我们进行咨询。”东方证券一名参加阿里巴巴项目的内部人士向本报表示。

　　到目前为止，一共有8单资产证券化产品被证监会放行，中信证券占据5单。东方证券在资产证券化方面的势头也较强。而据记者了解，招商证券[微博]、光大证券等也在准备申报的资产证券化相关产品。

　　上海小额贷款公司协会秘书长李海涛正在组织其会员与券商进行接触和探讨，“会员单位的意向都非常明确，但是哪些中小企业能够做资产证券化，是要有所评估，要对公司实地考察。”

　　洪霄表示，目前每家券商都在进行尝试，储存项目，但是缺乏好的标的，也没有具体的领域，“不好找标的，因为这涉及到资金的杠杆成本。如果募集的资金过高，券商担心亏损；如果募集资金过低，客户也不愿意参与，因为回报不够。”

　　而在监管层面，信达证券一位中高层向经济观察报表示，目前证监会获批的产品品类近10种，证监会鼓励创新，沟通和信息反馈方面都很顺畅,但批复节奏却很慢，国泰君安运作的大连路隧道资产证券化项目，5月份刚刚获批，但是这个项目审核用了快两年的时间。“交易所层面在积极推动，最近举行了很多培训班和会议，现在很多券商都在储备项目。和监管层沟通和反馈都很好，但能批下来的很少。”一名券商高管向本报表示。

　　当证监会无明确要求的时候，券商们只能按图索骥，做之前被会里面批复过的类似产品。

　　同时市场上各个主体是否准备好，对资产证券化何时能在中国市场开闸，也起决定作用。“资产证券化产品发出来后，二级市场的交易、信用分析、定价、避险等一大堆的问题同样将会衍生出来，这对投资者和中小企业，都是新鲜事物，国内人才储备并不够。”前德意志银行抵押房贷债券首席交易员RalphWu向经济观察报表示。

　　据记者了解，东方证券做阿里巴巴这款产品的只是三个人的团队，而一直领跑的中信证券的团队成员也不过10人，“2009年金融危机，资产证券化创新停掉之后，耽误了几年的时间，而目前全国能做相应项目的人，也不过30人。”上述东方证券内部人士表示。

　　风险制约

　　除了审批节奏过慢，还有项目主体的属性的定义，对于项目本身而言，做资产证券化的企业，政策上必须要有稳定的现金流。上述信达证券内部人士表示，“可以分析过往的案例，资产证券化产品获批的主体，都是优质的国企或者是大型的民营企业，证监会要求主体的收益和信誉要比较好，比如之前的华侨城门票项目和阿里巴巴项目。”

　　而对于企业通过资产证券化的形式发债，等于发债主体将债券与公司的主体剥离了，所有的资产都放在抵押池里，这个抵押池已与公司无关，“如果向阿里巴巴借债的30%的中小企业都还不了钱，这是要资本市场的投资人来买单的。当阿里巴巴把债券打包买到资本市场之后，就与阿里巴巴没有关系了。”RalphWu表示。

　　而这正是国信证券所考虑和担忧的东西，洪霄表示，“募集的资金是来自客户，虽然这解决了小贷公司的融资问题，但是目前客户资金的流动性没有解决，刚性的成本和风险就很大，不能风险分散。”

　　据洪霄了解到的消息，目前交易所还在着手解决流动性的问题，日前深交所组织了15家券商，来进行小范围的测试，预计下半年就可以在深交所交易这些资产证券化的金融产品。

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