□华泰证券 庄虔华

　　新一届券商创新发展研讨会将于5月8日召开，其主题将围绕业务、制度、基础功能、产品和市场建设等五个方面展开。而2012年召开的券商创新发展研讨会在证券行业发展史上具有划时代的意义，这也让投资者对今年的创新大会有了更高的期望。前期券商创新政策的密集出台已为创新业务的开展打开了广阔的空间，伴随主要创新业务的快速推进，行业经营环境及盈利能力将逐步获得改善，券商股将迎来业绩拐点，推动行情向纵深发展。

　　创新的业绩效应已经显现

　　经纪业务依然是证券公司收入占比最高的子业务，但由于股市交易量和股权融资量萎缩，以及交易佣金水平走低，证券行业收入和净利润连续三年出现下滑。2012年证券行业总收入和净利润同比下降4.77%、16.37%，经纪业务收入同比下降更是高达26.83%，成为拖累行业总收入下滑的首要因素。

　　但得益于创新业务的快速成长和收入结构的优化，券商收入的下滑势头减缓。从业务结构来看，代理买卖证券收入占比较2011年下降11.74个百分点， 经纪业务收入占比首次低于40%。证券投资收入则由2011年的3.66%增加到22.41%，为2008年以来最高。融资融券成为贡献最大的创新业务。该业务自2010年推出以来便一直保持平稳快速的增长态势，2012年参与融资融券业务的证券公司由2011年的25家进一步扩至74家，年底融资融券余额达到895.16亿元，同比增长134.29%，全年融资融券业务净收入52.6亿元，同比增长115.75%，业务收入占比亦从2011年的2.35%增至5.25%。

　　从上市券商2012年年报发现，创新业务已经成为券商利润构成中不可忽略的一块。据统计，15家上市券商2012年利息收入合计81.15亿元，占营业收入比重为15.5%，较2011年上升了2个百分点，而代理买卖证券、证券承销等传统业务净收入占营业收入的比重同比则均有所下降。今年一季度，券商业绩势头良好。16家券商的净利润同比均实现增长，特别是东北证券、西部证券和东吴证券的净利润增幅惊人。东北证券一季度净利润大增279.62%，而一个季度1.8亿元的净利润超过了去年全年的净利润总和。此外，西部证券和东吴证券一季度净利增幅都超过100%，而宏源证券、长江证券、方正证券和光大证券的业绩增幅也超过50%，增长幅度较高。

　　很显然，如果没有创新业务的贡献，在当前行情欠佳的市况下，券商取得这样的业绩是很难的。可以说，创新业务很好地发挥了业绩稳定器的作用。2013年1－3月，中小券商中，除部分券商外，一些券商的业绩已出现下滑，尤其是在行情转弱的3月份。而大券商的业绩依旧普遍保持平稳增长，主要原因就是创新业务的缓冲作用。

　　未来创新空间依然很大

　　和银行、保险相比，我国的券商规模依然很小，与国外同行相比更显单薄，这也意味着我国券商的发展空间及其巨大，而创新则是券商实现快速发展的唯一途径。今年创新大会将继续扫清业务操作的障碍，厘清创新的边界与法律框架。同时，将出台新政策放松相关管制，这对于券商的长远发展具有非常重要的意义。

　　一方面，现有的创新业务将在积累经验的基础上继续平稳发展。融资融券、保证金管理产品、ETF做市商等创新业务将继续快速增长，并成为券商业绩的重要贡献力量。股票约定式回购、债券质押式报价回购、柜台市场等方面的建设和推进也取得了长足进展，并且有望在2013年迎来新的成长高峰。

　　另一方面，新推出的创新业务又成为利润增长点。目前可预计的重要创新议题包括证券公司基础功能的继续深化；场外市场与债券市场的进一步突破，新三板园区的继续扩容、柜台交易市场的深化等；金融产品不断丰富；机构投资者大扩容，鼓励各类财富管理机构从事公募基金业务、积极推动境外资金及长期资金的入市；证券公司牌照放开，可能放开网络等低成本经纪商牌照；证券公司的外延式扩张，像对期货、信托、海外券商的收购等。比如全牌照经营模式将大大缓解券商“靠天吃饭”的困局。今年2月7日，方正证券发布公告称，公司及全资子公司方正和生投资拟以现金28.55亿元收购北大方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权。这标志着，方正证券再将信托业务收入囊中。值得注意的是，该公司还持有盛京银行3亿股，占其总股本的8.12%，为其第三大股东。

　　由于创新在业绩方面的兑现，券商股投资逻辑也在发生变化。去年证券行业的投资逻辑主要源自于行业创新政策，但是市场交易额和证券行业的业绩持续下滑，而创新业务的业绩还没有体现，所以券商股行情很难持续。本次券商股上涨的主要理由来自业绩驱动，诸如对现有创新业务增长和更多创新业务推出的预期，市场交易额触底回升，券商股后周期特性特征等。可以预期，随着创新业务的不断推进，券商将进入大发展时代，并有世界级的券商脱颖而出，行业前景是值得期待的。

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