证券时报网（www.stcn.com）05月06日讯

　　新一届券商创新发展研讨会将于5月8日召开，分析师预计券商未来十年的行业净资产回报率有翻倍的空间，即从2012的5%升至2022年的11%。

　　3月份以来，随着券商新政密集发布，创新已经成为业内一大共识。资产证券化、托管业务、债务融资工具、股权激励等政策逐一出台，创新从线性推进演变为面的扩散，他认为，今年证券行业迎来以制度和规则突破的全面发展阶段。

　　券商大会本周召开 或迎黄金10年

　　据周末金证券报道，历史上五月常被投资者赋予美好期望，“红五月”由此诞生。在经历了磨人的调整之后，今年五月股市成功实现开门红(尽管以低开的方式实现)，其中券商板块对股指贡献相当给力。

　　根据最新消息，新一届券商创新发展研讨会将于5月8日召开，其主题将围绕业务、制度、基础功能、产品和市场建设等五个方面展开，一位业内资深人士告诉记者，“放松管制，大胆创新，兼顾参与各方利益”有望成为各方热议的内容。受此消息刺激，券商板块早已按捺不住，周五券商指数继续放量收出中阳线，龙头品种东北证券盘中涨幅超过8%，中信证券 、海通证券涨幅超过4%。

　　招商证券[微博]研究员罗毅告诉记者，3月份以来，随着券商新政密集发布，创新已经成为业内一大共识。资产证券化、托管业务、债务融资工具、股权激励等政策逐一出台，创新从线性推进演变为面的扩散，他认为，今年证券行业迎来以制度和规则突破的全面发展阶段。

　　高华证券分析师程博为对于券商行业发展颇为乐观，他预计券商未来十年的行业净资产回报率有翻倍的空间，即从2012的5%升至2022年的11%，其动力来自于三大业务模式转变：1、券商杠杆水平上升促使业务模式转变为资产推动型；2、生息资产扩张/收益率提升将推动基于利差的业务收入增长；3、 客户金融资产的重新配置将促进券商资产管理业务的发展。拥有较强的固定收益、货币和大宗商品业务、分销/客户基础、风险管理/执行能力以及投行/资产管理业务能力的券商应可实现更明显的ROE增长。他认为中信证券最为有望受益于长期内的改革和短期内的市场反弹。

　　中信建投证券分析师魏涛告诉记者，一旦A股纳入国际指数，对于券商而言将是重大利好。证监会日前证实，正与国际指数编制公司进行沟通和交流，就将A股纳入相关指数的技术性问题进行探讨。A股纳入国际指数将提升对国外长期资金的吸引力，券商的估值有望得到提升。魏涛表示，经过前期调整之后，券商板块的估值水平已经明显回落，即使按保守的盈利预测 ，动态估值水平也已经接近去年去年12月初时的低点，投资价值已经显现。他建议投资者关注券商中的光大、方正、山西、国元，以及中信、海通。光大证券非公开发行日益临近，可能对股价有较好的刺激作用；方正证券公告大股东增持，预计将对股价起到较好的支撑作用。参股券商中，可重点关注锦龙股份。

　　根据最新数据统计，今年以来，再融资承销金额排名靠前的上市券商是中信、华泰和方正，债券承销金额排名靠前的是中信、华泰和兴业。而券商资产管理业务也是蒸蒸日上，截至4月18日，共有32只券商集合理财产品推广，其中华泰证券和光大证券各2只，中信和海通各1只；上市券商中招商证券(180亿元)、中信证券(177亿元)和光大证券(157亿元)集合资产管理规模排名靠前。

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　　券商一季度业绩亮眼

　　新一届券商创新会议定于5月8日召开，券商间的“头脑风暴”将是会议的主要内容。深圳新里程投资顾问公司总经理赖戌播昨日表示，积极看好大盘中长期走势，可配置敏感反应大盘的券商股。

　　据深圳商报报道，从所有公布的券商一季报看来，16家券商的净利润同比均实现增长，特别是东北证券、西部证券和东吴证券的净利润增幅惊人。只有国金证券、国元证券、西南证券在一季度净利润分别下滑30.49%、22.43%和16.87%。

　　业绩上涨的券商中，东北证券一季度净利润大增279.62%，而一个季度1.8亿元的净利润超过了去年全年的净利润总和。此外，西部证券和东吴证券一季度净利增幅都超过100%，而宏源证券、长江证券、方正证券和光大证券的业绩增幅也超过50%，增长幅度较高。

　　而大型券商增长速度较慢，广发证券、中信证券和招商证券一季度净润分别增长4.48%、12.98%和14.48%，不过海通证券竟在一季度保持了36.68%的增速，在大型券商中实为不易。

　　通过券商年报可以看出券商收入结构和利润结构的变化，其中券商资本运作类业务的贡献提升。

　　以宏源证券为例，2011至2012年，其经纪利润占比由47.7% 降至17%，自营贡献由19.8% 提升至34.5% ，两融由3.3%上升至7.5%，四月中旬以来，宏源证券的涨幅亦高达30.5%，可看出市场对其收入结构变化的认可。

　　海通证券发布研报认为，目前市场对券商创新是否能持续仍有一定的担忧，板块估值经前期回调后恢复合理，如创新持续则券商目前将是非常理想的买入时点。

　　长江证券则认为，二季度证券业持续创新的政策趋势获得了市场的逐步确认，券商股将迎来超预期、超大盘的阶段行情，在震荡中超越大盘幅度明显提升，市场反弹中光大、华泰、海通等券商股最具优势，且这类券商股在一季报中业绩进一步改善、创新业务快速增长的优势也更为明显。

　　另外，创新业务成为了2012年新的利润增长点，而经纪和投行等传统业务将在2013年实现恢复性增长。

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　　东方证券：上市券商2012年报及2013年一季报总结

　　受益市场环境转好，上市券商盈利见底回升:2012 年上市券商净利润累计达到182 亿元，同比下降32%(若剔除中信证券转让华夏基金[微博]影响，则基本持平)。2013 年一季度上市券商净利润达72 亿元，同比回升35%。归因来看，经纪业务(-25%)和费用(-15%)是影响2012 年券商业绩的主要因素。而自营业务(27%)则是主要正面贡献要素。今年一季度上市券商净利润回升的主要原因在于经纪业务(26%)和自营业务(16%)的双回升。

　　经纪份额稳步提升，佣金率再度承压:市场交易量因素主导了两个报告期上市券商经纪业务收入的走向。若撇除市场因素，受益创新业务的率先开展，上市券商经纪份额维持2012 年以来的上升势头，且大券商市占率升幅明显超过中小券商。不过经纪佣金率2012 年暂时止跌后，今年一季度环比下滑7%，其中尤以市场化程度高、绝对佣金率低的大中型券商降幅较大。尽管单凭一个季度的数据难言佣金率将再下台阶，但这一情况后续值得密切关注。

　　自营业务是最大的安慰:受益于股市、债市的边际改善，去年和今年一季度上市券商自营业务收入分别达169 亿元和68 亿元，同比增幅为200%(剔除华夏基金转让因素)和60%，是两个报告期支撑盈利的最重要因素。根据我们的测算，截至今年一季度上市券商累计浮亏仅有5 亿元，去年初以来困扰上市券商的浮亏问题对其未来业绩的影响已十分有限。自营弹性方面，目前招商证券、中信证券、方正证券、光大证券、广发证券等券商自营弹性较高。

　　不过策略交易和对冲交易的存在可能令自营弹性指标出现一定的偏差。

　　信用金融业务发展迅猛:2012 年以来贡献增量收入的创新业务集中在以融资融券为代表的信用金融业务上，且带动券商资金利用效率有效提升。上市券商融资融券余额已达到808 亿元，2012 年利息收入累计达30 亿元，占营业收入比重4.7%。我们预计，未来几年包括融资融券、约定购回交易等信用金融业务仍将快速发展。资管业务是去年券商创新业务中的另一个亮点，但由于其本身基数较低，因此短期内对券商增量盈利贡献尚有限。而随着市场环境的改变，2012 年衍生品投资和直投业务对券商盈利影响显著降低。

　　投资策略与建议: 近期市场关注点都落在 5 月8 日即将召开的行业创新大会上，不排除券商股短期可能有事件驱动机会。但中期内面对宏观(影响Beta)和监管(影响Apha)的双重不确定性，不建议重配券商股。我们上调日均股基交易量预测至1600 亿元，预计2013 年上市券商盈利同比增速有望达到25%-30%。从创新角度看，我们推荐创新有优势的中信证券(600030，买入)、海通证券(600837，买入);从事件驱动角度看，方正证券(601901，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、光大证券(601788，未评级)是值得关注的标的。

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　　中信证券:13年1季度业绩略低于预期

　　研究机构：中银国际证券 分析师： 袁琳 撰写日期：2013年04月26日

　　中信证券(600030.CH/人民币12.51，买入;6030.HK/港币17.16，持有)1季度净利润达到9.75亿元，同比增长12.98%，该业绩低于我们的预期。中信证券1季度净利润低于预期的主要原因业务管理费用增长超预期，同时利息净收入减少。

　　1.经纪收入有所增长。中信证券的经纪业务收入同比上升32%，高于海通证券(600837.CH/人民币10.66，持有;6837.HK/港币10.94，买入)23%的增长，尽管承销业务和资产管理业务收入萎缩，但最终手续费收入仍同比上升了21%。

　　2.投资收益。包括投资收益、公允价值变动以及资产减值损失在内的所有投资收入同比增长了56%，我们估计这是债券市场和股票市场在1季度价格有所表现造成的〖虑到未来A股市场面临下行的压力，而同时债券市场价格也可能下跌，因此对2季度的投资收益我们不乐观。

　　3.利息收入下降了39%，主要是公司融资支出增加，公司拆入资金、短期借款和卖出回购合计同比上升了65%。负债增加将杠杆率由去年的1.95倍提高到了2.17倍。

　　4.成本费用率。公司1季度费用同比上升了25%，业务管理费上升超预期是造成净利增速低于我们15%的预期的主要原因。

　　展望未来，我们预计中信证券2季度的业绩较1季度可能环比下降。主要是A股市场的交易额因市场下跌有所下降。债券市场价格也可能下跌造成投资收益下滑。此外交易收入也会随着交易量的下跌而下降。

　　中信证券A股目前按照13年估算的市盈率和市净率分别为22.37倍和1.51倍，考虑到公司在A股中估值偏低，同时具备较强的竞争力，维持买入评级。

　　H股按照13年估算的市盈率和市净率分别为24.71倍和1.66倍，维持持有评级。

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　　海通证券:美国趋于放缓，但并不孤独

　　类别：宏观经济 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曹阳，姜超 日期：2013-05-03

　　数据表现:全球经济同步放缓，美国1 季度GDP 增长2.5%，低于市场预期，欧洲和中国的PMI 也显示增长疲软。

　　我们的看法:

　　一、 2013 年3 月以来，美国经济趋于放缓，但并不孤独，增长减速是全球性的。各国放缓原因有所不同:美国来看， 财政拖累直接拖累增长，税收增加导致收入增速滞缓的负面冲击有所强化，盈利的不确定性也一定程度制约企业投资;在欧元区，高失业、信贷条件紧缩和实际汇率走高依然拖累增长，财政整肃的有效性也正遭受质疑，政治博弈升级;在中国，就业情况较好，使中央政府把更多精力放在地方融资平台“拆弹”和影响金融体系稳定的“影子银行”整肃，传统依赖扩大投资给经济托底的模式出现转变，决策者也接受了能源、土地、劳动力等要素价格上升后供给约束下经济放缓的“新常态”。

　　二、 对于美国而言，尽管从较长时间来看，地产复苏和就业市场改善依然较为确定，但在经历一季度回升后，二季度经济会再度明显回落，政府和私人部门的支出均会放缓，这也使得我们对于全年2.2%的增长预测存在一定下行风险。

　　三、 欧元区依然在经历困境，主要反映在增长乏力和失业率居高不下，这使得学者和政治家再度审视财政紧缩的代价〖虑到大宗商品价格下行和需求低迷，我们预计欧洲央行仍将降息，企业和消费者信心回升乏力或影响金融机构信贷意愿，也使货币政策扩张的效果有限。

　　四、 我们判断全球货币政策依然宽松。从美联储来看，预计2013 年全年维持目前每月债券购买规模不变;从欧洲央行来看，传统的宽松政策会优先得到使用，包括降息25 个基点，并采用其他方式促使商业银行对企业放贷;英国央行也可能再度增加资产购买规模。

　　五、 主要风险资产表现仍会分化。从大类资产来看，我们倾向于股票市场表现优于商品，但波动性将明显提升;从外汇来看，相对欧洲、英国边际上减少的量化宽松规模将提振美元，预计欧元、英镑未来仍将走弱。

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　　方正证券:业绩稳步发展

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨建海，贺立 日期：2013-05-03

　　2012年报及2013年1季报业绩符合预期:方正证券2012年共实现营业收入23亿元，同比增长36%，实现净利润5.6亿元，同比增长119%。

　　公司2013年1季度共实现营业收入7.6亿元，同比增长54%，共实现净利润3.3亿元，同比增长141%。至2013年1季度末，公司每股净资产为2.42元。2012年净利润大幅增长主要是由于盛京银行改按权益法计算导致投资收益增加所致，1季度净利润增长主要是投资收益增加及费用率下降的影响。公司业绩符合预期。

　　经纪业务表现好于行业:2012年共实现经纪业务收入9亿元，同比减少19%，低于行业平均降幅25%。一方面公司2012年股基交易额市场份额为1.85%，同比增长6%，另一方面净佣金率逆市提升(2012年为7.8BP)，同比提升2.7%，而同期行业净佣金率下滑1.3%。2013年1季度经纪业务收入同比增长37%，增幅继续超过行业平均水平。

　　投资业务主要受益于固定收益:不考虑盛京银行改为权益法因素的影响，公司2012年的投资收入为0.5亿元，而2011年为-2.9亿元。其中固定收益类投资取得良好业绩，投资收益率达到10.8%。2012年末公司自营固定收益类证券占公司净资本的比例为49.7%，较2011年的5.5%大幅提升，估计主要是固定收益类证券对公司自营产生了较大的贡献。2013年1季度公司的投资收入(投资收益+公允价值变动-联营合营企业收益)为1亿元，同比增长448%，也是公司1季度利润增长的主要因素之一。

　　创新业务稳步发展:至2012年末公司融资融券余额19.55亿元，排名市场第13位，市场份额为2.18%，为公司贡献收入1.3亿元(占比6%)。

　　公司约定式购回业务授信总额近0.2亿元，有望成为公司新的利润增长点;新三板业务方面加强“跑马圈地”，与20多个高新区达成了战略协议，签约项目41家，储备了大量资源。

　　维持公司增持-A的投资评级和7.5元的目标价:公司各项业务发展顺畅，我们也期待其在类民营机制下的发展潜力。基于公司1季度业绩的显著提升，我们上调其2013、2014年EPS至0.15元、0.17元，并维持公司增持-A的投资评级及7.5元的目标价(对应2013年3倍PB)。

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　　兴业证券2012年报及2013年一季报分析:净利润增速改善，但持续提升动能弱

　　类别：投资策略 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李彦霖 日期：2013-05-02

　　入2012 年四季度和2013 年一季度分别同比增长12.6%、8.07%，毛利率2012 年四季度大幅提高了0.49 个百分点，2013 年一季度环比持平;财务费用和销售费用率的变动大幅低于季节性，显示资金压力和销售压力减轻。

　　ROE 持续低位，或预示净利润增速持续提升动能较弱。净利率有所回升;总资产周转率降至2004 年以来最低水平;资产负债率达到2003 年以来的最高值60.44%，房地产持续加杠杆业，工业类资产负债率连续两个季度回落。

　　补库存力度弱，库存低位波动。工业行业上市公司存货2012 年四季度同比增长6.95%，结束连续5 个季度的下降，2013 年一季度又降至4.57%〖虑营业收入增速高于存货、存货周转率与均值水平相当，出现第二波去库存概率小，库存可能低位反复波动。部分行业仍有去库存压力比如机械、煤炭、食品饮料。

　　现金流继续好转，债务风险部分释放。经营性现金流的增长继续好于净利润的增长。企业开始加速回笼资金，应收帐款增速降低而预收帐款增速增加;债务风险部分释放，资产减值损失同比出现上升，坏账准备计提比例同时回升。

　　部分行业依然需要警惕债务风险，比如煤炭、机械。

　　在建工程增速明显回落，固定资产增速即将见顶。多数行业的固定资产增速顶峰可能出现在2013 年一季度;汽车、建材、电力设备固定资产增速已经触顶回落;煤炭在建工程增速继续攀升，产能顶部为之尚早。

　　上游行业难言拐点，中下游行业利润开始改善。上游2012 年四季度的波动只是插曲，收入增速未企稳，存货增速高，产能投放压力大，净利润下降趋势难言拐点;中游原材料净利润增速改善，营业收入和毛利率有所回升;中游工业品净利润分化，电子元器件、通信高增长，电力设备底部回升，机械同比下降;下游消费品除食品饮料外净利润增长均有较大提升。

　　2013 年一季报较快增长的细分行业包括:林业、发电及电网、房地产服务、普钢、金属制品、其他元器件、黑色家电、电信运营、航运港口、合成纤维及树脂、输变电设备等。

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　　光大证券2013年一季报点评:各项业务全面复苏，业绩大幅增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：魏涛，刘义 日期：2013-04-18

　　事件

　　公司发布2013 年一季报，一季度共实现营业收入13.75 亿元，同比增长41.84%;实现归属于上市公司股东的净利润5.37 亿元， 同比增长57.66%;每股收益0.16 元。

　　简评

　　经纪业务市场份额提升

　　受市场成交量回升影响，一季度公司实现代理买卖证券业务净收入5.62 亿元，同比增长33.54%。前三个月，公司股基交易额市场份额为3.18%，比2012 年有所提升(2012 年为3.05%)，市场排名依然位居第十一位。根据我们的测算，一季度公司经纪业务佣金率为0.74‰，较2012 年的0.79‰有所下降。

　　报告期末，公司融资融券余额为59 亿元，较上年末增长45%。

　　自营收入大幅增长

　　一季度，公司投资收益和公允价值变动收益合计4.29 亿元，同比增长98.97%。在上市券商里，公司自营业务中权益类投资的占比是比较高的，一季度股票二级市场表现较佳，因此我们判断公司投资收益的大幅增长主要来自于自营权益类投资。

　　投行收入反弹明显

　　一季度，公司实现证券承销业务净收入9706 万元，同比大幅增长156.17%。根据WIND 统计，一季度公司共完成增发项目2 单， 债券承销6 单。去年是公司投行业务的周期低点，今年有望实现反弹。

　　中信建投观点

　　公司非公开发行已获得证监会无条件审核通过，再融资将打开全新业务空间，目前股价距发行底价仅有15%左右的溢价，有很高的安全边际。维持“买入”评级，目标价17 元。

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　　招商证券:承销业务拖累业绩，财务杠杆已有提升

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈建刚 日期：2013-04-25

　　业绩简评

　　1季度业绩略低于我们的预期。公司12年实现营业收入46.66亿元，净利润16.46亿元，同比分别下滑10.71%和18.04%，EPS0.35。13年1季度实现营业收入15.44亿元，净利润6.15亿元，同比分别增长23.42%和14.49%，EPS0.16。

　　经营分析

　　承销业务大幅回落是公司12年及13Q1业绩的主要拖累。公司12年实现承销业务收入3.40亿元，同比下滑66%;今年1季度实现承销收入0.38亿元，同比再大幅下滑71%。权益承销方面，公司12年全年共完成7项IPO，2家增发，13Q1仅完成3家增发，市场份额由去年同期的5.87%下滑到1.59%，权益承销的下滑是公司承销业绩大幅回落的主要原因;核心债券承销方面，也未见突破性增长，业绩贡献不足，12年全年共完成5家企业债，9家公司债的主承销，13Q1完成2家公司债，2家企业债，融资规模共50亿，市场份额1.54%。

　　1季度佣金率、市场份额双抬升。公司12年实现证券经纪业务净收入为17.87亿元，同比下降21%;而今年1季度为6.99亿元，同比大幅增长46%。公司13Q1的股票基金净佣金率为0.071%，较12年的0.069%仍有小幅抬升;预计受益两融业务的提振，公司1季度股票基金代理交易市场份额迅速提升，由去年年底的4.06%提升到4.30%。

　　自营修复，整体规模和债券类配置比例均有提升。公司12年实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)16.39亿元，同比增长86%;今年1季度实现自营收入6.26亿元，同比增长46%。在自营配置上，公司总体降低了可供出售金融资产的投资规模，而增加了交易性金融资产规模，尤其今年1季度，再大幅提升交易性债券投资规模的配置，1季度末总规模为361亿元，预计债券投资比例在75%左右。

　　定向资管业务发展较为谨慎。公司12年资产管理业务收入为0.83亿元，同比微降4%。今年1季度收入0.30亿元，同比增长40%。公司年内完成4支集合产品的发行，包括定向计划期末管理资产规模191.24亿元，同比增长180.70%，但增速远低于海通、光大等同类型券商，说明公司期间定向资管业务发展较为谨慎。

　　债务融资打开，杠杆提升，创新紧跟行业步伐。公司12年全年共发行4期短期融资券，累计发行规模126亿元，1季度再完成100亿元的公司债发行，财务杠杆已由2011年的2.8倍提升至3.5倍(包含客户保证金);创新业务方面，公司12年两融利息收入4亿元，占营业收入的8.58%，截至1季度末公司两融余额82亿元，市场份额5.03%;此外公司为业内首家取得私募基金托管服务资格，在新业务资格、新产品推出均保持行业领先。

　　“抓创新、拓收入、严考核、促协同”是13年的主要经营计划。

　　投资建议

　　维持对公司的“增持”评级。在日均股票交易额1800/2000(2013/2014)亿元假设下，预计公司13和14年的EPS分别为0.47元和0.57元，目前股价对应13年的PE和PB为26.62倍和2.14倍。公司债务融资补充创新业务资金需求，经纪、自营业务持续向好，承销实力的恢复以及创新势头的持续是后期业绩增长的关键，暂维持对公司“增持”的投资评级。

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　　广发证券:创新业务表现抢眼，自营收入大幅攀升

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：刘潇，黄洁，毛军华 日期：2013-04-25

　　2012年2013年1季度业绩符合预期

　　广发证券2012年和2013年1季度分别实现净利润21.9和6.8亿元(每股0.37/0.11元)，同比分别增长6.4%和4.5%，与业绩快报一致。

　　主要发现

　　创新业务发展迅速。2012年和2013年1季度净利润贡献分别高达到20.8%和25.8%，且相对于其他上市公司90%以上来自两融业务的情况来说，结构较为均衡。2012年融资融券业务和直投业务分别贡献净利润2.5和2.0亿元。

　　经纪业务市场份额回升。公司经纪业务市场份额连续2个季度回升，2013年1季度已达到4.14%(同比增长0.1个百分点);最近2个季度公司的经纪业务净手续费率继续保持在万九左右的水平。

　　资管业务有所增长。2013年1季度收入同比增长53%，达到0.4亿元。

　　2012年自营业务表现优异。同比增长两倍以上，实现高达20.5亿元收入。同时，今年一季度其未计入损益的自营业务浮盈环比又增加3.1亿元，达到14.3亿元。

　　盈利预测调整

　　鉴于其2012年业绩，我们分别下调对广发证券的2013/14年的每股盈利10.8%和9.3%，至0.41元和0.47元。

　　估值与评级

　　广发证券目前交易于31.5倍2013年市盈率和2.30倍2013年市净率，市净率估值依然在大券商中最高。广发证券去年投行和自营业务基数较高，处于广东沿海经纪业务竞争激烈地区但佣金率却高于行业平均水平，均给今年业绩增长确定性带来一定隐忧。

　　目前估值已经反映了广发在经营机制上的优势和创新业务上的先发优势，维持对广发证券“中性”的投资评级。

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　　西部证券:一季度自营强势发力，经纪业务存在压力

　　类别：公司研究 机构：开源证券有限责任公司 研究员：任进 日期：2013-04-24

　　西部证券(002673)同日公布2012年报和2013年一季报，西部证券2012年年报显示，公司去年实现营业收入7.93亿元，同比下降23.22%;实现归属于上市公司股东净利润为1.19亿元，同比下降46.74%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税)。今年一季报显示，公司实现营业收入3.54亿元，同比大增69.04%;实现归属上市公司股东净利润1.36亿元，同比大增140.07%。公司一季度创造的净利润已经超过了去年全年。

　　一季度盈利大幅增长的原因主要是自营收益大幅增长，自营业务投资收益较2012年全年增长87.8%。较去年同期增长1373.8%。从报表资产结构来看，公司2013年一季度交易性金融资产与可供出售金融资产共计26.17亿元，较2012年全年增长了123.25%。

　　公司营业部区域集中度较高，62家营业部中有46家在陕西境内，佣金率一直处于上市券商高位，2012年佣金率有所下降，但全年仍在0.012%以上。

　　目前，西部证券2012年经纪业务收入在营业收入中的占比仍然高达71.98%，作为区域性中小券商，公司对经纪业务依赖度偏大，在非现场开户的竞争压力下，公司经纪业务对营业收入的贡献度会大幅缩减。一季度盈利上升的原因主要受益于二级市场行情反弹，投资收益较去年有了大幅提升，但自营业务收入的持续性还有待观察。公司未来将致力于客户财富管理、新三板业务，专注专业化服务或许会令公司在日益激烈的竞争中谋得一席地位。

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　　证券时报网（www.stcn.com）05月06日讯

　　国海证券:投资收益有效改善，两融业务快速增长

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：洪锦屏，罗毅 日期：2013-05-02

　　业绩符合预期。国海证券1季度实现营业收入4.38亿元，同比增长24.6%;归属母公司净利润0.95亿元，同比增长46.5%，每股收益0.05元，每股净资产1.58元。业绩看点:固定收益业务继续保持较强的品牌优势，两融业务快速增长，转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线，看好债券市场大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。

　　市占率下滑至0.68%，佣金率或面临营业部放开的冲击。1季度代理买卖业务净收入2.12亿元，同比增长12.5%，贡献比48.5%。公司经纪业务主要聚集于广西地区，目前占有广西经纪业务市场50%份额，佣金率有较强的区域优势和溢价能力，1季度佣金率下降0.8个基点至0.135%，远高于行业水平，但面临营业部设立放开后的竞争冲击。1季度股基市场份额下降至0.68%。公司积极优化营业网点，通过构建综合营销平台推进经纪业务转型，预计经纪业务将逐步改善。

　　投行业绩小幅下滑，债券承销优势持续。1季度投行业务净收入4311万元，同比下降1.9%，贡献比9.8%。债券承销优势继续彰显，1季度完成1个增发和3个债券主承销项目，分别承销金额17亿元、15.5亿元。公司在记账式国债、国开行金融债、进出口行金融债等债券承销的优势依旧突出，增长空间可期。

　　投资规模稳步增长，资管业绩同比增长58.6%。1季度投资收益6819万元，同比增长23.5%。公司自营资产规模，1季度交易性金融资产和可供出售金融资产规模35.5亿元，较年初增长18%。公司大力开拓定向理财业务，定向理财规模200亿元左右，1季度资管收入674万元，同比增长58.6%，贡献比1.5%。

　　新业务陆续上线。公司积极推进各创新业务，1季度末融资融券规模9.05亿元，较年初增长87.9%，预计今年规模将快速放量。受益于股指期货业务公司期货业务稳步发展，看好国债期货推出后公司期货业务的增长前景。公司积极储备直投项目，目前正在筹备设立创业投资基金。转融通，约定购回、私募债等新业务稳步开展，预计各新业务业绩将逐步显现，预计13-14年EPS为0.2元、0.23元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击，增发仍未完成，给予审慎推荐。

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　　证券时报网（www.stcn.com）05月06日讯

　　东北证券:投资助业绩显著增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨建海，贺立 日期：2013-04-19

　　业绩获显著增长:东北证券2013年1季度共实现营业收入5.23亿元，同比增长100%;共实现净利润1.86亿元，同比增长279%，每股收益为0.19元。期末公司净资产为74亿元，每股净资产为7.55元。

　　公司1季度业绩的显著增长主要来自投资业务的改善和费用率的下行。公司此前公布过业绩快报，业绩符合预期。

　　投资收入显著提升:2013年1季度公司共实现投资收入(投资收益+公允价值变动)2.3亿元，而去年同期仅0.14亿元，预计债券做了重要贡献:一方面前10大交易性债券报告期的收益有3600余万元，另一方面公司的卖出回购金融资产的规模有所放大，可能是进一步放大了杠杆投资债券。1季度投资收入在公司营业收入中的占比达到了45%，成为最主要的收入来源，去年同期仅为5%。

　　费用率下行:2013年1季度公司经纪业务收入为1.74亿元，同比增长25%，增幅与全市场交易量一致。承销业务收入为0.33亿元，同比减少30%。经纪业务在公司营业收入中的占比为33%，而去年同期为53%。受低成本的自营业务收入增长影响，公司1季度的费用率为59%，较去年同期的78%显著下行，是公司业绩增长的重要因素。

　　维持公司中性-A的投资评级:由于公司业绩的恢复主要集中在投资业务，有一定的不确定性，目前估值对应2013年2.3倍PB，不具备明显优势。维持公司中性-A的投资评级，目标价20元。

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