松 壑；徐亦姗

　　如火如荼的信托融资背后孕育着风险暗流。

　　记者本月中旬获悉，昆仑信托正忙于为一位客户所持的股票寻找买家——齐鲁证券的5000万股股权，拟出售价格为1.75亿元，约合每股3.5元。

　　事实上，昆仑信托客户方的这一报价似乎明显偏低。山东产权交易中心网站显示，山东省东西结合信用担保有限公司曾在两年前以4元/股的价格转让3000万股齐鲁证券股权，而齐鲁证券今年亦保持连续盈利状态。

　　“现在是不卖不行的啊，他们(卖方企业)的资金太过紧张了。”昆仑信托内部人士回答了疑问。

　　但是这背后，究竟是以齐鲁证券股权为质押的昆仑信托旗下信托计划遭遇了兑付困难，还是过于紧张的资金链，迫使融资方要求昆仑信托帮助其所持有的股份提前变现？

　　卖方或为青岛展冠

　　鉴于保密的要求，上述昆仑信托人士拒绝透露其卖方公司的具体信息，而齐鲁证券也并未在其2011年年报中披露其股东构成情况及股权质押情况。

　　不过，据现有的公开资料推理，融资方的真实身份或已浮出水面。

　　结合齐鲁证券2011年年报披露的股权变更记录，和记者获得的一份齐鲁证券股东出资明细表可知，持有齐鲁证券5000万股的股东共有19家，而在这19家股东中，最有可能作为昆仑信托客户寻求股权质押融资的，当属一家名为“青岛展冠投资有限责任公司(下称‘青岛展冠’)”的企业。

　　据齐鲁证券2011年年报显示，齐鲁证券曾于2008年3月25日完成一次增资，增资额达30亿元，新增部分由莱钢集团等27个法人企业认缴，增资完成后，齐鲁证券注册资本为521224.57万元，这一数据与记者获得的齐鲁证券股东出资明细表的资金余额相吻合。

　　该明细表亦显示，当时青岛展冠的出资额为5000万元，并列为齐鲁证券的第13大股东。而在此次增资完成后，齐鲁证券的股权变更记录中再无涉及青岛展冠的内容。由此可断定，青岛展冠的入股时间在2008年，入股价格为每股1元。

　　在上述持有不少于5000万股齐鲁证券股权的19家股东中，曾不止一次公开通过信托公司进行股权质押融资，且将所持股份全数质押的，仅青岛展冠一家。因此，其也最有可能是上述昆仑信托人士所说的“客户公司”。

　　值得一提的是，除信托融资记录外，记者尚未查阅到任何有关青岛展冠的其他公开信息。而青岛工商局网站显示，青岛展冠注册成立于2007年8月16日，注册资本5000万元，法定代表人为齐千逸，经查此人或曾于2004年在深圳英盟投资顾问有限公司任职。

　　疑似“质押接力”

　　此前，青岛展冠已经进行过两轮连续的股权质押融资，而两次融资的间隔时间不超过5天，足见其资金周转的捉襟见肘。

　　2010年10月11日，由江南信托(现已经更名为中航信托)发起的天启16号齐鲁证券股权投资集合资金信托计划（查询信托产品）完成募集，募集额达1.5亿元，用途是“向青岛展冠发放信托贷款”，期限为13个月。

　　而在该信托计划到期后的仅仅五天，新时代信托便接过了青岛展冠股权质押的第二棒，其发起的慧金299号集合资金信托计划在2011年11月16日至12月5日间完成了销售。

　　该计划同样以青岛展冠的5000万股齐鲁证券股权为质押，期限12个月，募集金额1.2亿元。据慧金299号信托计划说明书显示，该信托资金专项用于“补充青岛展冠流动资金”。

　　随着慧金299号的到期，青岛展冠或不得不寻找第三家信托公司实现“融资接力”，而此时的第三棒恰好落在了昆仑信托手中。

　　但蹊跷的是，在有关昆仑信托的公开资料中，并未能查询到以齐鲁证券股权为质押而发行的信托信息。

　　对此，记者致电昆仑信托位于北京和宁波的两处办公总部了解情况，其北京方面以转接实名制为由谢绝了记者的采访，而宁波方面则表示对此并不知情。

　　“有两种可能，一是信托公司以股权质押发行了单一信托，因为这样不要求披露信息，因此才无法查询；二是信托公司仅仅作为一项中间业务来做，帮助客户寻找买主。”东北某信托公司信托业务部总经理分析称，“不过缺乏公开信息，也不能排除存在集合信托的可能。”

　　但是，据另一位内部知情人士透露，昆仑信托并不从代售中赚取利润。“我们不靠这块赚钱的，只是帮客户联系买家而已。”该人士表示。

　　上述信托业务部总经理认为，该融资方亦有可能联系了多家机构代售所持股权，而昆仑信托只是其中一家。

　　不过，在昆仑信托方面看来，完成这笔股权的出售似乎不是问题。

　　“我们的出售价格已经很低的了，未来齐鲁证券上市后，价格翻番都不是问题。”上述昆仑信托内部人士自信地表示，“已经和几个有意愿的客户接洽过了，能不能成还要看谈的如何。”

　　上述华北某信托公司业务经理并不认同这种预期。“这类金融企业何时才能上市现在是未知数，像齐鲁证券这类券商，要以5-10年来估计上市时间。”

　　由于质押也会直接影响股权结构的稳定性，因此股权被质押是否会对券商未来上市构成影响，也是一个潜在的问题。

　　“不过真的要上市，质押肯定就不是问题了，和IPO的高溢价相比，各种成本的解押方法实在太多了。”上述业务经理表示。

　　事实上，齐鲁证券已满足“连续三年盈利”等上市的业绩条件，但其仍然或受限于监管层“一参一控”的红线控制。

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