贾华斐

　　在获得国务院的“特批”之后，银河证券的上市进程正在加速进行。银河证券很可能将超过一直准备上市的国信证券、国泰君安证券(微博)以及筹备H股上市的中信建投证券等大型券商，上演“弯道超车”绝技。

　　据《第一财经日报》记者了解，尽管银河证券内部有提出“年底上市”的说法，但按照目前整个IPO的节奏，银河证券的上市很可能在明年实现。目前A+H募集10亿美元的方案基本确定，A股承销商也已经进场。

　　银河证券急于上市更多的是迫于净资本的压力。按照目前的规定，券商的融资融券、直投等多项创新业务规模都受制于净资本，净资本的多少将决定各大券商后续的业务空间。而原有的行业龙头银河证券的净资本规模较之同行已稍显落后。证券业协会公布的数据显示，截至2011年底，银河证券的净资本为123亿元，在整个行业排名第八位，排名第一的中信证券净资本超过500亿元。

　　在补充净资本、为后续争得更大发展空间的同时，摆在这个老牌国企面前还有另一个艰巨的任务：在连续三年发展掉队之后，实现战略上的转型，摆脱逐步沦落的尴尬，重回一线券商之列。要实现这一任务，上市只是其中的一个步骤。

　　掉队的三年

　　与一些老牌券商相比，银河证券成立的时间并不算很长。但特殊的出身使它在诞生之初，就具备了谋求行业老大的实力和诉求。

　　2000年8月，工、农、中、建四大银行以及华融信托、长城信托、东方信托、信达信托、人保信托五家信托公司的证券业务部门和证券营业部合并，并在2002年6月接收了原中国经济开发信托投资公司的证券业务部门，形成了现在银河证券的前身。2007年1月26日，目前的银河证券正式成立，中央汇金投资有限责任公司为公司实际控制人。几乎是从那一刻开始，银河证券就一直在酝酿上市。

　　这特殊的出身使得银河证券在诞生时就拥有了得天独厚的资源。中央汇金也一直希望其能成为一线券商。在2009年之前，它也表现出了这样的实力。

　　当时，银河证券不仅拥有的营业部数量一直位于行业第一位，2009年之前的一些大项目的承销保荐上，它也取得了外界无法匹敌的优势，2006年到2009年大型项目密集上市时期，绝大多数大型项目的承销团队中都可以看到银河证券的身影，承销保荐业务收入也一直位居行业前五。

　　美好时光停滞在2009年。2009年，IPO重启，创业板开闸，直投、资管等多项业务随之迅速发展。国信、平安、招商等南方券商抓住这一机遇，依靠投行项目迅速跻身国内一线券商之列，海通、中信等券商也逐步转型，继续保持了领先地位。但在这一关键的时期，银河证券时任总裁肖时庆于4月落马，在接近半年的决策者空窗之后，9月，胡关金赴任总裁启动市场化改革，但4个月后，胡关金请辞。连续两任管理层变动，使得银河证券在之后的三年内持续掉队。

　　之后的三年内，银河证券经纪业务优势依旧，截至2011年底，银河证券的经纪业务收入为36.5亿，排名全国第一。但投行业务迅速下滑，2010年和2011年仅分别保荐了6家和4家公司上市，承销金额滑落至10名之后，且承销保荐的企业依旧以主板为主，并未在中小板和创业板上发力。除此之外，银河证券是第一批取得直投业务资格的券商，中信证券的直投业务对业绩的贡献已非常显著，而银河证券的该业务却不见起色。

　　截至2009年底，银河证券总资产排名全国第二位，营业收入和净利润均排名全国第三，仅次于国泰君安和中信证券。但去年年底，公司总资产已滑落至第七，全年营业收入排名第五位，净利润已滑落至第九位。

　　借上市促转型？

　　中信、海通此前仅在香港市场募集的金额就超过了18亿美元，其余上市券商也频频启动再融资。与之相比，银河证券此次募集A+H的目标金额仅为10亿美元，在资本金上并不能带来很大的优势。一部分业内人士猜测，在补充资本金之外，上市，尤其是在香港上市或将促使银河证券朝市场化方向转型。

　　对银河而言，这一转型的过程可能将持续数年。

　　“银河证券本就是合并而来的券商，老人都是来自各大银行等机构。在早期他们能够带来很多资源，但无疑也加大了银河证券的管理难度。胡关金改革失利，说明迅速的市场化改革在银河行不通。”一位在证券行业浸淫多年的人士评价，新业务的不断开闸对老牌券商的转型要求更高，但银河证券“掉头”的难度无疑较大。顾伟国接管银河证券这几年，维持了较稳定的管理风格，但在一些细节上，也出现了一些市场化转型的迹象。

　　熟悉银河证券业务的人士表示，与很多券商一味上马投行业务，完全市场化运作不同，既有的管理风格使银河证券很难全面改变激励机制，它更多的是从自己经纪业务的既有优势出发，从相关的业务条线上做一些创新。