■本报记者 吴婷婷

　　昨日，上证综指收于2098.81点，较前一交易日上涨0.01%，与近期的大部分交易日类似，依旧表现平淡、上涨乏力，除了这一天具有特别的意义：5年前的这一天，上证综指曾冲上6124点的巅峰，随后掉头而下。统计显示，5年间上证综指数累计跌幅高达65.73%。

　　与散户投资者一样，作为资本市场的重要参与者和中介机构，5年间券商也承受了不少指数下行带来的压力，走上转型与创新的道路。

　　行业利润向前集中

　　WIND资讯统计数据显示，按照合并口径统计，2007年106家证券公司合计实现净利润1413亿元；2008年这一数据下降至 523亿元。随后一年，由于市场回升，券商净利润升至1020亿元。不过好景不长，在随后的几年里，证券公司净利润再未冲破千亿关口：2010年至2012年上半年，106家券商合计实现净利润1516亿元，其中2011年行业净利润仅为460亿元。

　　从利润分配来看，2007年，净利润排名前十的券商占据行业利润的49%；2012年上半年，这一比例已经达到58%，行业利润呈现向前集中趋势。

　　“在净资本为核心的监管体系下，券商各项业务的发展都与其资本金规模密切相关。资本雄厚的大券商已经抢先布局创新业务；受净资本规模制约，中小券商在业务创新等方面受限较多，同时，传统的中介业务也受到大型券商的挤压，生存环境严峻。预计未来行业的利润还将进一步向前集中。”一家小型券商负责人对本报记者表示。

　　佣金战之议

　　弹指一挥间，5年前中国股市的盛况，对很多老股民和券商从业人员来说仍记忆犹新，但6124点却已经成为大多数人心目中难以企及的高峰。

　　“那时候的行情恐怕再难见到，开户的人太多要预约，进大户室根本没有佣金优惠，连散户大厅也是座无虚席。接近千分之二的交易佣金，钱来的很快，也很容易。”某券商营业部副总经理对记者表示。2007年时，作为一名资深的经纪人的他见证了中国股市的一飞冲天。“相比这两年入行的年轻人，那时候月薪几万，年终奖6位数的经纪人并不少见。”

　　中登公司数据显示，2006年10月，A股新增开户数为34万户，而到了2007年10月，单周新增开户数跃至335万户。不到一年时间，单周新增开户数量增长了数十倍。

　　“任何市场都有一定的运行周期和规律，没有永远上涨的股市，但从心理上来讲，经历过2007年大牛市的股民和从业者，对这几年的市场低迷很难坦然面对。”他表示。

　　统计显示，2012年以来，A股新增开户数日益减少，每周开户数长时间内徘徊在10万户以下，直到9月才回升到10万以上。按照中登公司最新公布的周新增开户数据来看，还不到2007年开户高峰期的5%。

　　据业内人士介绍，作为一项信心指标，开户数可以在一定程度上反应投资者的情绪。

　　“今年下半年以来市场投资信心明显不足，相对开户数，交易量的萎缩对券商经纪业务的负面影响要大得多。”一位券商分析师表示。统计显示，9月股基日均交易额1188亿元，不到2007年的60%。

　　不仅如此，在5年大的下行周期内，券商经纪业务同时还承受了价格下跌带来的压力。根据证券业协会最近公布数据，上半年112家券商经纪业务平均佣金费率为0.078%左右，而在2007年，平均佣金费率则高达0.19%。佣金率和成交量的下跌叠加，加速侵蚀券商经纪业务的利润空间。

　　“以2009年为例，市场较2008年出现大幅反弹，两市共53.26万亿元的股票成交额比2008年几乎翻番，尽管如此，在券商佣金率集体下挫的背景下，行业整体佣金收入约1400亿元，明显少于2007年。”

　　在经历2006-2007年的牛市行情之后，随着券商的实力大幅增强，有条件的证券公司为争取更多的客户资源纷纷增设营业部，尤其是 2010年以服务部升级改造主导的营业分支机构增加，行业竞争格局生变，绝大部分券商开始通过价格竞争手段扩张市场份额，导致佣金率一降再降。根据一项研究显示，在日均股票成交额为1700亿元的假设下，预计行业平均盈亏平衡点佣金率为万分之4.4，而从目前来看，除了佣金联盟较为牢固的地区外，一些营业部相对集中地区的平均佣金在5%——6%左右，接近盈亏平衡点。

　　对此，业内目前有两种看法。一是认为“佣金战”将为行业带来极大负面影响。 “价格战实际上的后果是客户端更低的期望。”一位券商零售部门人士对记者表示。他认为，行业应尽快按照不同区域制定统一的价格联盟，避免佣金战进一步伤及券商。

　　“目前国内券商经纪业务同质化较为严重，交易通道的大幅增加导致佣金率出现大幅跳水。而从目前券商的收入结构来看，经纪业务收入仍是顶梁柱，尤其对于中小券商，恶性、无序的竞争将会把行业拖入更艰难的境地。”

　　另一种业内看法则是，佣金战对于行业来说是一把双刃剑。一家中型券商经纪业务部门负责人在接受本报记者采访时表示，早些年由于市场行情的火爆和牌照的相对稀缺，券商经纪业务实现了高额的利润，尤其是一些带有明显区域垄断经营特色的券商，外地券商很难进入当地市场，拥有绝对的佣金定价权。

　　“在这样的环境中，相当于一潭死水，各家券商守着固有的领地不思进取，缺乏创新的动力。”他表示，随着营业部设立市场化，一些券商已经开始意识到通道业务的局限性和创新的重要，例如很多券商目前通过投顾业务实行浮动差别佣金制，为客户提供附加服务来提升利润。

　　记者了解到，目前已有不少券商对经纪业务进行改革。以经纪业务市场份额最大的银河证券为例，其分布全国的营销人员已从去年的1万人降至8月末的4000人左右。分析认为，以往密集的“人海”营销模式弊端已经显现，“摊大饼”的经营模式难以为继，削减人力成本、推广服务品牌、积极探索客户服务模式创新成为各家券商的共识。

　　除此之外，目前金融产品单一、销售能力不足也是制约证券公司经纪业务赢利能力的短板。目前全国有60家证券公司销售集合理财产品，只有约4000家证券营业部销售该类产品，与银行和保险机构的庞大销售渠道存在着巨大的距离。据了解，为打破现下单纯的经纪业务局限性，目前已有券商相继尝试扩展业务范围，依托资管部门推出多项财富管理计划，希望靠自身开发的新型理财产品挽留客户并且招揽新客户。

　　IPO承销份额此消彼长

　　2007年到2012年的五年间，也是券商投行业务重新洗牌的过程。随着大盘股IPO资源的日益减少以及创业板的启动，中金等大型券商的投行业务优势逐渐减弱。此消彼长的是，国信、平安、民生等一批以中小券商为主的投行力量崛起。

　　“投行业务一向是以人为本，尤其是前几年保荐人作为稀缺资源时，一些中小券商为了吸引保代，付出高昂的转会费和工资津贴。个别保代只签字，不上班的情况也很常见。”一家中型券商保荐人对记者表示。

　　不过，近两年随着保荐人和准保代数量的大幅增长，保荐人作为“香饽饽”的时代恐怕即将终结。证监会保荐信用监管系统数据显示，截至目前，国内注册保代人数已达到2226人。加上近2000已通过保荐代表人考试尚未注册的准保荐代表人。按照去年IPO项目数量计算，遵照一名保代一年内只能负责一单发行上市项目签字，且每个项目需要两个保代签字的规定，目前保代数量已经相对过剩。

　　今年3月，证监会发布的《关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》明确了“单签”变“双签”的规定，分析认为，单板双签新政实施后，优秀保代的业务量会增加，充分发挥“能者多劳”的优势，这项新规不仅冲击到投行业界，使得中小投行生存空间越来越小，还会促使保代之间的“分化”逐渐明显。

　　业内人士认为，保代数量过剩、IPO规模缩水两大因素的影响，今年保代薪酬继续缩水已成定局。

　　研究所转型十字路口

　　“2006年—2007年的大牛市，也是国内券商研究所扩张较快的一年。”国内一家中型券商研究所副所长对本报记者表示。

　　2006年底，当大盘进入快速上升通道时，某家券商研究所的负责人曾表示“幸运地站在牛市的入口”。在今年新职员的入职典礼上，他则对员工表示：“在熊市进入这个行业也是一种幸运，因为你可以在机会来临前做好充分积累。”

　　2007年-2012年的五年间，国内卖方研究市场确实发生了巨大的变化：新财富影响力迅速提升，分析师身价大幅增长，研究业务这项不直接产生利润的业务被赋予更多关注和投入。

　　与此同时，伴随而来的是研究所人事地震频发，跳槽挖角升级，人力成本猛增，研究质量下滑等负面影响。

　　2011年，券商研报“乌龙”事件不断，中国宝安 “石墨矿”事件、宁波联合 “被锑矿”、双汇发展 “瘦肉精”事件，以及“东海证券”研究 “涨租金”事件，将券商研报推向了风口浪尖，折射出券商卖方研究业务存在的乱象，引发了市场对券商研报的信用危机，潜伏在这个行业的一些“规则”也逐渐浮出水面。

　　目前，作为卖方研究机构，券商研究所的客户主要为机构投资者，包括基金、私募和QFII等。在这些客户中，尤以基金最为重要。加之新财富选票的影响，不论是券商还是券商旗下的分析师，都不得不在出具研究报告时候有所考量。对于基金重仓股，在公开的券商研报中很少有看空的。分析师在写研究报告时其实并不能做到完全公正客观。

　　对于目前券商研究所存在的问题，有业内人士认为，证券市场正处于重要的转型十字路口，证券公司机构业务向全能服务方向转型、个人业务向财富管理方向转型、公司业务向综合金融方向转型的方向将成为行业主流的发展趋势。券商研究所应及时转变思路，适应行业转型背景，把自身发展模式转变到服务综合金融服务方向。

　　另外，业内人士表示，以中国证券市场目前的市场容量和机构投资者数量计，市场中开展全方位全覆盖研究的机构，应该在20家左右，如果更多，就会出现资源浪费，但这并不排除中小型的证券研究机构在某些领域树立自己的地位。因此未来券商研究所应该呈现两极化，一方面有一些大型的研究机构为投资者提供全面的理财咨询服务，另一方面则有一些在某些研究领域有独到见解的机构，处于两极之间的机构相对而言处境会比较尴尬。单一的卖方研究业务模式存在高度同质化竞争，蛋糕已经越来越薄。