孙红娟

　　近日，高盛在一份报告中称：“新兴市场的周期性投资机会结束，股市、信贷以及固定收益市场的机会都在逆转。在今后的10年中，新兴市场国家资产不太可能像上个十年那样给投资者带来高收益，这场高收益的投资游戏已经结束。”

　　新兴市场高收益投资盛宴结束的原因是多重的，是内因和外因综合的结果。从外因而言，G3(美欧日)的终极宽松政策以及中国经济放缓起到的作用最大。

　　美联储表示，将在2013年晚些时候逐渐削减购债规模，并在2014年中期最终结束QE。

　　德银6月20日发布报告表示，美联储的政策将会在新兴市场中引发一次资本逆流，这些在危机期间流入新兴市场国家的资金将重新流回到发达国家；高盛在其同日的研究报告中直言，G3的终极宽松给新兴市场国家整体带来了巨大的挑战。这里的挑战其实最主要的是随着美国经济好转，美联储逐渐削减购债规模导致美国实际利率上行带来的资金逆转。

　　根据高盛的预测，随着美国货币政策逐渐实现正常化，美国的名义和实际收益汇率在今后的几年中将会持续提升，高盛预测2014年底，美国10年期真实收益率会提升到0.75%，2015年下半年升至1.25%。

　　高盛提醒，美国利率的上行或许并不像货币当局所希望的“是一个逐渐的过程”，而这将给新兴市场带来更大的冲击。

　　自年初以来，美国股市已经展现出超过新兴市场的吸引力。自2013年1月以来美国三大股指(道琼斯综合指数、纳斯达克[微博]综合指数，S&P500)分别上涨21%、17%、17%，成为全球表现最好的股市之一，而原本领先全球股市的东南亚国家，则上涨不足，修正有加，另外拉美股市也表现挫人，ILF——跟踪标普拉美40指数的ETF，自年初以来的下跌幅度接近13%。

　　而全球资本流动数据跟踪机构EPRF(新兴市场投资基金研究公司)的数据也显示，自今年二季度以来，资本流出新兴市场的现象非常显著。

　　高盛在其报告中称，导致资金逆转的另一外因是中国经济放缓确定性增强：“中国经济放缓对全球经济的带动作用将会减弱，尤其是通过贸易途径、对大宗商品的需求可能会呈现疲软，而这两大因素曾经是带动新兴市场经济发展的两个主要因素。”

　　野村证券新兴市场策略师Tony Volpon表示，新兴市场的资金流入总和已经规模空前，且近期的大多数资本流入增长已成为经济增长的一个必要条件，而正是经济增长使得财政政策表现更加积极，同时私有部门的杠杆水平也得以大幅提高。

　　上述情况在资金出现逆转之后将成为经济发展的利空因素。一旦资本流出或者资本流入停止，将会对这些国家的金融系统乃至实体经济造成一定的冲击。

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