理财周报券商实验室研究员 丁青云/文

　　2011年春，南国之城深圳春光明媚，国信证券资管产品却有点冷。

　　朝阳永续数据显示，截至5月10日，国信证券4大类、9只券商集合理财产品今年以来无一幸免全部陷入浮亏，平均亏损5.8%，而同期上证指数上涨3%。

　　其中，成立不到9个月的“金理财”限额特定1号今年以来亏损8.48%，在198只券商理财产品中排名倒数第十二。“金理财”6号浮亏8.21%，排名倒数第十四。

　　事实上，今年以来，市场变化多端，绩差者大有人在，但全部产品浮亏，并不常见。亏损是浮云。关键在于，为什么国信证券资管集体进入了埋伏圈？

　　9只理财产品全军覆没

　　“国信证券这几年拼劲已经不如以往了，创业冲动没有了，现在求的是稳。”一位上海资深业内人士表示。

　　而每况愈下的业绩表现，也预示着，以往以凶猛著称的国信证券资产管理正遭遇着铁滑卢式的下滑。

　　朝阳永续数据显示，截至5月10日，国信证券4大类、9只券商集合理财产品今年以来全部浮亏无一幸免。跌幅最大六只产品包括“金理财”限额特定1号今年以来跌8.48%、“金理财”6号跌8.21%、“金理财”经典组合跌7.68%、泰然一号跌7.63%、“金理财”多策略跌6.3%、“金理财”4号跌6.21%。

　　从成立以来的总收益看，国信证券5只理财产品处于浮亏状态。其中，亏损最多的是“金理财”多策略，浮亏15.05%。一个值得注意的现象是，国信证券自2010下半年以来密集发行的4只产品，全部不“给力”，全部出现浮亏。

　　这样的业绩对国信证券来说，还是头一遭。此前，国信证券运作一年以上的定向理财计划均为正收益。在2009年最鼎盛期，国信证券所有集合理财产品的业绩都位居同行业同类产品的第一。

　　国信资管业绩的明显分水岭发生在2010年。2010年以前，国信证券总共仅发行了3只集合理财产品，表现一直不错。其中，“金理财”经典组合总收益达162.6%、“金理财”价值增长总收益68.96%。

　　“国信资管产品集体表现不好，很可能是在这个阶段，国信资管没有押对风格。投资节奏调整和风格转换不够快。”一位深圳券商资管人士感慨，“券商资管还是要灵活些好。投资稳健一些没错，但在投资品种的把握上得灵活。”

　　“(业绩)不出彩，主要是今年市场结构性调整导致的。今年市场普遍难做，尤其是一季度到现在。”国信证券资管高层人士如此回应理财周报。

　　理财周报记者就相关问题给国信证券公共关系部发去采访提纲，截至发稿，未获得对方回应。

　　集体兵败大消费医药股

　　国信证券9只集合理财产品何以集体中弹？

　　一季度管理报告显示，这9只产品大部分重仓了大消费和医药股，且出现多只重仓相同几只股票的情形。9只不同类型的产品投资结构和风格惊人一致。

　　今年浮亏最大的“金理财”限额特定1号最为典型。去年四季度，“金理财”限额特定1号重仓福瑞股份、上海医药、九芝堂等医药股，赶上了去年医药股最后一波。今年一季度，“金理财”限额特定1号继续坚守福瑞股份，其投资比重占比高达6.46%，并增持10万股上海医药。始料不及的是，福瑞股份经过去年底的一波飙升后大幅回调，今年以来暴跌12.4%。另外，“金理财”限额特定1号去年四季度以来一直坚守贵州茅台，但今年以来，贵州茅台表现非常疲软。

　　此外，重仓中小板公司国统股份也让“金理财”限额特定1号很受伤。国统股份今年以来暴跌25.5%。

　　“金理财”6号也同样于去年四季度重仓了上海医药、贵州茅台等医药和泛消费类股票。“金理财”6号是非限定型混合型产品，但风格相当激进，只投股票，股票重仓比例高达73.44%。

　　“我们认为，医药、白酒等消费类个股的成长性依然确定，因此没有大幅减持这类股票。仅小幅提高了周期性行业的配置比例，这导致了一季度业绩表现平淡。”“金理财”6号一季度管理报告如此总结。

　　导致“金理财”6号失手的另一原因还在其去年3季末坚守至今占产品净值9.18%的软控股份。今年以来，软控股份结束了一路上扬的走势，开始回调，今年以来累积跌幅17.8%。

　　国信资管的投资经理们毫不掩饰对大消费和医药板块的偏爱。国信泰然1号、国信“金理财”4号、金理财价值增长等产品处处闪现大消费和医药股身影。

　　“去年下半年，他们整体转向中小盘股，重仓大消费和医药板块了。医药和大消费板块去年表现不错，但国信今年没怎么做仓位调整，风格没转换过来，市场却变脸了。”深圳一位不愿意透露姓名的资深业内人士表示。

　　“关键是节奏没把握好，市场是活的，投资不能一成不变，一个套路。”上海一位不愿透露姓名的投资人士指出。

　　“同一个投研团队，投资风格比较接近，但不能完全复制。一个团队磨合时间长了，投研风格会越来越趋同，当然，这种方式容易束缚个人的发挥，投资团队需要不断调整投资思路和跟准市场节奏，”前述上海投资人士表示，“如果投资风格只有统一，没有调整的话，是很可怕的，很容易全部中弹。”

　　后蒋国云时代：8次异动换帅

　　这一切，与挂靴而去的前国信证券资管灵魂人物、前国信证券资产管理部总经理蒋国云有着莫大的关系。

　　2010年是国信资管的分水岭式的一年。这一年，前国信证券蒋国云挂靴而去；这一年，国信证券一口气发了五只理财产品，极力冲刺规模。

　　蒋国云曾经是国信证券的一块金字招牌。蒋曾任职招商证券研究发展中心研究员，中科招商总裁助理、投资总监，银华基金市场总监，国信证券总裁助理、研究所所长、资产管理总部总经理。

　　一年多过去了，国信资管里那些蒋国云曾经的旧部，想必会很怀念蒋国云时期的辉煌。2010年以来发行的6只理财产品中，除了“金理财”收益增强，总收益1.41%以外，其余全部呈负收益。与蒋国云时期的辉煌不可同日而语。

　　据了解，国信证券目前并没有上报资产管理部门分拆独立的申请。而蒋国云去年初离职转投私募之举，也被业内理解为，国信证券不愿推动资管部门独立，蒋无奈离去。蒋国云现在的身份是深圳瀚信投资公司的总经理。

　　目前，国信资管共有12位投资主办，多有基金公司工作背景，不少来自于银华基金和南方基金。引人侧目的是，去年以来，国信资管6只产品变更了8次投资主办。老将胡慧珍、李晓锋轮流坐镇各只产品。

　　最典型的是业绩最差的“金理财”限额特定1号。该产品成立于2010年9月，至今已经经历了胡慧珍、李晓锋和杨辉三任投资主办，平均每季度变更一次。

　　“金理财”泰然1号自2010年6月成立以来，投资主办从胡慧珍到李晓锋再到胡建华，走马灯似的换了三次。

　　在前述上海投资人士看来，国信资管今年以来的业绩表现很可能与此前人事变动有关。“蒋国云本人是做研究出身的，国信资管在蒋国云手上的时候比较激进。现任与蒋在这个方面存在差距。现在国信资管求的是稳，风格变了。”

　　国信资管到底怎么了

　　除了业绩，国信资管一切看起来都很顺利。

　　规模上，目前国信资管资产净值56.9亿，在53家券商中排名第九；产品9只，数量排名第八。值得注意的是，在2010年以前，国信资管走的是“精品路线”，只有3只理财产品，且业绩均不错。2010年以后，国信加快推出新品速度，平均不到三个月发一只新产品。2010年底，国信资管部总经理徐敬耀表示，希望短时间内规模达到100亿，翻一倍。

　　2011年初，国信证券将资管的销售权限转移给了经纪业务部。“国信的规模做得这么大，和他们营业部强大的销售能力有关，自身营业部渠道优势强。”

　　但国信资管重规模和营销、轻业绩的模式可否持续？此为其一。

　　“规模上去，没有好业绩支撑，规模还是会下来的，会被赎回。短期加强销售，可以冲一下规模。但长期来看，是产品管理能力，而不是营销能力决定规模。”前述上海投资人士表示。

　　国信资管的第二个问题是，投资思路雷同，产品风格趋同化。无论是非限定型混合型、非限定型股票型、非限定型FOF产品，国信资管的操作思路和节奏都极为统一，产品个性化不明显。各投资主办的风格趋同，缺乏鲜明个性和灵活操作，集体“误判”在所难免。

　　国信资管的第三个问题，则和人有关。后蒋国云时代，国信资管如何确立团队的新格局，是个不小的拷问。2010年下半年以来，国信资管人员配置上频频生变，各大产品频频更换投资主办，投资主力频频客串不同产品，导致不同产品风格趋同化。

　　“券商资管的投资风格和部门负责人往往有很大关系。蒋国云离开，国信资管从一种风格转向另一种风格，是个巨大的考验。”深圳一位资深机构投资人士称。