IPO投行大榜:中金中信垄断大客户 平安靠小公司
理财周报投行实验室研究员 任家河/文
虽然中金、中信现在改变痕迹不明显，但转型却势在必行
中金公司、中信证券这些自恃实力雄厚、资源广泛的老牌券商们，又一次发挥优势，在今年的主承销金额中力拔头筹。虽然他们主承销家数之和尚不足平安证券的一半，但依靠农业银行一单，中金公司拿下425亿元，中信证券拿下171亿。
截至2010年11月30日，今年共310家企业在沪深两地上市，实际募集资金4400亿元人民币。
如你想象，中金、中信又一次在投行主承销金额中位列前双，就像早年其他大型国企上市效应一样，农业银行(601288.SH)的上市再一次改变了投行承销金额的次序排列。
据统计，中金、中信分别以631亿和319亿列主承销金额前两位，平安证券、国信证券、中银国际分别以311亿元、271亿元、249亿元位列第三至五位。其他投行如海通证券、招商证券、中投证券、中信建投、华泰证券位列六至十位。
变化的是业绩，不变的是风格
尽管业绩变化，这些盘踞十强的投行们，却没有改变自己的风格。中金公司、中信证券拿大单主承销大体量项目，平安、国信、招商、华泰依靠中小项目强力跻身前十，他们都在自己的策略上不断前行。
殊不知，在现在以及以后的资本市场中，像农业银行这般巨大的项目将不多见。在电信、航空、保险、银行、能源等领域，大型企业在过去十年已经逐步完成上市，未来IPO主要方向将集中在中小企业。
而平安证券早已尝到中小企业上市潮的甜头。今年前十一月，平安证券主承销35家，位列所有券商投行承销数量之首，同样受益的还有一直注重开拓中小企业的国信证券、招商证券、华泰证券、广发证券等中小投行。
虽然平安证券主承销企业平均每家只募集8.9亿。但凭借数量多、业务广的优势，平安证券的主承销金额仅排在中金、中信之后，位列第三名。
同样值得一提的还有异军突起的投行，中银国际、中投证券这些原本默默无声、寂寂无闻的券商，一下跃至第五、八位，如黑马一般杀出重围。
如果没有农行，中金中信将往何方
“中金和中信的优势在于资源广泛、可以拿到小投行拿不到的大项目”，某投行业内人士说，“虽然中金、中信现在痕迹不明显，但转型却势在必行。”
作为老牌券商，中金公司和中信证券在近三年来牢牢的占据着主承销金额的前三名。2008-2009年，中信证券、中金公司承销金额连续两年都分列第一和第三。今年二者位次颠倒。
“在大项目越来越少、中小企业上市越来越多的背景下，中金公司和中信证券能做到这一步已经十分不易”，某券商行业研究员统计，其他比中金、中信更加元老的国泰君安、申银万国等都在IPO的争夺战中位次逐渐下滑。从近三年统计数据可以看出，国泰君安2008年主承销金额第2名，今年前11个月已经下滑至第19位。
申银万国虽然一直处在上升通道，但早年辉煌已然不在。2008年，申银万国主承销10.89亿列第30名，2009年列第20名，今年前11个月列第14位，排名渐次上升。老牌券商投行排名上升本是可喜之事，但光大银行(601818.SH)隐匿其中，申银万国能否崛起，还需仔细考量。资料显示，2010年8月10日光大银行上市，首次募集资金217亿人民币，由申银万国、中金公司、中投证券担任联席主承销商。按照三家平分的计算方法，申银万国获得的主承销金额为72亿元，约占其今年主承销总金额的64%。如果错过光大银行这个大项目，申银万国仅仅40个亿的主承销金额恐怕要在排在数十名之后。
其实，如今的中金和中信已经暴露出了与申银万国、国泰君安同样的问题。截至11月份，农业银行主承销金额425亿元，光大银行为72亿元，两个项目合计占中金公司主承销金额的79%。虽然中金公司也做了东方财富(300059.SZ)、陕鼓动力(601369.SH)等中小项目，但此在中金公司主承销金额的比重，仍然为数尚小，几乎可以忽略不计。
另一家投行泰斗中信证券的项目组合虽然丰富，大小通吃。但是，根据理财周报投行实验室数据显示，中信证券的重心仍然在大中型项目上，如农业银行、山西证券(002500.SZ)、昊华能源(601101.SH)、郑煤机(601717.SH)，低于10亿的小项目只有新国都(300130.SZ)一家。随着近两年中小板和创业板掀起的上市高潮，中信证券在小项目上的弊端也暴露无遗。今年310家上市企业中，主板企业只有22家，其他均为登陆中小板和创业板的中小企业，平均募集资金额度尚不足10亿元。
老牌投行转型不是一朝一夕之事。上述券商行业研究员认为，在大项目尚能满足老牌券商需要的情况下，中金、中信并无动力将资源向中小项目倾斜，而且大项目与小项目在保荐承销所费力气差别不大，与其四处寻觅小项目，还不如坐等大项目一次性带来庞大收益。
中信证券投行部内部人士则表示，“目前的中小板和创业板扩容速度不一定可持续，所以老牌券商对是否将资源倾斜向中小项目还存在一定的犹豫。”小项目并非小金额 沃森力顶平安
当老牌券商在为小项目开拓不足担忧不已时，平安证券在中小市场上却是一派欣欣向荣的景象。截至11月30日，平安证券共做了35个首发项目，项目数量居所有券商投行之首；主承销金额311亿，在中金公司、中信证券之后，位列第三。
虽然没有农行这样的大项目支撑，平安证券依托其市场化的开拓能力在小企业上市方面却是独树一帜。同一阵线的还有招商证券、广发证券、华泰证券和国信证券，它们都凭借小项目的优势牢牢站在十强之列。
今年前11个月，国信证券主承销金额为271亿，华泰证券(包括华泰联合)主承销金额222亿，招商证券为205亿，分列投行主承销金额第4、第7和第8位。正如上文统计，今年登陆中小板和创业板的中小企业IPO募集资金金额平均尚不足10亿，自然无法与中金、中信所保荐的大型项目相比拟。
但小的往往是美好的。
以平安证券保荐承销的35家小企业为例，这些小企业看似每家计划募集三五亿资金，但实际平均每家募集资金高达8.88亿元。在这8.88亿之中，有5.28亿为超募所得，超募比例达146%。
今年，平安证券募集资金规模最大的沃森生物(300142.SZ)，其计划募资仅6亿元，但在实际发行过程中，由于一级市场机构投资者纷纷看好沃森生物的生物制药和疫苗业务，最后的实际募集资金为23.75亿，超募资金近18亿人民币，按照平均6.19%的承销费率，平安证券获得1.5亿的承销费用，相当于一个小企业的IPO募集金额。有投行内部人士表示，“对于募集资金承销费率往往会分开签订协议，而超募资金的承销费率一般会比较高，略高于计划募资金额的承销费率。”
但是，另一位曾保荐多个小项目的保代则说，“虽然协议分开来签，但超募资金是否有更高的承销费率，仍然要看投行和拟上市公司的谈判实力以及拟上市公司本身的素质。”
虽然投行不一定能从超募资金中拿到更高的承销费率，但小企业超额募集所带来的想象空间仍然促使众多投行不辞劳苦争夺小项目。
不过，也有其他投行人士透露，“做小项目的投行实际利润率并不高，一个主要原因是小项目失败的可能性大，但失败的项目仍然要耗费大量成本，这部分成本将通过管理费用平摊至其他保荐项目；另一个原因是虽然小项目承销费率高于大项目，但小项目本身募集金额不多，每一个项目耗费的成本与大型项目其实相差无几。”这也是上文所讲的老牌券商不愿介入小项目的原因之一。
对于这种现状，平安证券似乎并没有表示出过多的担忧，至少在目前，平安证券的投行事业部做得风生水起，甚至在某些细分行业如水产类形成了自己的保荐优势。在现有的水产类上市公司中，有2/3均出自平安证券。同时，平安证券某高层人士说，“其实平安证券也在逐渐积累大项目，但这并不是朝夕就能完成。”而对于目前的项目储备，该人士表示仍然十分乐观。
中银国际异军突起 中投饱食海普瑞
中银国际和中投证券就像股市中的黑马一样，在众多投行之中杀出重围。
资料显示，中银国际控股、中国石油、国家开发投资公司分别持有中银国际49%、21%、12%的股份。今年前11月，中银国际保荐承销了欧菲光(002456.SZ)、龙源技术(300105.SZ)、宁波港(601018.SH)、中南传媒(601098.SH)和中国一重(601106.SH)，虽然仅有5家项目，但其志在大型项目气势仍然铸就了中银国际主承销金额位列前十强的辉煌。数据显示，中银国际今年主承销金额249亿元，位列第五，与2009年第25位相比，名次获得巨大提升。
而投行十强排列第9的中投证券似乎要比中银国际出身更加高贵。据资料显示，建银投资持有中投证券100%股权，建银投资的控股股东为汇金公司，汇金公司的控股股东则是代表国务院行使股东权利的中国投资公司。
也许是有了这层高贵的姻亲关系，中投证券一举拿下光大银行的主承销权，与中金公司、申银万国共同主承销光大银行IPO。光大银行招股书披露，汇金公司为光大银行控股股东，持有光大银行上市前59.82%的股份。
可惜的是，巨额募集资金却没有带来巨额承销费用，尽管光大银行上市实际募集资金217亿，但中投证券仅仅获得1亿元承销费用，尚不如从主承销海普瑞(002399.SZ)中所获承销费用的1/2。
海普瑞计划募集资金11亿元。但在一级市场发行股份时，机构投资者超额认购48亿元，中投证券从中拿到了2.1亿元的承销费用。
也有券商研究员对中投投行的成长性表现出一定的担心，该研究员表示，“中投证券面临的问题和中金、中信等有些相似，如果不是有光大银行的出现，其投行的成长性也难以保证。”
合资券商缓步前行 中德引先
“很遗憾，合资券商在国内投行界成长了这么久，还是没有成长起来”，一位来自合资券商的内部人士表示，“反而让去年刚刚成立的中德证券占了头筹”。
根据统计，近三年，只有瑞银证券在2009年进入主承销金额前十名，其他年份均无外资券商身影，今年春风得意的中德证券也只在主承销数量上占得第14位。
除了合资券商成立较晚尚未发力的因素之外，公司内部治理问题也是阻碍合资券商发展的因素之一。上述合资券商内部人士表示，很多合资券商内部仍然治理不够分明，主要矛盾集中在外资方和中资方的管理方法上。
在数家合资券商中，中德证券的成长无疑是一个特例。截至11月底，中德证券保荐承销了6个项目。一位了解山西证券的券商人士表示，德意志银行和山西证券合资成立的中德证券实际定位是山西证券的投行部，所有山西证券的项目都会向中德证券倾斜。
基于同样定位的还有瑞信和方正证券合资成立的瑞信方正，只不过这家代表方正证券投行部的合资券商还没有展示自己的能力。资料显示，今年瑞信方正仅保荐承销了顺网科技(300113.SZ)一家公司，实际募集资金6.4亿元人民币。
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