与不少投资者的兴奋相比，上海东证期货公司总经理党剑对股指期货获准推出表现得很平静。“得知股指期货获批后，我没有异常兴奋，” 党剑说，“就像一个故事中讲的那样，老人住在楼下，一个年轻人上楼后，一只鞋子‘咣当’落地了，老人在等另一只鞋子落地。中金所成立之后，我们期货业内的人都在等另一只鞋子落地，现在终于等到了，我们并没有高兴得睡不着觉，只是觉得以后终于可以好好睡觉。”

　　2006年9月，中国金融期货交易所成立，自成立以来市场上多次传出“股指期货获批”的消息。几年间，中金所完成了股指期货挂盘交易的各项技术系统建设。

　　券商抢筹收购期货公司

　　谈起筹备股指期货的过程，党剑用了“三个最”来概括。“技术上投入最多，人员方面最无奈，因为人少，需要不停招聘工作人员并进行培训，IB(Introducing Broker的缩写，即介绍经纪商)衔接则最薄弱。”党剑说，“其实公司的准备工作已经做得比较充分了，但面对一个新品种，大家只能做好一部分物质方面的准备，并根据监管层的要求不断完善。”

　　上海东证期货有限公司是东方证券全资子公司，其前身是上海久联期货经纪有限公司，2007年9月东方证券与久联期货股东签署股权转让协议，2007年12月久联期货正式更名为东证期货。

　　据党剑介绍，公司成立以后，先后在股指期货上投入了2000万左右，大部分“高标准、严要求”的设备都与股指期货有关，部分设备商品期货也在用。

　　和东证期货的背景相似，宏源期货公司是宏源证券的全资子公司，其前身是华煜期货经纪有限公司，2007年7月宏源证券入股宏源期货，成为宏源期货的全资股东。

　　宏源期货副总经理袁超告诉记者，为了迎接股指期货的推出，公司一直在做相关的准备工作，公司首先改善了投资硬件，对交易系统进行了升级和扩容，并加大了期货营业部硬件和软件的投入，还进行了股指期货的培训工作，主要是进行投资者教育。

　　事实上，在中金所成立之后，不少券商开始收购期货公司，形成券商系期货公司。

　　“券商系期货公司刚开始的投入比较大，一般来说被券商收购的期货公司规模小，注册资本金基本在3000万—5000万之间，券商收购之后会增加注册资本金，基本都是1亿元起步。而且券商重视软、硬件投入，在这方面比较舍得花钱，但这方面的投入不能马上见效。”袁超说，因为前期投入大，2007年券商系期货公司的经营相对差些，大部分处于微利状态，挣两三百万的公司多些，真正亏损的券商系期货公司并不多。

　　袁超表示，由于股指期货一直未推出，券商系期货公司不可能坐以待毙，开始逐步转战商品期货，到2009年券商系期货公司普遍都盈利。到目前为止，宏源期货在全国设立了7家营业部，2010年主要做股指期货上市的准备工作。

　　期货公司加速分化

　　从股东性质来看，目前期货公司可以分为两类，一类是券商系期货公司，一类是非券商系期货公司。这两类公司的较量在三年前就已经开始，如今更是剑拔弩张。

　　最近三年，券商系期货公司的数量、注册资本、总资产等经营指标均得到快速提升。截至去年12月，全国共有63家券商参股或控股期货公司，占现有163家期货公司的38.65%。这些券商系期货公司的注册资本金总额为74亿元，平均每家公司的注册资本金达1.13亿元。其中海通期货的前进速度最引人瞩目，公司注册资本金由初期的3000万元增至目前的5亿元，位居全国期货公司首位。

　　在股指期货正式推出后，期货公司的分化将加速。券商系期货公司与非券商系期货公司相比，谁更具备竞争优势呢？记者在采访中发现，业内人士普遍认为券商系期货公司在股指期货开通初期更具优势，但未必能在长跑中获胜。

　　宏源期货副总经理袁超认为，从期货市场的角度来看，只有对现货了解的人才会做期货，而股指期货的现货客户都在券商营业部。投资公司、对冲基金、上市公司的股东为防止股价缩水，都会做股指期货，券商营业部拥有丰富的客户资源。总体看来，券商系期货公司可以借助券商股东，开发更多的客户。

　　同样是券商系期货公司，党剑的看法与袁超略有不同。党剑认为，就股指期货业务而言，刚开始券商系期货公司占据优势，但传统型期货公司很可能在后期迎头赶上。因为一项业务的市场占有率，不在于公司的背景如何，而取决于公司的勤奋程度和战略决策。比如中信集团本身不做证券业务，但中信证券做得很好。

　　券商系期货公司虽然在客户资源方面占优势，但有业内人士认为，这类公司也有劣势，需要辩证看待。金鹏期货总经理喻猛国告诉记者，券商收购的期货公司多属于中小型公司，更多的是看中这个壳。券商对期货交易的规则和交易手法了解不多，风险管理和控制方面不如传统型期货公司。

　　“从专业的角度来看，股指期货更多侧重于期货，而不是股票。就像农民对自家的麦子很了解，但他不一定能做好小麦期货。同样，券商虽然熟悉现货，但不一定能做好股指期货。用现货的手法操作期货，其结果是致命的。如果服务不到位、客户赔钱的话，客户迟早会流失。”喻猛国说。

　　股指期货或将占据半壁江山

　　在国际成熟衍生品市场上，金融衍生品占据了绝大多数的市场份额。美国期货业协会发布的全球衍生品发展报告显示，2008年金融衍生品交易量占全部衍生品交易量的86%，商品衍生品占比仅为14%。而且在金融衍生品中，股指类衍生品的比重最大，约占金融衍生品交易量的36%，占所有衍生品交易量的31%。

　　股指期货推出后，国内的期货市场将会有怎样的发展呢？宏源期货副总经理袁超表示，在国外的期货市场中，90%的投资者在做金融期货，其中包括外汇、期权、利率期货等。国内金融期货的品种没有那么多，估计未来股指期货的交易量将占到期货市场交易量的一半。

　　中国期货业协会最新的统计数据显示，去年我国期货市场成交额创下新高，达130.5万亿元，同比增长81.48%；累计成交合约21.57亿手，同比增长58.18%。

　　针对国内股指期货市场的发展，喻猛国认为，在未来两三年内，股指期货将占到期货市场一半的份额，而且在将来股指期货将会引领现货市场的走势。

　　对于有意操作股指期货的投资者，喻猛国建议先从商品期货开始练兵，股指期货的仿真交易只能帮助投资者了解交易规则，要想熟悉交易手法、交易策略、投资理念的话，还是要在商品期货中进行实战，相比之下商品期货的风险比股指期货小。

　　股指期货市场未来突飞猛进的发展，有望给期货公司带来丰厚的收益。

　　国泰君安的一份研究报告认为，在已经推出股指期货的市场中，期指期货交易额远远超过现货市场。韩国、我国香港、台湾地区和新加坡主要股指期货的交易额分别占到股票交易额的3.22倍、2.46倍、1.75倍和1.61倍。假设在我国股指期货试点初期，期货交易额为现货交易的30%，期货交易佣金和投资收益合计将达到60亿-90亿元；而全面铺开期间，期货业务收入可达到500亿元。

　　他山之石

　　【香港】

　　亚洲最早的是中国香港恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高。股指期货上市的隔一天，恒生指数创下1865.6点的历史新高。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。

　　【日本】

　　从1985年9月22日开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。到了1986年7月15日，股指期货上市前一个半月，日经225指数上涨到17639点，涨幅已经达到38%。股指期货的上市更是加速推升日股的涨势。9月3日股指期货上市后，指数开始回调。休整两个月后，日股又恢复多头行情。

　　【韩国】

　　1996年5月3日，韩国KOSPI200指数期货上市。上市的前一年是韩国股市欢欣鼓舞的一年，1995年10月14日创下116.09点的波段高点。但从1995年下半年开始下滑，直到1998年就是亚洲的金融危机。但是，股市在期货上市前还是反弹17.5%，期货上市后恢复熊市。

　　【中国台湾】

　　1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。1997年7月31日，台湾加权指数第二次历史性的站上1万点。随后遭遇金融风暴，。1997年10月21日，股市也一口气回档了30%到7000点。

　　本版采写/本报记者 赵侠

　　对话

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强

　　“推出股指期货，完善A股市场先天不足”

　　筹备已久的股指期货终获准上市，社会各界反应强烈，观点纷呈：这项制度创新意义何在？对A股市场影响如何？国有大股东会否操纵股指期货？对此，新华社记者11日专访了全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强。

　　A股市场“先天不足”

　　记者：目前全球GDP排名前20位的国家中，仅中国内地仍未推出股指期货，出于怎样的考虑？

　　贺强：十年前中国资本市场成立之初，存在两大先天不足：一是国有股不能自由流通；二是没有建立相应的风险管理机制。我曾在全国两会期间征集各方意见，提出呼吁推出股指期货、完善资本市场“先天不足”。缺少股指期货导致A股市场存在两大问题：股指频繁暴涨暴跌；机构投资者“靠天吃饭”。

　　记者：股指期货对目前的资本市场将产生怎样的推动作用？

　　贺强：国际经验表明，股指期货是平抑市场波动、化解单边市场行情最成熟、最有效的工具。

　　股指上扬，证券营业部人满为患；股指下跌，营业部门庭冷落———在没有股指期货的资本市场，股价上涨是所有股民赚钱的唯一前提，基金、券商等机构投资者也只能和散户一样“靠天吃饭”。

　　在目前不完善的资本市场体制下，机构投资者只是一个个“大散户”，其专业技能基本无用武之地，随着股指的上涨一荣俱荣，也随着股指的下跌一损俱损。有了股指期货后，无论市场涨跌，投资者只要判断正确就可盈利。股指期货推出后，投资者忽冷忽热的投资行为将大为改善，中国股市将逐渐步入交投稳定的正常状态。

　　构建股市内在稳定机制

　　记者：目前的A股市场是单边市场，熊市的时候大多数投资者被套，引入股指期货后，将对金融风险起到怎样的对冲作用？

　　贺强：在美国“9·11”后股市大跌等多次金融风暴中，股指期货交易量大增，为减缓市场冲击、化解金融风险做出了重要贡献。雷曼兄弟宣布破产后，美国股市面临严峻形势，股指期货对稳定股市发挥了积极作用。

　　统计显示，次贷危机爆发后，美国、英国、韩国等22个已推出股指期货的国家和地区股市最大跌幅平均为49.6%，中国、越南等8个未推出股指期货国家股市最大跌幅平均为63.2%。新兴市场国家中，推出股指期货国家股市平均跌幅为47.1%，我国A股市场跌幅达70%。金融危机提醒我们，中国股市需要内在稳定机制。我们看到，已推出股指期货、股票期权的资本市场运行整体更加平稳。

　　股指期货是管理股票市场风险的工具之一，长期看不会改变股市的走势。有了股指期货，决定股票价格的还是宏观经济、企业盈利能力等基本面因素。

　　大股东操纵是个“伪命题”

　　记者：随着股指期货获准上市，“操纵论”再次引起市场关注。主要质疑一些沪深300成份股有60%左右还掌握在国有大股东手上，他们有可能通过操纵股票价格来操纵股指期货吗？

　　贺强：这是一个伪命题。从国际实践看，从未发现股指期货被某一资金成功操纵。因为股指期货交易既不像股票发行有一定限额，也不像商品期货受现货数量约束，只要市场上有人看多，有人看空，就可以无限制成交，很难有资金量大到可以操纵股指期货。

　　从国内实际看，在沪深300股指期货中，目前占有权重最大的成份股招商银行所占权重也只有3.4%，其股价波动对股指期货价位变动影响非常有限。而要300家上市公司的国有大股东不顾监管法规，同时同步同向操纵自家公司股票，以达到人为抬高或压低沪深300指数的目的，从而操纵股指期货，这是难以想像的。另外，即使在国际上，大股东们并未试图通过影响本公司股票价格去操控股指期货。

　　股指期货对资金和专业知识要求很高，投资者千万不能盲目“炒新”，建议监管部门仿照创业板投资者要求，推出股指期货投资者适当性制度。

　　新华社记者 任芳

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