给宜家做椅子的恒林股份明日上市 该公司业绩或下滑

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　　【新股分析】给宜家做椅子的恒林股份明日上市 这家公司业绩可能下滑

　　界面新闻

　　恒林股份（603661.SH）11月21日将登陆上交所。这家给IKEA（宜家）做办公椅的企业也是今年上交所近两年发行的最贵新股，发行价为56.88元/股。

　　不过，作为国内最大的办公椅出口商，恒林股份今年将因原材料成本涨价和汇率变化等因素，在上市首年便面临着业绩下滑的考验。

　　给宜家的沙发卖一个亏一个

　　恒林股份是一家位于“中国椅业之乡”——浙江安吉的企业，以生产销售办公椅、沙发、按摩椅为主，其中办公椅、沙发贡献了公司90%左右的营业收入。同时，恒林股份是国内办公椅最大的出口商，公司业务严重依赖国外市场，有约90%的产品销往国外。

　　最值得一提的是，恒林股份与“全球最大的家具家居用品商家”宜家之间的关系。界面新闻发现，宜家既是恒林股份规模增长的支撑，同样也成为公司毛利率上升的掣肘。

　　在销售客户方面，恒林股份集中度高，前五大客户宜家、Office Depot、NITORI、Staples（史泰博）、CONFORAMA TRADING LTD共约占据公司总销售额的一半。

　　其中，宜家是恒林股份的第一大客户，不仅营业收入占比最高，而且还在上升，从2014年-2016年的不到14%，上升至今年上半年的16.56%。

　　面对前五大客户，尤其是面对家居巨头宜家，恒林股份在高度依赖的同时，也基本丧失了话语权。恒林股份与宜家的合作至今已有六年历史，从只销售办公椅，到近两年的沙发及配件。但恒林股份在合作中议价能力弱。

　　在ODM、OEM及OBM三大模式中，OEM模式仅仅针对宜家一个客户。

　　OEM（代工生产）的毛利润低是毋庸置疑的，在恒林股份的产品销售单价中，OEM产品的单价只是ODM（原始设计制造）单价的一半左右。

　　以办公椅为例，恒林股份对宜家OEM模式的毛利率由2014年的24.56%逐年下降至2017年上半年的17.9%。

　　在沙发产品上，恒林股份更是“亏本赚吆喝”。2016年公司与宜家合作之初，毛利率就低得可怜，仅有3.51%，2017年上半年对宜家的OEM销售亏损192万元，毛利率为-7.27%。

　　以2017年1-6月的数据来看，OEM产品的平均单价为116.65元，ODM前五家客户的平均单价为242.19元，OEM的销售单价不到ODM产品的一半。

　　在恒林股份与宜家合作的ODM模式中，宜家采购的平均单价也远低于前五大客户的平均单价。

　　宜家ODM的单价也仅有113.99元，与OEM单价基本持平甚至略低一些。其中存在少许配件销售的因素，但这部分因素占比很低。前几年的情况也大抵如此，在没有配件销售之时，为宜家供应的ODM产品同样远远低于前五大客户的平均单价。

　　因此，在与最大客户宜家的合作中，能一定程度上提升议价能力，恒林股份未来的毛利率表现或更为优异。

　　过度依赖海外市场的结果就是，若宜家公司出现业绩变化，恒林股份的业绩将因此而波动。若国外市场低迷，经济环境恶化，甚至出现贸易摩擦等情况，对外销占比达90%的恒林股份都会有较大影响。

　　外销占比过高，又延伸出另一大问题，恒林股份对人民币汇率的变化十分敏感，后者直接影响公司收入。

　　公司2014年、2015年、2016年和2017年1至6月由于汇率变化形成的汇兑损益分别为15万元、-1521万元、-1423万元和990万元。

　　OBM销售占比不升反降

　　以ODM为主的销售模式让恒林股份的增长显得被动，公司业绩增长遇到瓶颈，亟待突破。

　　OEM为代工生产，ODM在生产的基础上增加了设计环节，而OBM则是自主设计、自主制造的自主品牌生产。三大模式中，尽管公司希望“继续提高OBM的市场份额”，然而现实有点残酷。

　　ODM的销售收入占当期销售收入的比例均保持在85%以上；OEM仅针对宜家单个客户的部分业务；OBM这种最能代表公司竞争力的模式，不仅在公司销售收入中占比没有提升，还在不断缩小。

　　OBM产品在外销中占比微乎其微，在内销占比中从2015年的6.08%，降至2017年上半年的不到1%，只有0.72%。

　　公司也表示，近年开拓国内市场中，在“大力推广自有品牌的知名度和销售”，希望“提升市场竞争力和品牌美誉度”。

　　若恒林股份在内销上，增加OBM模式的比例，势必会成为公司未来的一个增长点。

　　今年业绩最高下滑近一成

　　对宜家的依赖和OBM占比低的销售模式，都是恒林股份需要通过长期努力来改进的地方。恒林股份眼下面临的最大问题是原材料上涨而带来的今年业绩下滑难题。

　　2017年上半年，公司综合毛利率较2016年下降了3.71个百分点，这不是一个小数字。这也直接导致恒林股份同期净利润下滑。

　　在2014年、2015年、2016年和2017年1至6月，恒林股份归属于母公司股东净利润分别为1.22亿元、1.90亿元、2.64亿元和1.04亿元。前三年业绩增长喜人，但今年上半年只完成了去年全年净利润的40%。

　　今年上半年，公司主要原材料中，铁制品、面料-真皮、木制品、钢材、海绵的价格上升，导致办公椅、沙发直接材料的平均成本上升。

　　其中，铁制品占成本的20%左右。2017年上半年钢材采购单价较2016年上升近20%，海绵采购单价较2016年上升近30%。下半年，这些原材料价格依然持续高位，公司经营业绩也正持续受到影响。

　　对比A股市场上恒林股份的同类公司永艺股份（603600.SH），后者并没有明显的下半年业绩优于上半年的迹象。恒林股份也表示，行业营收“不存在明显的季节性波动”，因此，恒林股份靠下半年业绩追上去年的可能性并不大，甚至下滑幅度更深。

　　恒林股份2017年1-9月营业收入为14.26亿元，同比上升12.41%；但扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为1.62亿元，同比下降8.64%。公司同时预计2017年度全年营业收入为19.77亿元至20.19亿元之间，同比增长15%至17%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.24亿元至2.36亿元，同比降低4.56%至9.40%。