新浪财经客户端：A股未纳入MSCI新兴市场指数 救世主没有来

　　本报记者 苏启桃

　　自2012年首次披露招股说明书起就遭受广泛质疑的飞天诚信科技股份有限公司(以下简称“飞天诚信”)，终于近日“闯关”成功，首发申请过会获得通过，距离上市又更进一步。据其招股书显示，公司拟登陆创业板，发行不超过2500万股，募集资金61849万元用于USBKey安全产品的技术升级、新产品研发及产业化项目等七大项目。

　　然而，业界对于这家公司的质疑并未跟随其过会而偃旗息鼓。飞天诚信除了过度依赖银行等大客户、关键客户数据“打架”等诸多问题外，《金融投资报》记者发现，其还存在选择性披露及过度依赖税收优惠政策、存货激增的问题，业绩高增长的背后是风险高企。

　　境外经营占比和相关披露同步大“缩水”

　　据飞天诚信新版招股说明书显示，2013年、2012年、2011年海外营业收入为3315.09万元、2638.31万元、2657.08万元。可以看出，公司海外业务波动明显，且报告期内，公司海外业务占营业收入的比例为 3.92%、4.36%、7.82%，很显然，海外业务占营收的比例在逐步减少。虽然公司在招股书里表示，比例逐步减小对公司整体业绩影响较小，但是公司并未披露具体的原因。

　　不管是新版还是旧版的招股说明书，公司都将境外经营业务作为单独一项列出进行说明。记者翻阅飞天诚信2012年披露的旧版招股说明书发现，新旧版本之间对于境外经营情况说明的篇幅可谓天壤之别。在旧版招股书里，花了4页多的笔墨来详细披露了公司境外经营的情况，包括“公司产品已在50多个国家及地区实现销售，客户遍布欧洲、东南亚、南美洲及北美洲。”等详细区域情况，以及出口业务的具体构成及毛利率情况、前五名国外用户的销售情况、经销商情况，乃至还披露了公司国内、海外业务拓展的对比。此外，还言之凿凿，“未来，公司将加大海外市场开拓力度，将重点拓展欧洲、东南亚、南美洲及北美洲等区域市场……公司还计划建立海外客户服务中心，以更好地响应市场、服务客户”，对于拓展海外市场可谓雄心勃勃。

　　而反观新版招股书，仅是将近三年海外营收及占比进行罗列，整个部分不到1页的篇幅，而海外经营的国家和地区、拓展国际市场的雄心则只字未提。

　　对于在旧版招股书中提到的计划，公司经过一年多的发展究竟建设情况如何？海外业务具体构成和经营情况又是怎样？公司是否是因为海外业务拓展不顺利或境外业务收缩才隐去不披露详情？未来是否还会积极拓展，在境外业务上寻求突破？在国内竞争激烈和市场饱和的情况下，是否会加大对境外经营的投入？一连串的问题都在飞天诚信的新版招股书里找不到答案，而记者致电该公司也未获回复。

　　业内人士分析认为，这种披露“缩水”的情况不排除公司故意为之，突出优势而尽量隐去短板，存在选择性披露的嫌疑。

　　风险高企公司发展步步惊心

　　粗略一看飞天诚信招股说明书，各项财务数据甚是漂亮。然仔细看来，高增长的背后是风险高企，公司风险问题不得不防。

　　在新版招股说明书第206页显示，2013年度公司经营活动现金 流 入 是1,033,643,056.07元，2012年度是719,729,409.30元，而经营活动现金流出对应的是 874,114,187.56元 和583,959,503.22元，可以算出，2013年经营活动现金流入同比的增长幅度为43.62%，而经营活动现金流出同比增幅为49.69%。很明显，公司经营活动现金流出增速是高于流入的，公司的效益情况处于下降态势。此可谓一大风险。

　　其次，在新进流量表里可以清楚看到，2013年收到的税费返还是3925万元，占经营活动现金流入10336万元的占比为37.97%，接近四成。同时，在风险提示中飞天诚信也主动坦诚，提及税收政策变化的风险，指出享受增值税退税、高新企业所得税优惠等各种税收优惠政策。2012年度享受退税4,380,660.42元，2013年度享受退税39,253,376.77元，分别占当年利润总额的3.58%和16.92%。报告期内，公司享受的所得税优惠2011年为 6,756,909.66元，2012年为12,360,110.92元，2013年为21,944,822.55元，分别占当年利润 总 额 的 9.67%、 10.10%和9.46%。 就此两项税收优惠来看，2013年、2012年税费返还就占到当期利润总额的26.38%和13.68%，可以看出，税费返还对净利润的贡献是在呈逐年递增的态势。但招股说明书里提到，第二项的高新技术企业所得税优惠仅有3年，第三项的重点软件企业优惠期也仅有2年。在这短短的2、3年时间之后，企业的净利润来源即将减少税收优惠一大项，业绩变脸也就成为大概率事件了。

　　此外，分析人士指出，U盾的生产存在一定的普及率，虽然目前各大银行的网银市场并未饱和，但由于一只U盾的使用寿命长达5年，银行一般平均3年进行一次招标，存量U盾的更新速度慢；加之移动互联网带来的电子验证技术的冲击，U盾认证产业的快速增长态势可以维持多久值得考量。

　　而主营U盾产品的飞天诚信，报告期内，公司各期末存货余额分别为14,181.26万元、10,054.39万元和20,510.77万元，占总资产的比例分别为 51.92%、27.85%和32.14%。如此体量巨大的存货，一旦出现毛利率急剧下降、招投标失利或存货跌价等情况，对公司业绩的影响甚大。

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