■阎 岳

　　近期，有两个话题被市场广泛关注：一个是房企上市公司重组和再融资重启进程或超预期，另一个则是IPO重启进程一拖再拖，用官方的说法就是“关于IPO重启时间，目前没有新的进展”。

　　上市房企再融资暂停始于2010年10月份。当年4月份，国务院发布了被称为“新国十条”的通知，该通知明确要求对存在土地闲置及炒地行为的房地产开发企业，证监部门暂停批准其上市、再融资和重大资产重组。是年10月份，证监会发布通知称，为坚决贯彻执行“新国十条”精神，已暂缓受理房地产开发企业重组申请，对已受理的将征求国土资源部意见。此后，房企重组申请和再融资审批相继暂停至今。

　　现在，上市房企重组和再融资似有重启可能，市场各方的预期也逐渐升温。之所以出现这种变化，是由于最近多家上市房企公布了再融资方案，资金投向包括商品房、商业物业等项目，而且有多家上市房企因筹划重大事项处于停牌状态。

　　市场此前曾预期，上市房企重组和再融资会有条件放开，涉及保障房和棚户区改造的项目将获优先通过，因为这些项目符合政策导向。

　　与市场对上市房企重组和再融资重启的超预期相对的是，IPO重启预期被市场一次又一次的后延。从3月份推到6月份，再从6月份推到7月份，现在7月份已经“翻篇”，有人又将“宝”押在了8、9月份，更有悲观者将IPO重启的时间放在了今年的第四季度。

　　本次IPO暂停从2012年11月16日开始至今已近9个月，从时间上看，在中国股市历史上8次IPO暂停中本次位列第三。按照目前的市场预期看，本轮IPO暂停有望实现“超越”，因为排名第二的是近10个月，位居榜首的也不到13个月，原因是进行股权分置改革。

　　证监会于今年6月7日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，这标志着新一轮新股发行体制改革的正式启动。据了解，目前证监会正根据收到的反馈意见对征求意见稿进行修订。与此同时，《证券发行与承销管理办法》、《信息披露规定》、《保荐工作管理办法》等一系列配套规章制度也在抓紧修订中。

　　因此，本轮IPO重启取决于新股发行改革制度正式文件的下发时间点。在新股发行体制改革一系列规章制度修订完成并公布后，过会企业还要根据最新制度安排对有关材料进行补充和修订。但这些工作仅是技术性的，并不会占用多长时间。

　　市场上也有一种观点认为，由于部分中介机构勤勉尽责不够，需要进行责任意识培训，这也导致IPO重启时间会后延。但这个理由是站不住脚的，因为提升中介机构勤勉尽责的能力并非一朝一夕可以完成的，它们的尽责程度取决于制度约束和个人操守。

　　其实，细究起来，IPO重启还是有一些积极信号显露出来。首先，美的电器日前公告称，美的集团换股吸收合并美的电器已获得证监会批复，美的集团整体上市将进入实施阶段。其次，招商银行配股方案也获得证监会批准。第三，房企重组和再融资重启预期升温。这些案例被市场看作是监管层为IPO重启所做的市场探测。

　　从这些积极信号来分析，IPO重启的时间也许不会像市场预期的那样悲观。除非股市再度推出类似股权分置改革这一具有里程碑式的改革，否则IPO重启确实没有理由再拖下去了。

　　经济转型需要A股走牛

　　目前A股有两大特征遭遇海外看空者诟病，一是金融板块市值比例偏重，二是国内楼市普遍被认为有泡沫。两者联系在一起，A股和国内经济便被视作患上了20世纪90年代的日本经济病症，因为日本经济病症就是由于股市和楼市泡沫双双破灭，再导致金融企业倒闭潮，最终拖累日本实体经济滞涨。但这一看空逻辑有张冠李戴之嫌。首先，看经济发展的基本逻辑，历年巴菲特在致投资者的信中，每每言及对美国经济长期信心是其投资的基点，在2008年金融海啸后的数年更是如此。国内未来十年的经济增长目标将是GDP总量翻一番，而过去20年日本经济的增长率仅是微涨，因此可以判断，看空论者的基点就不成立。其次，1990年前后日经指数崩盘前估值超过70倍市盈率，而现在A股整体估值也仅11倍市盈率，单论A股会崩溃也在理论上不成立。最后，国内楼市有泡沫是不争的事实，但海外市场也有底特律式的案例，若以田忌赛马式的不对称比较衡量国内楼市和海外楼市，极易得出貌似合理的不正确答案，国内楼市现在情况是“坚挺”和“崩盘”同时存在，这其实就是蓝筹股和绩差股之间的区别，楼市整体泡沫已经缓解。如果市场崩溃的逻辑不存在，那么市场增长的逻辑何在呢？这就是经济增长和股市走牛之间的关系。我们可以回顾一下美国经济转型和标准普尔500指数之间的变迁轨迹：标准普尔公司最初是在1923年首家推出了股票价格指数，随后又是在1926年建立了由90只股票组成的综合指数，现在耳熟能详的标准普尔500指数即由500只股票组成的，综合指数则是在1957年3月1日推出的，当时指数包括425家工业企业、25家铁路公司和50家公用事业公司，这些公司被称作“经济主导产业中的主导公司”。在过去半个多世纪的变迁中，指数中新面孔不断取代旧面孔，最初鲜见的科技、金融和医药股不断取代传统制造业企业，这其实就是经济转型和股市走牛之间的关系。将A股现状与标准普尔500指数的历史进行比较，既可以发现A股存在的问题，也可以发现A股走牛的巨大潜力。首先，金融和能源板块市值偏重，确实构成现在A股的软肋，因为该两大板块市值规模已位列全球前茅，基于估值优势，股市“暴力哥”敢于在沪指2000点下方挺举，但股市“暴力哥”未必敢于在沪指3000点上方抓举。其次，国内经济转型空间很大，这将给A股市场带来巨大的走牛空间，不仅是新经济领域即便是传统经济领域，国内经济都还具备拓展空间，海外市场除了谷歌[微博]、苹果等新经济翘楚之外，三星[微博]、丰田这些传统制造业企业的盈利也都达到了数百亿美元级别，因此国内即便是传统经济转型都尚未触摸到增长的极限，这就是A股可以走牛的市值拓展空间。

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