耗时半年的IPO财务专项核查接近尾声，但IPO改革方案真的能拯救股市么？

　　本刊记者 朱晓培

　　IPO悬挂在半空中的那只靴子，终于要落地了。

　　6月7日，第二批IPO抽查企业名单出炉后，证监会颁布关于IPO改革的意见稿(全称为《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》)，宣告新一轮IPO改革正式启动。这是新任证监会主席肖钢上任后，启动的尺度最大的一次市场改革。

　　尽管上任以来“喊话”不多，但手握IPO闸门钥匙的肖钢，一直试图向市场传递其推行改革的意图。

　　此次意见稿中，肖氏IPO新政在五个方面共18项内容，做出了较大的改革。尤其是针对一直被市场长期诟病的大股东“圈钱”、保荐人“荐而不保”等问题，均做出了更严格的约束。

　　肖氏IPO新政的最大亮点在于，它开启了严格的事后追究机制。一直以来，保荐机构“荐而不保”，被视为上市公司频曝违规甚至造假的主要原因。此次意见稿，对保荐人等中介机构的追责力度明显加大。根据新规，无论主板还是中小创业板，如果保荐机构未在招股材料中提前预警，IPO成功上市后首份年报业绩下滑超过50%甚至是出现亏损，那么证监会将会冻结相关保荐机构的其他IPO项目申请，并移交稽查部门立案稽查。而在此之前，相关法规只规定了如果营业利润大幅下滑，会追查主板上市公司的责任，并未要求保荐机构负连带责任。

　　统计显示，2009年IPO重启以来，有23家上市公司，上市当年即出现营业利润同比下滑50%以上，涉及12家券商。若按意见稿的新规执行，这些券商恐怕将面对相当长的保荐业务“冻结期”。这对一直处于疯狂扩张状态、而无视保荐质量的券商而言，可谓是一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。

　　IPO公司大股东“圈钱”的问题，也一直深受市场诟病。许多原始股东们，似乎并未真的关注上市后的股价表现，套现才是他们的终极目的。因为坐拥大量廉价筹码，即使在破发的状态下，他们也可以在二级市场上轻松减持赚钱。而此次意见稿，明确规定大股东、董事、高管应在锁定期满两年后的减持不得低于发行价；并规定，发行人及其控股股东、公司董事及高级管理人员，应在公开募集及上市文件中，提出上市后5年内公司股价低于每股净资产时稳定公司股价的预案，包括启动股价稳定措施的具体条件、可能采取的具体措施等。

　　这是证监会首次对控股股东、董事及高管的减持价格提出要求，对以后的上市公司而言，大股东、董事会及高级管理层必然需要考虑二级市场的市值管理问题。由于不能减持，新股一旦破发，被套牢的将不再只是小散户，还包括了大股东。这在一定程度上，利于维护投资者权益，降低二级市场的投资风险。

　　此外，肖氏新政在IPO定价环节上也大动手术，提高了网下配售的比重。根据意见稿，发行股本4亿元以下，其网下配售股票数量比例被提高至60%；而发行股本在4亿元以上，则要求网下配售达到70%。而现行的规定只要求网下投资者配售股份比例不低于50%。大幅提高网下配售比例，能打破原有的供需关系，使新股定价的重心下移，有利于降低发行价。新规还进一步加强了个人参与定价的作用，要求发行4亿股以下，需不低于20名个人投资者参与；发行5亿股以上，要不低于50名个人投资者参与。此前，只要求承销商自主推荐5至10名投资经验丰富的个人参与网下询价配售，而新规在一定程度上避免了关联性交易。

　　信息披露政策也得以加强，意见稿进一步提前了招股说明书预先披露时点—发行人招股说明书申报稿正式受理后，即在中国证监会网站披露，并要求发行人及时修改信息披露文件的内容、补充财务会计报告相关数据，更新预先披露的招股说明书。将申报稿预披时间点提至证监会正式受理后，这已是信息披露的极限时点。由于材料从预先披露到IPO发审过会，再到最终启动发行程序，时间跨度往往超过一个季度，这中间的财务状况可能会发生显著变化。预披材料的动态更新，有助于降低投资者的风险，增强透明度。申报稿披露时间得到延长，有利于震慑企业的造假，更有利于市场监督，也能进一步提高拟上市公司材料的真实性以及质量。

　　对于肖氏IPO新政，市场上褒贬不一。

　　英大证券研究所所长李大霄[微博]认为：“本次新股发行意见稿有利于推进新股市场化改革。投资者理应正确解读新股开闸，市场不必过分恐慌。”随着中国上市公司质量提高、市场价值提升，长期来看，新股发行改革征求意见稿对投资者来说是有利的。平安证券[微博]投资策略部副总经理罗晓鸣也认为，IPO新政将有助于降低发行价格，“如果发行人在上市发行时想多募集些资金而提高发行价，今后将承担更大的风险。”

　　但中国社会科学院公司治理研究中心主任鲁桐则认为：“对于这项规定得从两方面看，也需要考虑对创业者是否公平，只站在了投资者、股东的角度去考虑问题，容易扼杀创业者及高管的创业激情、创新积极性。”鲁桐认为，减持的价格应该由市场来决定，而不应该由监管者来规定，若真正想保护投资者的利益，就应该从股票发行体制上--如定价方面入手。

　　更严重的批评者则认为，新的IPO征求意见稿，仍然只是技术上的改良而不是改革，是在原有基础上进行一些修补，甚至有些只是回到以前的一些状态上去。中国政法大学资本研究中心主任、全国人大《证券法》修改小组专家组成员刘纪鹏[微博]表示，在市场坚决反对证监会带病重启IPO背景下，大家期盼证监会改革，否则股市不会反转。“下一步IPO改革，有进步的是，大股东和“董、监、高”两年内减持不低于发行价，加重了保荐机构的责任。但这点进步，离大家对证监会改革的期待差距仍大，IPO开闸仍属带病重启。”

　　而投资者对IPO这只“洪水猛兽”的恐惧，不可能在短期内消除，许多投资者仍对A股后市表示悲观。资深私募人士、财经作家花荣认为：“新股一开，基金群体抛老股认购新股将形成新的盈利模式，也许，大庄家会为发行第一批新股造造势，但机会也不大。因此二级市场的资金将会被削弱，1949点必破。”

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