王丹

　　尽管新股发行7月底重启很可能只是泡影，但是却让深陷在IPO“堰塞湖”中，早已烦躁难耐的PE们看到了希望。

　　“此前，IPO大门已关闭了7个多月之久，大的公司还能挺住，但我们这些中小型创投公司就有些难熬了，期间有不少小型创投清盘转让。IPO重启给了小型创投一线生存的希望。”一家参股已过会IPO公司的中小型创投负责人如是坦言。

　　不过，一个现实情况摆在眼前：新股平均市盈率必将降低，随之，PE的退出回报也将面临缩水。

　　“因此，项目上市之后如何运作，反而成了创投公司目前考虑得最多、也更为重要的问题。”上海一家创投公司投资总监如是告诉记者。

　　包括PE创投在内的各类投资机构普遍认为，如无大的意外，今年年内开闸已是定局，创投内部传言10月份开闸可能性较大。

　　九鼎投资项目总监李继伟表示，对于创投公司来说，IPO开闸就是柳暗花明，因为大多数创投的股权项目投资，为的都是上市后退出，在二级市场卖个好价钱。

　　据相关机构的统计，在对363家拟上市公司公布的招股说明书排查之后，发现至少有92家公司获得了创投机构的支持，占比达25%，共涉及237家创投，投入资金超过30亿元。

　　“而事实上，如若完全统计，这个比例会大得多。这一点从撤单企业的创投参与比例上即可窥一斑。投中集团统计，截至今年5月底，在IPO财务核查风暴下，共有269家撤单，其中具有创投背景的企业达141家，占比52.4%，涉及创投机构194家。”投中集团分析师表示。

　　而根据证监会最新公布的数据显示，截至6月20日，沪深两市在审的IPO企业共693家，其中，通过证监会发审委审核的IPO公司有83家，除去涉及被处罚保荐机构的21家公司，符合优先发行上市条件的IPO公司为62家。记者根据招股说明书粗略统计，这62家公司过半有创投机构的参与。

　　此轮IPO重启后，新股发行市盈率将明显降低，对此，创投业内早有预期。李继伟指出，“经过这次新股发行制度改革后，目前大家认为有可能会降到20倍。这也意味着一二级市场的套利空间减少，PE的投资回报大幅下降。”

　　然而，尽管上市退出的难度越来越大、获利的空间也逐渐收窄，但截至目前，国内的创投仍高度依赖于所投资企业公开上市这条退出渠道。

　　甚至有受访创投人士仍向记者提及了“不上市即上吊”的说法。很多创投人士都认为，上市退出仍具有它不可替代的优势。

　　据投中集团的统计，2012年境内资本市场的IPO退出数量达214笔，创投机构总计获得账面回报268亿元，平均账面回报率为4.57倍，即使以7年的投资周期计算，年化收益率仍超过65%，远高于二级市场投资。

　　李继伟告诉记者，他认为，未来新股上市批量发行，必然实现大浪淘沙，而好的项目还是有可能“脱颖而出”，取得不错的回报。好的公司和差的公司未来两极分化会越来越明显，而这也督促创投机构转变思路，更为重视投资项目的质量。

　　“未来对创投投研能力有了更高的要求。以往，中国的创投企业，能够在起步很短的时间内崛起，并不是主要依靠超强的投资能力和市场分析预测能力。”一位券商非银行业分析师对记者说。

　　九鼎投资合伙人高磊日前公开表示，创投行业的“捡钱”时代已经过去，投资模式也将由参股投资逐步转向并购和风投。据记者了解，九鼎投资已经分出一半的人去做风投和并购。

　　此前在IPO退出不畅的情况下，通过上市公司并购退出，已成为创投选择的主流退出方式。投中集团统计显示，2013年一季度创投共实现40笔并购退出，总计获得账面退出回报26.4亿美元，平均账面回报率为1.67倍。

　　虽然IPO开闸在即，但是对于大多数创投来说，实现上市退出的时间则远不止12个月。有券商投行人士指出，尽管目前国内排队上市的企业已有269家退出，但还有近700家企业在排队，且不断有新申报出现，按照过去十年共有2169家企业在境内外上市的情况，平均每年有约220家企业上市，也要3年才能完成排队审核的企业上市。

　　此外，目前已有269家公司的IPO进程终止，而其背后则是近200家创投机构上市退出之路受阻，这也倒逼着创投公司改选其他的退出渠道。受访的多位创投人士均指出，除了境外上市、新三板上市等，并购退出则是最有效的渠道。

　　“经历了近一年多的收益滑坡和IPO暂停的打击，创投公司也都‘聪明’地会给自己选择多个后路。”上述券商非银行业分析师表示。

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