新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　作者：新金融实习记者 易锴

　　6月13日，中国证监会网站发布了江苏奥赛康股份有限公司(下称“奥赛康”)的招股书预申报稿，该公司拟在创业板上市，发行7000万股募资7.94亿元，其中5.61亿元用于建设二期产能扩建项目，1.5亿元用于新药研发中心建设项目，4383万元投入营销网络建设项目，3884.8万元用于企业管理信息系统建设项目。

　　奥赛康近三年均超过90%的产品毛利率十分抢眼，然而记者发现在奥赛康高毛利的背后是高昂的销售费用；另外对公司高毛利率作出主要贡献的几种主导产品都在相继降价，公司业绩存在着滑坡的可能。

　　高毛利难持久

　　资料显示，奥赛康主营消化类、抗肿瘤类药品生产，主要产品包括注射用奥美拉唑钠(奥西康)、注射用奈达铂(奥先达)等，前者对公司营业收入和毛利的贡献超过50%。有药品行业分析师指出，公司主导产品过于集中，存在一定的风险。

　　奥赛康的所有财务数据中，最惊艳的莫过于毛利率了，2009年至2011年，公司综合毛利率分别为91.09%、90.44%和90.99%。目前两市以化学制剂类业务为主的上市公司中，综合毛利率最高的是恒瑞医药，达到83.69%，其单独针剂药业务的毛利率达到87.5%；而振东制药、华邦制药等高毛利上市公司，虽然单个产品的毛利率也有接近甚至超过90%的情况，但以综合毛利率看，同类型药企中还没有能超越奥赛康的企业。

　　但是记者发现，公司高毛利的背后隐患重重。今年3月27日，国家发改委决定从今年5月1日起将消化类药品最高零售价下调。而本次最高零售价下调涉及奥赛康的4个产品，包括奥西康(分40mg和20mg两个规格)、奥维加、潘美路和奥一麦。

　　根据发改委调价通知，奥西康(40mg)、奥西康(20mg)、奥维加最高零售价调整前后的价格分别为94.9元、55.8元、127元，70.5元、41.5元、107元，下降幅度分别达25.7%、25.6%、15.8%。而奥赛康在招股说明书中称，公司上述产品在调整前后的加权平均中标价分别为63.2元、35.6元、99元，59.8元、33.9元、91.7元，下降幅度分别为5.4%、5%、7.4%。

　　奥西康和奥维加在2009年、2010年、2011年的销售收入占奥赛康当年主营业务收入的比重分别为69.19%、72.28%、75.05%，呈逐年上涨的趋势；毛利润占毛利润总额的比例分别为71.3%、74.41%、76.28%，亦呈现逐年上涨的趋势。尽管奥赛康在招股说明书中将奥西康和奥维加分开，只提奥西康在近三年的销售额和毛利润占比逐年下降，弱化发改委限价对公司的实际影响；但是从上述两种产品对公司经营业绩的贡献率来看，这次降价或使奥赛康2012年业绩面临滑坡的风险，公司的高毛利受到挑战，高毛利的现状恐难持久。

　　高毛利难掩高成本

　　同时，奥赛康令人惊叹的高毛利背后，销售费用占比明显高于行业同类公司。2009年至2011年，公司销售费用分别为4亿、5.3亿和8.1亿，占营业收入比重分别为68%、65%和62%，尽管这一数据处于逐步下降状态，但相较于其他上市公司平均30%至40%的水平而言，公司销售费用占比明显偏高很多。以公司作为比较对象之一的佐力药业而言，该公司销售费用占营业收入比重约54%；同时，振东制药在2007年加大营销网络投入，销售费用占当年营收比重也不过56.38%。

　　在奥赛康高昂的销售费用中，“学术推广费”一项占比最多。招股书披露，奥赛康采用学术推广和代理两种销售模式，其中学术推广是公司的主要销售模式，主要通过分布在全国各地的办事处组织学术推广会议或研讨。2009年至2011年，公司学术推广费分别为1.7亿元、2.14亿元和3.47亿元，分别占销售费用比重的42.3%、40.7%和42.8%，成为销售费用的第一大项，而居于第二位的业务宣传费一般占比为13%至16%，明显低于学术推广这一项。

　　对此，一位医药业内人士指出，药企的加速发展不能以各类费用的迅猛增加为前提和代价，控制不好成本支出的话，净利润很难跟上提速的步伐。

　　记者就公司高毛利的问题联系奥赛康，该公司电话无人接听。高毛利难保业绩不滑坡，奥赛康能否上市还是一个未知数。

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