中国水电保荐人建议定价5.39～6.41元 资产负债率偏高但不缺现金

　　匡志勇

　　年内最大IPO项目中国水利水电建设股份有限公司(下称“中国水电”)昨日在深圳开始首场路演。原本60人左右的位置远远不够，临时添加了三排座位，仍然坐得满满当当，与会人数超过100人。

　　由联席保荐人(主承销商)之一中信建投证券提供的新股定价报告显示，中国水电合理价值区间为5.39～6.41元，对应今年0.4元EPS，在13.5～16倍PE之间。

　　中信建投证券预计中国水电2011～2013年营业收入同比增速分别为14.4%、17.8%、17.5%，净利润同比增速分别为37.3%、26.3%、23.1%。对应的EPS分别为0.4元、0.5元和0.62元。

　　受益4万亿水利建设和水电大扩容

　　中国水电副总经理袁柏松介绍，今年中央一号文件着重突出水利的战略地位，今后10年水利建设投资规模将达到4万亿元，比上一个10年增加两倍。今后10年将是水利建设的黄金十年。另外在能源分类中，水电建设也获得中央政府的大力支持。截至2010年年底水电装机容量只有2.1亿千瓦，按照规划，到2015年水电装机容量将达到3.25亿千瓦，到2020年装机规模要达到3.8亿千瓦。

　　中国水电董事长范集湘透露，据其了解，4万亿元水利建设中有30%～40%将用于河道整治、干流疏浚、大型输水工程等；另外60%～70%资金主要用于区域性、二级以下支系水利工程建设。以目前中国水电市场地位，保守估计中国水电每年能新增四五百亿元订单。

　　在海外业务上，据袁柏松透露，除已经入场建设的项目外，中国水电已经签约的和签署意向合同的订单金额达到1000亿元。

　　潜在优质资产注入

　　2011年4月，两大电网辅业资产以及中国水电集团、中国水电工程顾问集团(下称“中水顾问”)重组为中国电力建设集团有限公司。其中中水顾问所从事的水利水电设计与中国水电从事的工程建设业务属于上下游关系，存在明显的同业竞争和关联交易。

　　中国水电高管和控股股东承诺在中国水电IPO上市后尽快启动将中水顾问的优质资产注入中国水电上市公司中来。2010年中水顾问集团营业收入和净利润分别为105.1亿元和15.7亿元。其净资产规模约为中国水电35.5%，而净利润却达到中国水电的54%。

　　范集湘介绍，中水顾问此前准备单独进行IPO，已经聘请中介机构对资产进行了重组和规范，随着集团重组的进行，中水顾问单独上市计划中止了。一旦中国电力建设集团公司重组完成，中水顾问这块优质资产将会马上装入中国水电。正因为其已经完成许多前期工作，装进来的进程也会很快。同时，范集湘承诺，此项资产注入将会大幅增厚中国水电每股收益。

　　一波多折的上市路

　　有券商研究员在路演时提问，中国水电为何选择在大盘惨淡的熊市来发行新股？保荐机构中信建投相关负责人回答称：“中国水电这种大盘股的发行时间点，主要由监管部门窗口指导确定，企业自主权相对较小。监管部门有着全年的工作安排，最终中国水电选择在目前时点进行IPO。”

　　范集湘介绍，中国水电IPO进程有过一波多折的命运。最初中国水电从2007年正式全面启动IPO工作。2008年，汶川地震突如其来，中国水电遭受了庞大的资产损失，IPO进程被迫延缓。后来在中央政府的支持下，中国水电资产得到有效恢复和弥补。紧接着碰到了另一只“拦路虎”——房地产宏观调控，国土部门对土地审核格外严格。中国水电在剥离了两块有瑕疵的土地后，才获得国土资源部的放行。

　　据该公司高管介绍，中国水电资产负债率偏高，但受益于央企身份，现在并不缺现金。今年上半年该公司支付的利息为16亿元，半年利率水平只有2.73%，换算成全年也只有5.4%左右。值得注意的是，中国水电下属企业的银行贷款基本上都是信用贷款，不用资产抵押和担保，且其利率水平往往比标准利率下浮20%。