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　　理财周报投行实验室研究员 曾雯璐/文

　　22.5元发行价对应市盈率32.6倍，高于金风科技华锐风电等同类公司20倍PE

　　当公众热议IPO项目超募资金如何规范使用时，一部分上市公司不得不面临差钱的尴尬。

　　今年5月6日上市的吉鑫科技，以1.64亿元的募资缺口，成为今年以来首单差募IPO项目。保荐人宏源证券，保荐代表人包建祥、申克非。

　　“差募”现象在A股市场并不常见。据wind数据统计，1990年至今，登陆A股市场的2160家企业中，仅122家募集资金不够，占比5.65%。去年在A股IPO的347家企业中，仅4家募资不足，分别是宁波港、珠江啤酒、天原集团和科冕木业，募资缺口分别为58.17亿元、6.89亿元、3.81亿元和0.74亿元，保荐人分别为中银国际、广州证券、民生证券以及宏源证券。

　　而现在，吉鑫科技成为宏源证券又一单“差募”IPO项目。对此，宏源证券资本市场部相关人士认为，募资不够是很正常的，并解释说：“主要是发行价太低。”

　　吉鑫科技差钱而归

　　根据招股说明书，吉鑫科技拟发行不超过5080万股，预计募资12.41亿元，用于年产8万吨2.5MW以上风电大型铸件扩建项目、年产2000套风电主齿轮箱部件项目和大功率风电机组关键零部件工程技术研发中心项目三大项目的建设。

　　但首轮募资便不尽人意，最终筹得11.43亿元。在询价阶段，宏源证券给出的初步询价区间为22.50元/股—26.80元/股。发行价最后敲定为22.5元/股，刚好为询价区间下限。

　　对于为何定价22.5元/股，上述人士回应说：“因为最近市场不太好，所以就按下限发行了。”接着，该工作人员补充说道：“二级市场的破发也是一个考虑。”遗憾的是，吉鑫科技上市后并未逃脱破发的厄运，上市首日股价收于19.96元，转发行价跌11.29%。

　　上述资本市场部人士告诉记者：“之前预计的发行价要比最终的发行价高，原来预计的是25块钱左右。”以此计算，吉鑫科技将募得12.7亿元，高于计划募集资金。

　　吉鑫科技主营风力发电专用铸件精加工，上市公告书显示，发行后EPS为0.69元/股。若以25元/股的发行价计，发行市盈率将达到36.23倍，远高于同行业20倍的市盈率。若以这样的发行价发行，是否会顺利完成申购，尚未可知。

　　根据吉鑫科技发行价格区间公告，22.5元发行价的确定“综合考虑了发行人的基本面、募集资金需求情况、所处行业、可比公司估值水平及市场情况”。

　　机构“追捧”热情不高，36%中签率

　　宏源证券资本市场部有关人士告诉记者，这次产生“差募”现象，“主要是发行价定低了。”而根据发行后每股0.69元的收益，吉鑫科技对应市盈率为32.6倍。参照同行业上市公司，与吉鑫科技业务类似的中材科技、金风科技、华锐风电等，动态市盈率均在20倍左右。

　　另有湘财证券认为公司的利润增速和产品毛利率均明显高于整机企业和其他零部件供应商，合理的动态PE应在30-33倍。从这个角度说，吉鑫科技22.5元/股，32.6倍的市盈率属于合理范畴。

　　发行价偏低，但机构参与申购的热情还是不高。根据吉鑫科技公告，参与初步询价的机构共32家，其中仅12家给出有效报价并参与网下累计询价。不得不说的是，中国银河投资管理有限公司由于申购资金未按时到账，被视为无效，最终仅11家获得配售。网下认购倍数仅为2.79倍，网下配售比例达35.9%。

　　对比去年同是募资不够的宁波港，网下认购倍数为2.68倍。彼时，创下了2009年IPO重启以来新股网下发行的最低纪录。吉鑫科技2.79倍的认购倍数也显得有些冷场。

　　对此，宏源证券投行人士也表示无奈：“募投项目从设计到操作到完成过程是很长的，一到三年，发生变化是正常的。这一变化包括市场、上市公司资金需求以及机构对公司的评估。”

　　事实上，2009年IPO重启以来，除吉鑫科技外，宏源证券保荐上市的天原集团募资也现缺口。实际募资14.55亿元，较18.36亿计划募资少3.81亿元。

　　天原集团相关工作人员表示：“股票发行价和能够募集得到的资金都是市场行为，有很多不确定的市场因素在里面。公司募集资金的数额也是按这个项目以当时的市场价格需要投入多少资金来确定的，原材料涨价等这些都是不确定因素。股票发行机构和投资者也有询价定价原则，最后确定发行价。”

　　“募资不够是很正常的。“宏源证券投行人士补充说道。

　　不排除上市后增发的可能

　　募集资金不够如何解决？上述宏源资本市场部的相关人士表示：“募资不够公司自行筹款。”

　　吉鑫科技和天原集团的招股说明书中对此项都有说明：“募集资金不能满足上述全部项目投资需要的部分通过公司自筹解决。”天原集团相关工作人员告诉记者：“自筹款我们自己生产经营的资金，银行信贷都可以。”

　　有分析人士指出：“市场不好的行情下，券商很有可能牺牲部分的发行承销费用以保证发行顺利完成。” 目前大部分的IPO项目都有余额包销承诺，对于券商来说，顺利发行显然更为重要。宏源证券投行人士也表达了类似观点：“承销费用和募集资金挂钩，募资少了就少赚点吧。”

　　事实上，宏源证券在吉鑫科技这单IPO上赚取保荐承销费5972万元，承销费率也达到了5.23%，远高于今年其它主板新上市公司，例如华锐风电(1.36%)、内蒙君证(2.49%)、大智慧(4.54%)等。

　　上述人士同时表示：“不排除上市之后增发的可能性。”