李隽

　　广东群兴玩具股份有限公司(下称“群兴玩具”)将于3月9日上会，尽管在过去三年其净利润持续增长，但每股收益却从2008年的1.33元大幅下滑至2009年的0.48元，2010年为0.58元，招股书显示，这跟该公司在近两年的两次大规模增资扩股有关。

　　群兴玩具拟发行3380万股，占发行后总股本的25%，拟于深圳证券交易所上市。目前，群兴玩具是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一，专注于电子电动玩具的研发设计、生产及销售业务。

　　两度大幅增资

　　2008年11月28日，群兴玩具增加注册资本4000万元，由1087万元增加至5087万元，由林伟章等私人增资，其中林伟章增资1491.30万元。《第一财经日报》记者计算出四人增资额恰好为4000万元，增资款和认缴注册资本无差额计入资本公积。

　　2009年8月4日，群兴玩具的股东林伟章等4人，约定各股东分别将其所持股权按注册资本5087万元作价转让给群兴投资；群兴投资是上述4人在2009年8月设立的持股公司，群兴投资的股东中，其中林伟章持股比例为40%，黄仕群持有30%，两人分别为群兴玩具的董事长和总经理，是公司实际控制人；黄仕群为林伟章表姐夫。

　　2009年11月13日，群兴玩具同意梁健锋等5名自然人以增资方式成为群兴玩具的股东，将群兴玩具注册资本由5087万元增加至6358.75万元，5人以合共2600万元认缴注册资本1271.75万元，此次增资款与认缴注册资本的差额1328.25万元转作资本公积，之后这5人持有群兴玩具20%股权，群兴投资持有另外80%股权。

　　2010年1月8日，群兴玩具以截至2009年11月30日净资产1.29亿元为基础，按照1∶0.78的比例折为1亿股，各股东以其所持群兴玩具比例对应的净资产出资，认购相应比例的股份。

　　2009年年底入股的2600万元对应股本为2000万股，入股价格为1.3元/每股，对应2009年每股收益0.48元的市盈率仅为2.7倍，按照2010年每股收益0.58元，若以50倍市盈率成功上市，发行价大约为29元，不到两年时间梁健锋等5人有望获得20倍左右的回报。

　　2008年群兴玩具每股收益1.33元，净利润为2274.5万元，反映折算当年的总股本为1710.15万股(对应当时注册资本为1087万元)，短短1年间股本就扩张近6倍至1亿股(对应2010年1月变更前注册资本6358.75万元)。

　　净资产收益率下滑

　　群兴玩具2008年到2010年每股收益分别为1.33元、0.48元和0.58元，其增速远远比不上公司的净利润，净利润过去三年分别为2274.5万元、3903.6万元和5760.8万元。其加权平均净资产收益率分别为66.99%、37.65%和36.19%，同样呈现逐年下滑趋势。

　　一位注册会计师认为，群兴玩具的每股收益增长率远远不如净利润增长率，主要是因为净利润增长是通过过去3年增资扩股的粗放式增长，公司对股东回报并不算高，但有疑问的是2008年在资本有限，而且金融危机的情况下，为何公司能实现净资产收益率高达67%，每股收益1.33元，这有点不可思议。

　　2008年，群兴玩具在实现净利润2274.5万元的情况下，经营活动产生的现金流净额却为-3503.98万元，而在2009年和2010年现金流得到改善，经营现金流分别为2513.32万元和4227.60万元。

　　该人士也认为，玩具行业对人民币升值、原材料涨价、人力成本上升都比较敏感，2010年初上市的高乐股份(002348.SZ)公布的业绩快报显示，因为上述因素，基本每股收益同比下滑27.58%至0.48元，净利润同比下滑4.65%至6900.33万元。