黄婷

　　其间两市共有469只个股上市，其中破发个股达176只，占比高达37.52%

　　新股就像小孩的脸，说变就变。

　　不久前债基还靠着打新在2010年笑傲江湖，而最近，来势汹汹的破发潮让债基成为“最受伤”的机构。

　　普通股民一时也无所适从，中签的喜悦一下子变成了“中弹”的恐惧。

　　破发股这个群体，也被扣上了“三高”的帽子成为众矢之的，但新股“三高”并非最近才有，市场环境才是新股破发的导火索。

　　两成新股首日破发

　　从2009年7月新股发行重启以来，截至1月19日，两市共有469只个股上市，其中破发的个股达到176只，占比高达37.52%。

　　从破发的时间段看，有73只股票在上市7个交易日内出现破发，占比高达四成以上；其中有35只股票上市首日即告破发，占比约为两成。在这35只股票中，有17只股票是自去年12月底以来上市的。新股发行频率增快，再加上市场环境逐步走弱，造成了这批股票集体引爆了“破发潮”。

　　在上市后8~30个交易日内，出现破发的股票有31只，占比约为17.61%。这段区间破发的多为大盘股，如农业银行(601288.SH)、招商证券(600999.SH)等。

　　在上市后第31~100个交易日内破发的股票有42只，占比超过两成。国元证券分析师康洪涛对第一财经日报《财商》记者表示，这类股票一般在上市的时候都遭到一番爆炒，之后逐渐步入估值回归的过程，震荡走低，在这个过程中一旦市场走势不好，破发的情况就发生了。

　　短期内不破发也不代表发行价就是完全合理的。据财汇数据统计，在这176只股票中，也有30只股票是在上市100个交易日以后才出现破发的，其中神开股份(002278.SZ)、中国建筑(601668.SH)和星期六(002291.SZ)等更是在上市一年后仍出现破发。

　　熊市破发率高企

　　“导致新股集体破发的第一位因素就是市场环境。”康洪涛说，新股上市是遭遇爆炒还是冷遇，反映了市场对未来的心理预期，在2007年的时候，新股“三高”的情况并非没有，但当时新股一上市就遭遇爆炒，就是因为当时市场气氛很狂热；而在一些阶段性熊市，包括当前市场环境下，市场对未来预期悲观，所有股票都在下跌，新股破发也就不足为奇了。

　　本报统计发现，2009年7月以来，在大盘处于下行通道的时候，破发概率明显提高。

　　上证指数在去年11月上探3186点之后，经历了几次恐慌性下跌，当前跌幅已经超过14%，在这段期间内上市的新股亦难独善其身。

　　Wind和财汇数据统计显示，从去年11月至今，A股市场共有87只股票上市，而在这个区间内，破发的股票就达到41只，其中有36只股票是在同一时间段内发行，即这个区间新股破发率高达41.38%。同时，9只股票上市首日随即告破，1月18日当天更出现了一天内5只新股齐齐破发的局面，在其上市的前一交易日，上证指数暴跌超过3%。

　　无独有偶，在去年4月份至6月份的下跌行情中，A股破发率也明显偏高。统计显示，当时A股共有84只新股上市，而其间破发的股票就达到84只，其中有48只股票是在该时间段上市，破发率高达57.14%，其中还有12只股票在上市首日破发。

　　而在股市处于上升通道或者震荡市的时候，新股破发的概率则明显降低。

　　2010年7月份到10月份，大盘则经历了一轮大规模的反弹行情，反弹幅度达到24.20%。统计显示，在这段区间内，A股共有106只新股发行，但在同一区间内破发的股票只有30只，其中还有11只股票不是在该区间内发行，即破发率只有17.92%，首日破发的股票占比也不足8%。从2009年6月份到11月份的大行情中，上市的71只新股更是没有一只在该区间内出现破发。

　　而在2009年12月至2010年3月的震荡行情中，上市的121只新股的破发率也仅有16.52%。

　　破发股本质：“三高”

　　“市场环境是新股破发的诱发因素，而归根结底，破发的本质还是‘三高’。”中原证券分析师张刚对本报记者说。

　　所谓的“三高”，指的正是新股高市盈率、高发行价以及高超募比例。

　　自IPO重启以来，新股发行PE出现明显高企。据Wind数据统计，2006全年新股首发市盈率均值为24.25倍，2007年为29.67倍，2008年为26.75倍。而从2009年开始，新股发行市盈率大幅攀升，一下子冲高到53.33倍，2010年为59.33倍，而今年以来首发市盈率的均值更高达79.21倍。

　　“定价这么高，新股一上市就失去了估值优势，压缩了二级市场利润空间，这才是引发新股破发的本质。”张刚说。

　　同时，张刚指出，近期新股的高密集发行让市场流动性难以承受，也造成新股不受追捧的局面。