艾经纬

　　1990年以来股市已经历四次密集的破发潮

　　你打新了吗？这是2007年前后股民的一句见面语。你还打新吗？想必这将会成为近期股民们的见面语。

　　1月13日，华锐风电(601558.SH)、秀强股份(300160.SZ)两只新股在上市首日“联袂”破发。

　　1月18日，风范股份(601700.SH)、司尔特(002538.SZ)、新都化工(002539.SZ)、亚太科技(002540.SZ)、鸿路钢构(002541.SZ)等5只个股集体破发，其中风范股份大跌14.40%。很多股民感慨“见过新股破发，但没有见过新股如此破发！”同日，深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，新股破发是发行改革过程中必然出现的现象。

　　算起2011年初以来的数起破发，显然，破发已经常态化，A股市场也进入了史上最严重、最密集的“新股破发期”。在这背后，是新股发行的急剧扩容带来的融资压力，不彻底的新股发行制度改革导致的“三高”膨胀，以及中小盘股的过高估值导致的市场信心走弱。

　　20年来4次密集破发潮

　　财汇数据显示，截至1月19日，自2009年7月IPO重启以来，共有267只个股破发过，其中新股首发类型的破发股有176只，而同期共发行新股469只，占比37.53%；另外，公开增发类型的破发股20只，非公开增发类型的破发股71只。(见图1)

　　Wind数据显示，截至1月19日，2009年7月IPO重启以来发行的个股仍处在破发状态的有93只，其中沪市16只，创业板29只，中小板48只。

　　第一财经日报《财商》统计显示，1990年以来，共有1236只个股(含B股)遭遇破发。财汇数据显示，中国证券市场第一只破发股竟然是深市第一股深发展A(000001.SZ)，深发展A于1991年4月3日发行上市，5月22日遭遇破发。

　　数据显示，20年中，只有2007年没有出现过破发股，也正是在那轮大牛市中，“打新”的狂热达到顶峰状态。另外，从破发股出现的阶段来看，20年中可以分为四轮破发潮。(见图2)

　　第一轮破发潮出现在1993年~1994年，其间共破发新股157只，而同期发行新股总数为213只，破发率达73.71%。

　　第二轮破发潮出现在2003年~2005年，其间共有540只个股破发，其中2004年中小板推出前后尤为密集。中小板上市公司苏泊尔(002032.SZ)上市首日收盘价就较发行价暴跌8.27%。之后，宜华木业(600978.SH)、美欣达(002034.SZ)相继在上市首日破发。

　　第三轮破发潮出现在2008年，其间共有192只个股破发，密集的个股破发迫使当年9月IPO暂停。

　　第四轮破发潮则出现在2010年以来，截至今年1月19日，共有174只新股破发。 2010年1月，中国化学(601117.SH)、正泰电器(601877.SH)、台基股份(300046.SZ)等公司相继在上市后10天内就跌破发行价。2010年12月24日以来，上市首日破发逐渐增多。特别是2011年以来上市的新股，近乎全线崩溃。

　　虽然从数量上来讲，本轮破发潮尚稍逊于第二轮和第三轮，但从首日破发的数量上以及集中性上而言，第四轮破发潮可谓最为凶猛。

　　持续密集的新股破发，不少机构深陷其中，据不完全统计，至今仍未解禁的新股在发行价以下的约40只，机构浮亏达十多亿元。

　　北京一位公募专户基金经理告诉本报记者，其管理的基金曾经也会申购些新股，但最近市场惨淡，仓位很低，更别提申购新股了。

　　上海一券商集合理财计划投资经理则干脆对本报记者表示，“现在新股贵得离谱，搞不明白那套定价的游戏规则，风险还不小，索性不参与。”

　　武汉科技大学金融研究所所长董登新也表示，2011年新股破发潮将成新的风景，打新股将成套牢的代名词。

　　本报联合腾讯财经发起的《财商》系列调查也显示，超过85%的投资者表示按目前的情况来看，不会再“打新”。

　　融资压力超过2010年

　　尽管新股破发和当前的市场低迷有一定关系，但供给的因素显然是导致市场失衡的重要原因。

　　自2009年7月IPO重启以来，新股扩容速度令人瞠目结舌。Wind数据显示，2010年全年共有531家公司在A股市场融资，融资额10275.2亿元；其中A股市场首次公开发行的公司有349家，共融资4921亿元，超过2007年曾创下的4469亿元的历史纪录。

　　另外，2010年A股市场实施重大资产重组47项，交易金额达1338亿元。

　　统计显示，2010年中国证券市场的融资规模全球第一，IPO超过前三年的总和。但与此同时，A股也几乎成为全球2010年表现最糟糕的市场。

　　2011年才走过十多个交易日，A股市场上就有35只新股发行及再融资，募资310.36亿元，按此速度，全年融资超过2010年已是毋庸置疑。

　　由于在A股市场上存在因为市场低迷导致暂停IPO的历史，如2008年9月IPO暂停。上海一些券商分析人士对本报记者表示，担心2011年有可能遭遇这一情形。

　　除了新股扩容，还有券商分析人士担心今年会否推出国际板，如果这样，对A股市场资金面更是雪上加霜。

　　倒逼新股发行制度

　　虽然新股的快速扩容是导致市场失衡的重要原因，但在此背后，根本的原因仍是在于不彻底的新股发行制度改革。

　　而新股的大面积破发，原因之一即是A股市场定价机制的不合理，这也在倒逼着新股发行制度的改革。

　　继2009年6月10日推出新股发行体制改革之后，2010年11月1日，证监会正式启动第二阶段新股发行体制改革，从四大方面向纵深推进发行体制改革。近日，证监会将新股发行体制和退市制度改革列入了2011年资本市场改革创新的重点。

　　对于即将推出新股发行体制第二阶段改革的具体措施，业内分析人士认为，发行体制与审核体制将是突破重点。发行体制改革将研究突破存量发行难题，并不再圈定询价范围；审核体制改革则将优化审核程序。

　　但接受本报记者采访的一些机构人士表示，对新股发行体制第二阶段改革持保留意见。

　　“之前一年多的新股发行制度改革压缩了二级市场打新收益，但发行定价却是越来越高。投行、企业都喜欢高发行价，有的参与询价的机构不喜欢高价格也没有办法，所以即便扩大询价机构的范围也解决不了高发行价，相反一些询价机构会哄抬价格。”上海某券商一部门负责人对本报记者表示。

　　如两市发行价最高的海普瑞(002399.SZ)，2010年5月6日以148元的发行价上市4天即遭破发。沪市发行价最高的华锐风电(601558.SH)1月13日以90元的发行价上市首日即遭破发。

　　对于新股的大面积破发，1月18日，深圳证券交易所总经理宋丽萍在2010 CCTV中国经济年度论坛上表示，发行价是发行人和保荐人在掌握完全信息情况下的定价，新股定价对整个市场这些股票价格的水准起着标杆性作用。

　　而一些市场人士认为接下来的市场情况不容乐观。上述的一位券商集合理财投资经理表示，现在市场走在年线以下，仓位尽可能地低才有可能获取正收益。