华锐风电：畸形股票破发的典型样本
本刊记者 蔡晓铭
华锐风电(601558)于1月13日登陆资本市场，与上市前刻意打造的诸如“风电第一股”等光环相悖的是，以90元超高价格发行的华锐风电一上市就被二级市场投资者抛弃，开盘即跌破发行价，并且全日逐级下跌，至收盘81.37元，全日下跌9.59%。
华锐风电上市破发的幅度在新股发行重启以来颇为罕见，此前尽管在创业板或中小板中也有首日破发的新股，但跌破发行价的幅度都并不大。是什么原因导致了作为主板公司之一的华锐风电成为破发的“明星”？审视华锐风电发行上市的前前后后，我们看到，导致近期股票破发频现的诸多因素，在华锐风电身上都得到明显的体现，从这个意义上，称华锐风电是“三高”股票破发的典型样本并不为过。
因素一：隐蔽的高价发行
在现行发行机制下，机构的热捧无疑成为华锐风电90元/股发行价出炉的关键。90元/股创下沪市有史以来的最高发行价纪录，这使得华锐风电成为名副其实的“风电第一股”。而机构之所以如此高调的推高华锐风电的发行价，仍然是打着“高成长性”的旗号。
从发行市盈率来看，华锐风电发行市盈率为48.83倍，共发行1.05亿股新股，发行后总股本将达到10亿股。以发行价计算，华锐风电市值达到904亿元左右，已超过洋河股份，在两市所有股票中排在第35位。
但是从上市后的表现看，显然投资者对华锐风电打出的“高成长性”旗号并不认可。国内某私募基金的投资总监指出：在华锐风电的定价上，以券商为代表的机构投资者大有“王婆卖瓜，自卖自夸”的嫌疑，单纯从48.8倍的发行市盈率看，似乎有着新能源概念的华锐风电定价90元仍比创业板公司“便宜”了不少，但真正的问题就出在“成长性”上。
“真正关注和了解风机行业的人能够一眼看出问题所在，实际上在2008年以前，国内兆瓦级的风力发电机组从制造进入到批量生产能力的时间较长，而由于是大型装备，它的生产能力不可能一下子提高，就形成了一定市场缺口，也因此形成了暂时的供不应求局面。”该私募人士透露，“但是到2008年后，因为看到这样的利润和供求缺口，大家有一定技术能力的都一拥而上，技术良莠不齐，现在来看整个行业不管是整机还是部件，都是投资过热的状况。整机生产企业已超过80家，卖方市场正在向买方市场转变，大家就开始打价格战，未来风电机组的毛利率很难乐观，甚至会下滑。”
如果从这样一个行业趋势来看，48.8倍的发行市盈率并不合理，反而有着忽悠之嫌——把一个面临竞争加剧，毛利下滑的行业公司推向投资者，却又给投资者描绘出一幅美妙的蓝图，然后在定价上极尽取巧之能事，最终损害的是投资者的利益。市场最终选择“用脚投票”也是在情理之中。
因素二：市场资金不认可
以略带隐蔽的高价发行模式将华锐风电推向市场，凸显了华锐风电漠视投资者利益的深层次心理。但是二级市场用“破发”来回应，很重要一个因素即是市场资金不愿意“被忽悠”。这从华锐风电申购和上市的表现可以看出。
首先是从中签率来看，由于华锐风电定价过高，绝对价格让不少中小投资者望而却步。最后的结果是网上申购中签率2.98%，中签率为历次新股中第9高。市场资金从一开始就对申购华锐风电表现得相当淡漠，为此后首日破发打下了伏笔。
再来看上市首日的成交状况，华锐风电上市首日全日盘中几乎没有像样的反弹，市场成交在新股中可谓相当清淡，全天换手率只有28.62%。
最后看看机构投资者的真实表现，尽管在定价时从各种不同的利益角度出发，部分作为承销商的机构极力推高了华锐风电的发行价格，但是这个价格是不是被其它大多数机构投资者认可呢？这或许需要用真金白银来说话。机构投资者对华锐风电的热情也远远不能同3年前金风科技上市时相比。彼时金风科技网下配售共有324家机构，到华锐风电，这个数字锐减为49家，机构投资者事实上对华锐风电所处的行业有着深刻的了解，在90元的高价位上，更多的机构事实上也选择了离开。
不被市场资金认可的华锐风电，尽管依靠发行定价机制为自己“圈钱”铺平了道路，但却又难改变自身真实的内在价值。从畸形的定价开始，到上市首日深幅破发，华锐风电拙劣的表演更类似一场闹剧，并一步步将自己真实的形象展露在投资者面前。
