南方日报记者贾肖明

　　以148元高价发行的海普瑞，让默默无闻的李锂、李坦夫妇一夜之间成功问鼎内地新首富，再次创造了中国资本市场的“造富神话”，也引发了人们对新股发行改革一年后出现弊端的反思：如何降降新股发行“高发行价、高市盈率、高超募额”的虚火？

　　日前，证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，启动新股发行体制第二阶段改革，将主要从报价申购和配售约束机制、扩大询价对象范围、增强定价信息透明度以及回拨和中止发行机制四个方面进行完善。市场人士对此表示认可，但是也提出更多建议希望继续完善新股发行制度。

　　机构虚高报价要被曝光

　　新股的高速发行，上市公司和机构投资者串谋操纵发行价格，使得大量业绩一般的上市公司高价、高市盈率发行，致使大量上市公司股票上市后“跌跌不休”。例如海普瑞上市后，仅仅三个交易日股价在发行价之上，随后就再也没有回到148元。而华泰证券、中国西电等大盘股的股价至今也大大低于发行价。

　　新股发行改革的初衷之一，是改变“一级市场向二级市场夺利”的弊病，但从实际运行来看，却导致了新股定价偏高，上市公司超募严重的现状。

　　长江证券策略分析师刘毅铭表示，今后承销商不仅要将企业的主要财务指标公布，而且要求在已上市的企业中找出类似的企业来进行比较，通过同行业的市盈率、市净率等方面的可比性遏制非理性的报价。

　　《指导意见》规定，发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。对此，方正证券张皓亮表示，这对那些为了获得新股申购权而不管上市公司质地优劣，抬高报价水平，甚至进行恶意报价，不下工夫研究公司的真正价值，仅简单地以股份盈利为目的的机构投资者一种有效的震慑。

　　改变机构“打酱油”心态

　　此前，新股申购过程中，网上采取摇号制度，而网下采取配售制度。由于单个机构获配股份数量较少，所以询价对象难免不同程度地存在报价随意的情况，并出现“互相帮助”人为抬高报价水平的情况。为此，新股发行二次改革通过引入长线投资者和网下摇号制度，希望改变现状。

　　《指导意见》规定，主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。“这就相当于国际上的基石投资者”，英大证券研究所所长李大霄表示，对于有良好的声誉、强大的经济实力和议价能力的投资者引入，有利于让股票发行价格更加公道。

　　同时，按照《指导意见》的要求，如果申报价格在发行价格以上的机构超过5家，须通过随机摇号的方式确定最终获配的机构，而不是之前的按比例配售。张皓亮举了一个例子：假如某中小板公司网下发行5000万股，在现有配售体制下，可有100家左右的机构获配，分配方式是平均分配，每家获配50万股。假定发行价为15元，持股规模为750万元，对规模在百亿以上的机构而言可谓九牛一毛。而按照新规，如果只有10家机构最终参与认购，则每家机构的获配金额平均是7500万元，持股规模扩大了10倍，这样机构在参与报价时更加慎重。

　　■专家建言

　　治标更要治本

　　◎“保荐人不能保荐直投对象”

　　著名经济学家韩志国指出，在新股体制改革过程中，必须坚持承销商不能把承销对象作为直投对象，这样容易滋生内幕交易，而且容易让机构操纵市场，这导致中小投资者将成为被“无辜宰割的羔羊”。

　　◎“供求不平衡是根本矛盾”

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，网下摇号配售是治标不治本，并不能改变目前资本市场的供求关系。他认为只有加大市场供给，当市场扩容到一定程度可以达到供求平衡的时候，机构询价才会更加理性。

　　◎“基金盈利模式制约新规效果”

　　广东金融学院副院长陆磊认为，目前新股市场化改革方向正确，但由于目前报价机构，例如基金的管理收益主要来自于按规模提取的管理费，对基金盈亏的信托责任缺失导致基金的高报价问题难以根治，会制约新措施的效果。