随着农行“A加H”IPO顺利过会，牵动市场神经的最终发行定价将在6月17日开始的路演揭开谜底。

　　1.5倍PB(市净率)？还是1.6倍、1.8倍抑或2倍PB?

　　随着农行“A H”IPO顺利过会，牵动市场神经的最终发行定价将在6月17日开始的路演揭开谜底。

　　毫无疑问，在市场对银行板块看法趋于“负面”的形势下，基金、保险等各路投资者将面临异常激烈的询价竞争。

　　路演即将拉开序幕

　　在6月9日农行A股IPO获得证监会发审委审议通过后，6月10日下午，农行H股发行又通过港交所上市聆讯。

　　农行IPO正进入最后的路演冲刺阶段。《中国经营报》记者了解到，农行A股路演时间最快将定于6月17日开始，17日和18日在北京率先路演。

　　此前，农行与众多机构投资者预询价后，初步拟定的2.5～2.9元发行区间价格，2.5元的发行价相当于1.5倍左右的PB，这一发行水平将在即将展开的路演询价中接受考验。

　　根据农行招股书(申报版)，如果未行使超额配售选择权，A股发行不超过222.35亿股，占发行后总股本比例不超过7%，H股发行不超过 254.12亿 股，占发行后总股本比例不超过8%；如果行使按超额配售选择权，A股发行不超过255.7亿股，占发行后总股本比例不超过7.87%，H股发行不超过 307.38亿股，占发行后总部本比例不超过9%。

　　按农行高层原本所期望的2倍PB以及A、H股最高发行股数计算，此次A H合计募资为1500亿元人民币左右。

　　此外，A 股发行将采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式。

　　在正式路演开始前，农行高层早就密切与机构沟通，在国内除了拜访以往推介的重点客户基金之外，保险机构亦是此次农行高层所看重的机构投资者。

　　据悉，6月7日农行宴请嘉实、易方达、博时等28家基金公司负责人。6月9日，农行A股IPO上会当天，农行宴请包括中国人寿(601628.SH)、中国太保(601601.SH)在内的众多资产管理公司高层，以争取获得机构投资者理解和支持。

　　机构谨慎支持

　　在双方接触中，农行仍在不断试探机构的价格接受程度。近日，传出农行跟小部分机构投资者沟通后倾向于PB定为1.8倍，但该消息尚未取得证实。

　　“发行定价仍有点偏高。”中国人寿一位内部人士告诉记者。此前，中国人寿已确认以战略配售投资者身份参与此次农行的A股发行。这位人士认为，战 略配售禁 售期最少6个月，比网下申购的锁定期稍长，保险资金资产匹配是长期的，并不追求快进快出的短期效益，而是关注长期稳定的收益。

　　“从未来银保合作角度看，现在保险公司保费收入中，银保渠道贡献度非常大，银保渠道主要靠银行网点，而农行网点最多。”这位国寿人士表示。

　　据悉，与中国人寿确定以战略配售方式参与不同，太保资产管理公司仍未决定是以参加战略配售还是参加网下申购方式参加。“如果仅仅是参加网下申购，其更多是新股套利，定价时考虑的重点不是价格合理与否，而是3个月能否获利。”太保资产管理公司一位人士说。

　　目前二级市场上，已经完成再融资的银行股的PB约1.4倍，还没有再融资的银行股PB约1.8倍，整体PB水平均约1.7倍。

　　“农行发行价对应的PB约在1.5倍～1.6倍，与二级市场银行股的估值相比，折价空间已经很小，还不到10%。”一家排名前五名基金公司基金经理表示，“国内银行同质性很强，再加上市场本身对大盘股的IPO有抵触心理，所以机构报价可能会非常谨慎。”

　　不过，与上述国寿人士看法相似，出于渠道合作考虑，这位基金经理表示会参与农行新股申购。“目前公募基金和专户业务的销售主要还是依靠银行，渠 道很重 要，农行也是一个需要维护的渠道，因此，一定要给农行面子，以跟农行打好关系，维护好渠道。”这位基金经理亦表示，路演开始后，报价会高于当前的1.6倍 PB，具体申购多少会根据其管理的现金头寸来决定。

　　另一家排名在前十名基金公司的基金经理表示：“银行股前期已经经历了大幅调整，预计以1.6倍PB买入农行也不会有很大的风险。农行IPO对市场的影响只是资金面上的短期压力，这只是技术性的问题，需要时间来消化。”

　　近期不会冒然加仓 　6月9日，农行A股IPO过会获通过当天，A股午市13点39分左右开始大幅反弹拉升，银行股集体领涨大盘。当天上证综合指数收盘涨69.92点，至2583.87点，涨幅2.8%。

　　“9日突然反弹上涨，肯定不是基金所为，现在的市场行情谁敢冒然大举加仓啊？”中邮基金投资总监彭旭表示。

　　记者采访的基金经理和保险资产管理公司人士亦有相似看法，表示在当前形势下不会大幅加仓。上海一位股票型基金经理表示：“6月9日的上涨很突 然，成交量由前期的700亿放大到1000多亿元，这说明还是有很多资金涌进市场，但这应该不是机构所为，而是一些提前获得消息或是散布消息的游资行为。 因为如果是机构所为，市场呈现出来会是稳步的上涨。”

　　上述太保资产管理公司人士认为：“市场的底部已经不远，但我们不会在这个阶段加仓，理由是农行上市对市场还会有一波较大的冲击。农行发行首募需 要600多亿元，二级市场交易又拿走两三百亿元，一个农行就吸纳了市场800亿元的资金，我们现在在观望，等农行上市冲击过后，才会考虑加仓。”

　　而部分私募则悄然开始加仓。在6月7、8日加仓的龙腾资产管理董事长吴险峰告诉记者：“考虑到农行上市，政策上会有维稳的需求，出现大幅下跌的可能性不大，因此才大胆加仓做反弹。”

　　“按照以往规律，A股市场上有大盘的新股发行时，如果该新股价格压得很低的时候，其实往往是市场接近底部的信号，但这需要时间考验。”彭旭认为。

　　至于市场大幅反转的机会何时出现，南方基金首席策略分析师杨德龙认为，经过三季度的数据确认，宏观经济经过正常的回落后，将重新步入上升轨道，经济二次探底的担忧基本消除。“市场正在慢慢消化农行上市的利空消息。市场需要彻底走好还要等到四季度。”