张炜

　　农业银行IPO不再是市场猜想，招股说明书已在上周披露。6月9日，证监会发审委将审核农业银行的首发申请，这对大盘、银行股及农行自身都是一场考验。

　　自从传来农业银行拟上市的脚步声，市场一直将其视作重大利空。此次农业银行招股说明书(申报稿)披露后，一项网络调查显示，约85%的网民认为是利空，7%认为管理层将出台利好维稳，认为影响中性和没有影响的分别约占2%和6%。从招股说明书来看，农业银行上市规模较之前的传言大幅“瘦身”。若未考虑农行A股发行和H股发行的超额配售选择权，将发行不超过222.35亿股，占其A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.00%。若全额行使农行A股和H股发行的超额配售选择权，将发行不超过255.71亿股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%。这意味着盛传的农行A股千亿融资的猜想落空。

　　农行融资规模的“瘦身”，表现出当前市场的无奈。一方面，农业银行希望尽早启动IPO；另一方面，本身处于调整困境中的A股市场对大盘股IPO的承受力有限。较之四大银行中的另外三家，农业银行上市的时机最不好。在银行股大跌的市场背景下，农业银行难以“卖出一个好价钱”。上周五收盘，工商银行、中国银行、建设银行、交通银行的市净率分别是2.13倍、1.82倍、1.91倍、1.84倍；工商银行、中国银行、建设银行、交通银行的动态市盈率分别是8.79倍、9.10倍、8.10倍、7.61倍。这在很大程度上“封杀”了农业银行的定价空间。论成长性，农业银行不一定及得上上述四家大型银行。在定价时，农业银行不可能比上述四家大型银行的目前价位“超脱”。

　　较之已上市的大型银行，农业银行面临的另一个不利因素来自行业基本面。工商银行、中国银行、建设银行A股上市时的2006年和2007年，是国内银行业利润超常规增长的阶段，而在经历金融危机之后，银行业的盈利提前回落到平稳增长阶段。据公开信息透露，农业银行2009年经审核净利润达650亿元，较上年同比增长逾26%。在五家大型银行中，农业银行2009年的业绩增长处于领先地位。不过，市场未必对此买账，其一，国内银行业正遭遇相同的贷款增速回落及资产风险压力；其二，部分投资者甚至可能怀疑农业银行上市前有意“扮靓”财务报表。

　　上市后的业绩增长想象空间大不如前，加上银行股备受利空煎熬，势必对农业银行的IPO定价不利。有消息称，农业银行内部人士放话说，“若市净率低于1.8倍，宁愿推迟上市计划”。可从市场反应来看，农业银行的定价存在被迫压低的可能。有券商表态称，市场比较能够接受的农行定价估值水平是1.4倍市净率。在IPO发行定价的博弈中，投资者肯定会算一笔账：投资农行与已上市的银行股究竟哪个更有价值？农业银行不得不面对一个事实，即机构没有了当年对工商银行、建设银行IPO的那股热情。已有报道引述基金经理的话“泼冷水”，有的不打算参与农行IPO，理由是“赚不了大钱”；有的表示不能理解农行的成长性。

　　最新公布的新股申购数据显示，中签率再创新高，万里扬的网上中签率再度刷新深市最高水平，达3.45%。这预示着投资者申购新股的热情下降，或拉低农业银行的发行定价。显然，无论农业银行评价IPO成效还是投资者考量该不该参与农业银行IPO，都会把发行定价视为关键，发行价牵动着关于农行上市的所有猜想。