文／本刊记者／李佳

　　今年一季度，宝德股份营业收入同期下降72.45%，净利润同期下降61.92%，与创业板的高成长性形成强烈反差。仅仅源于金融危机，还是更深层次的内忧外患？高股价何以维继？

　　业绩跳水 解释无力

　　据今年一季报显示，宝德股份的营业收入仅为853.86万元，较去年同期3,099.25万元减少72.45%，净利润仅为301.65万元，其中还含有西安市鼓励企业上市发展专项资金180万元，较去年同期792.18万元，减少了61.92%。此前，2009年的营业收入已较2008年下降了13%。该企业将这一大幅跳水归结为“金融危机对实体经济特别是制造型企业的影响存在滞后性”，并称该影响自去年下半年已经开始。然而，去年10月，宝德股份的保荐人西部证券曾向媒体表示：“虽然国际同行受到了金融危机一定的影响，但就我国行业情况而言，由于对石油的刚性需求的存在以及我国石油安全战略的实施，国内石油钻采行业受金融危机的影响较小。” 该企业的招股说明书，虽罗列了各项名目共18条风险因素，却未提及此项，反而称：“虽然2008 年的全球金融危机使油气及相关产品价格出现大幅下降，但我国的油气勘探开采资本性支出的增长并未受到明显影响。整个行业仍然处于石油勘探和钻采景气周期之内。石油钻采行业蓬勃的发展趋势为公司提供了良好的机遇。”

　　金融危机影响有限

　　到底金融危机对石油相关行业的影响如何？本刊记者就此采访了某行业专家，其称：“金融危机虽然对石油价格及石油需求量产生了一些不利影响，但由于石油产品短期内的不可替代性，作为重要的战略及能源资源，市场对其具有刚性需求。尤其是我国工业化、城镇化进程不断加快，居民生活水平持续提高，对成品油和石油化工原料的需求大幅增加，石油产品供不应求，国内几大石油公司用于勘探和开采的投入有增无减，即使在金融危机期间。”

　　在宝德股份的招股书中也提到：“即便没有高油价背景，中石油等三大石油集团在海内外的勘探开发支出仍将维持在较高水平，保守预计中石油等三大石油集团勘探费用支出在未来三年将维持20%以上增速，相应地，国内石油钻采设备市场也将保持20%以上增速。由于我国特殊的政治和经济环境，无法从国际市场方便获取石油资源，而石油作为一种重要的战略和能源资源，直接关系到国家安全问题。为了应对这种局面，我国一直大力扶持国内石油工业的发展，努力摆脱对于进口能源的过度依赖，无论油价如何变化，中石油等三大石油集团在海内外的勘探支出仍将维持在较高水平，因此国内油气勘探开采的资本性支出与国际原油价格的关系并不是非常密切，行业周期性并不明显。”

　　同属石油钻采行业的主板上市公司——江钻股份，今年一季度业绩虽然也有所下滑，营业收入比上年同期减少14%，但这个幅度远不及宝德股份。2009年，江钻股份出口业绩下滑，但国内销售仍维持了适度增长。而宝德股份的业务恰主要集中在国内。

　　内忧

　　石油钻采设备行业属于非标准化设计的行业，主要采取招投标的销售模式，难以形成大宗、持续、稳定的订单。这样的销售模式也决定了订单式、个性化的生产模式，单个产品需要根据不同的开采地质条件、气候环境及开采企业的要求量身定制。每套系统的规格、配置、参数等要素都不尽相同，这使得企业在原材料采购及生产上难以形成规模效应。

　　对于宝德股份引以为豪的技术优势，在一季报的铁证面前，也略显尴尬。一直秉承以技术换市场的理念，却没有用技术换回市场；名目繁多的各项专利、各项成果，有多少真材实料？又有多少噱头？

　　伴随着公司的持续高速发展，特别是本次发行完成后，募集资金的到位和投资项目的实施，公司资产和经营规模将迅速扩大，员工及管理人员亦将相应增加。若公司的组织结构、管理模式和人才储备等未能跟上内外部环境的变化，将给公司的发展带来不利影响。

　　外患

　　公司目前客户主要是国内大型石油机械设备配套商及油田公司，而这些客户的实际控制人最终绝大部分可追溯至中石油、中石化和中海油这三家国有公司。而宝德股份自身所在的石油钻采行业市场竞争日趋激烈，两个分处于高度竞争和高度垄断市场环境中的主体，之间难以形成平等对话机制。

　　宝德股份参与招投标的模式为两种，一种是单独参与钻机电控自动化系统的竞标，一种是与钻机成套设备制造商联合参与整套设备的竞标。在其竞争者中，有些企业本身隶属于整机制造商，如西安宝美电气工业有限公司隶属于宝鸡石油机械有限责任公司，成都宏天电传工程有限公司隶属于四川宏华集团公司。这类企业订单主要从其依附的整机制造商处获得。并且海外招标一般都是整机招标，宝德公司无法单独参与投标，只能采用与成套设备制造商联合投标的方式参与。

　　前有狼后有虎，宝德股份遭受着垄断客户和强劲对手的双面夹击。

　　高股价难以维继

　　受业绩影响，宝德股份的股价亦发生大幅波动。2009年10月30日，宝德股份以高达81.67倍的市盈率在创业板首发。那正是“打新股”最热的时期，更何况打的是创业板的新股。上市当天，宝德股份曾两度因股价上涨过快，被临时停牌。与之形成鲜明对比的是，2010年4月24日该公司一季报公布，股价由前一天4月23日的收盘价34.05元一路狂跌，到5月18日，收盘价仅为23.27元，期间跌幅达31.66%。

　　一季度很糟糕，但接下来似乎还面临更大的挑战。随着募集资金投资项目陆续建成，公司将新增大额固定资产折旧，而新项目从试运营到达产再到产生效益，需要一定的时间，利润与成本将很有可能在未来一段时期出现倒挂，并再度下滑。

　　一季报警示：“公司预测年初至下一报告期末累计净利润与上年同期相比，可能发生大幅度下降，敬请投资者注意投资风险。”看来，该企业对短期内恢复元气并无信心。