文／本刊记者／李盈

　　破发！5月4日，仅上市第二个交易日，北京数码视讯科技股份有限公司(下称数码视讯)便跌破发行价，并持续到收盘。

　　就在数码视讯上市两天前，其保荐机构负责人在出席一次内部会议时还掩饰不住内心的激动：“我做的一个项目将于本月30号在深交所挂牌，是创业板第79家，也是国内数字电视软件行业龙头，我们做起来比较有底。”如今，当本刊记者再次致电该负责人时，他说：“都已经破发了，就没什么好讲的了。”

　　数码视讯主营数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务，那么，其核心的竞争优势和产业链条是什么？未来，其借力的三网融合之“东风”能令其占据多少市场份额？其破发的背后，除了时下的大势影响外，其自身还存在哪些发展的瓶颈？号称国内数字电视软件龙头为什么却遭到资本市场冷遇？

　　发行价过高？

　　目前，在国内数字电视前端设备市场，数码视讯与华为等国内厂商一起占据了70%以上的市场份额，成为市场的主导者。

　　“数码视讯拥有核心技术。除了机顶盒不做之外，其业务涉及整个线路和运营，并一直都具有良好的研发和市场能力，员工大部分都是从华为和中兴出来的。最重要的是，其后劲很足，一旦发力则不可小视。现在数码视讯的直接竞争对手是永新视博。”参与投资数码视讯的某创投机构负责人对《融资中国》记者表示。

　　永新视博是国内第一家在美国纽约证券交易所上市的中国数字电视产业公司(NYSE：STV)，是中国数字电视产业的领跑者，拥有一支经验丰富、了解市场的领导团队，拥有源于清华大学的技术研发团队，拥有能及时为客户提供一致化、高质量服务的技术服务团队。

　　据络达咨询2007-2009年对中国有线数字电视CA系统及智能卡市场发展持续监测的研究数据表明，本土CA厂商占据国内大部分市场份额，由永新视博、数码视讯、天柏组成的第一阵营约占整个国内市场的73.65%；爱迪德、NDS等国外厂商约占整个国内市场的25.32%，算通等其它厂商占整个国内市场的1.03%。而这样一公司为何没有得到资本市场的认可而遭遇投资者“用脚投票”？

　　几个月前，在数码视讯的推介会上，其董事长郑海涛面前坐着来自全国知名的几十家券商机构和投行人士。会上，某券商频频发问，他最关心的是数码视讯和金亚科技、同洲电子的比较。“会上一半问题都是我问的，但是郑董事长就是避而不答，即使答了，也答非所问。”最终，数码视讯的发行价达到59.9元，发行市盈率为78.82倍(金亚科技的发行价和发行市盈率为11.3元、45.2倍，同洲电子的发行价和发行市盈率为16元、24.32倍，永新视博的发行价为16美元)。“我感觉这个公司一般，它就是做CA(Conditional Access，条件接收系统，即通过加密和授权，对于数字电视用户进行授权控制和授权管理，使用户只能收看经过授权的广播电视节目，最终实现有偿服务的软件系统，是数字电视系统中的核心软件)的，但卡的市场就那么一点，并且金亚科技和同洲电子已经拥有了完整的产业链，与他们相比，数码视讯并没有竞争优势可言。真不明白这些券商机构是怎么想的，询价(就是报价，你愿意出多少钱买这只股票。从高到低取前10名，以第10名的报价作为发行价)太高。你不想报高，但报低了又拿不到单，好股票会尽量往高里报。”这位频频发问的券商对《融资中国》记者讲。

　　创投股东抛售风险

　　翻阅数码视讯的招股说明书，其庞大的创投股东队伍惹人关注。

　　除三家上市公司歌华有线、力合股份和电广传媒投资参股外，其创投股东多达6家，总共持股比例达30%多，分别为中科远东，持股9.52%；启迪创投，持股7.62%；清华科技园，持股6.07%；珠海清华科技园，持股2.86%；达晨创投，持股2.08%；常州力合，持股1.9%。

　　同时，诸多创投机构之间也有着“千丝万缕”的关系，比如，清华科技园和达晨创投分别隶属力合股份、电广传媒。

　　在创投股东多、为其加分的同时，随之带来的高风险压力也同样令人担忧。

　　其招股说明书显示，如果数码视讯成功上市，6个创投股东的股权将在一年后解禁。创投机构作为财务投资者，一般不会长期持有股票，必然会选择在一个合适的时点退出参股项目，相应地获取回报。业内人士分析，一旦一年的禁售期过去，数码视讯可能遭遇集中抛售风险，而如果到时公司发展不顺利，股东大幅度减持，带来的损失将不可估量。

　　除此之外，在招股说明书中，还有一位股东引起了外界的关注，这就是在资本市场上风云一时的“涌金系”掌门人魏东曾经的合伙人及朋友——王建摄。王建摄是公司的第二大个人股东，持有其4268623股，占发行后总股本的3.81127%。

　　如果关注过这位前涌金系干将就会发现，王建摄历来都有股票解禁后即贴近上限减持的“坏习惯”。而王建摄于2007年8月数码视讯股改以来，已然位于数码视讯的原始股东之列，一旦他采用同样的操作手法，简单算来，获利将超过2亿元。

　　自创业板开闸以来，创业板渐成创投“摇钱树”，创业板高市盈率自然是创投机构获利的最大动因。但是，创投公司的兴趣并不在于拥有和经营公司。“尤其是创业板，如果真看好哪个公司，公司的股票肯定是往上涨的，不涨就是没人看好的表现。数码视讯破发后，未来再融资就会很难了。”上述某券商认为。

　　“数码视讯此时并不需要再次融资，它上市募集的资金主要用来加强研发能力，拓展并购市场。其实，数码视讯一直很感谢创投的支持。就在2005年，数码视讯差点做不下去的时候，正是创投机构提供了很多有价值的资源，并成为其战略合作伙伴。等创投机构退出之后，大家依然认可关注公司的持续成长性，只不过股票是由基金来管理罢了。”参与投资数码视讯的某创投机构负责人如此解释。

　　数码视讯还有多少机会？

　　上述创投机构负责人说，数码视讯现在面临的一个巨大机遇就是“三网融合”。

　　三网融合给很多处于产业链条上的公司提供了机会。总体来说，有四类商家会从中获益：广电运营商、软硬件设备提供商、有线运营商和接收终端制造商。

　　但一业内人士向本刊记者透露，目前，三网融合的市场份额基本瓜分完了。运营商歌华有线、天威视讯，通讯设备商中天科技、亨通光电，如果中兴和华为再加入进来的话，其他厂家基本没有什么机会。中兴、华为属于电信系设备商，电信属工信部管理，广电属广电总局管理，两家互相争食。而广电系设备商主要就是同洲电子，它很可能成为广电系的中兴、华为。

　　“数码视讯能否参与进来，就要看那时三网融合的氛围了。氛围应该有，问题是它能控制多大的蛋糕，关键要看它拿着融来的钱干什么了。不过，现在投什么都来不及了，因为三网融合在2015年就基本完成了，市场早被蚕食一空。同洲电子都已经投入巨额研发专项技术4年了，我认为数码视讯无论如何也赶超不过。数码视讯在推介会上突出强调其生产的中间件，可中间件就是JAVA，同洲电子是跟SUN合作搞的，而JAVA就是SUN做的。除了CA卡，数码视讯似乎没有别的业务，虽然它号称有前端设备，可是以它现在的实力，省网估计不会采用。它除了惹眼的股东背景，主营业务基本没有什么特色。”上述券商分析。

　　数码视讯到底能否借力三网融合的“东风”，以提升公司价值并获得资本市场认同，还将拭目以待。