历经五年，五大国有银行将在股市聚首

　　随着中国农业银行启动IPO(首次公开发行股票)程序，标志着这艘A股市场的“超级航母”正式启航已进入倒计时。

　　本周A股逐步企稳，“超级航母”农行“下海”，会不会冲击A股重新掉头向下？不少分析师认为，从历史上看，许多权重股发行上市时如果定位比较高，很可能构筑一个市场顶部。2007年中国石油、中国神华等权重股上市就是这方面的例证。相反，如果权重股定位低，则有望构筑一个市场底。　

　　优势与劣势并存

　　今年4月7日，中国农业银行启动IPO(首次公开发行股票)程序，这标志着这艘A股市场的“超级航母”正式启航已进入倒计时。据传，农行的IPO规模不但有望成为金融危机后全球最大的IPO，而且有望超过工行，创全球IPO历史纪录。

　　IPO规模有望创纪录

　　在中行、工行、农行、建行、交通五大国有银行中，中国农业银行是最后一个上市的国有大行。一旦农行成功上市，五大国有银行将首次在股市聚首。

　　2005年6月23日，交通银行H股首先在香港上市，当时的发行价是2.5港元。同年10月27日，建行H股在香港上市，发行价2.35港元。2006年6月1日，中国银行H股上市，发行价为2.95港元；其A股则是五大行中最早上市的，时间是2006年7月5日，比H股晚了一个多月，发行价3.08元。

　　工商银行是五大行中首个A、H股同时上市的公司，时间是2006年10月27日，其A股、H股的发行价分别为3.12元和3.07港元，A+H股合计募集了191亿美元，创下了当时全球最大IPO纪录。

　　虽然农行的发行价格、发行规模目前还没有定论，不过，此前有媒体猜测称其新股发行规模约在300亿美元，其中A股约100亿美元。近日，农行负责上市事宜的副行长潘功胜对此进行了否认。市场预测农行的融资金额将达260亿美元。据悉，这一IPO规模同样将创全球IPO历史纪录。

　　而在这一IPO规模历史纪录诞生之前，农行已经创下中国资本市场的一项纪录：其承销团的成员数量之多令人咂舌，4月14日正式确定由中金公司、中信证券、银河证券、国泰君安4家券商共同协助农行完成A股发行上市相关工作；由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志银行、麦格理和农银国际7家券商共同协助农行完成H股发行上市相关工作。“4+7”的承销商团队，堪称五大国有银行IPO承销商团队中实力最为强大的团队。

　　7月上市的可能性大

　　从之前四大国有银行上市的时间来看，中行和工行A股的上市时间均为牛市初期(分别为2006年7月5日和2006年10月27日)，交行和建行A股的上市时间均在大牛市期间(分别为2007年5月15日和2007年9月25日)。

　　而农行此次发行上市前夕，正处于全球股市调整期间，A股从年初的3300点左右一度跌至2500点以下；香港恒生指数也从4月中旬的22000多点一度跌到19000点以下。由希腊债务危机引发的欧盟部分国家主权债务危机爆发，一时间引发了欧美、日本等股市大动荡，美国道琼斯指数一度跌破万点大关。一个多月的时间，各大股指跌幅普遍在10%以上，有的甚至达到20%左右，国内国际资本市场疲弱可见一斑。因而有市场人士呼吁，此时农行该暂停上市，免得市场雪上加霜，失血严重。

　　“如不出意外，农行将于6月上旬先后拿到中国证监会和香港联交所上市批文。这样，还有一个月左右的时间做路演与定价工作，正式挂牌时间可能在7月中旬。”一位投行人士预计。

　　“如果进展顺利的话，农行最有可能6月份完成发行，7月份上市。当然，如果农行上市特事特办，不排除最快在6月份完成发行上市的可能。毕竟，农行上市已经过长时间的筹备。”方正证券杭州保俶路营业部分析师王忭说。

　　据农行内部人士透露，农行A股会先于H股一天挂牌，因为目前上交所实行的是“T+1”交易制度，而港交所为“T+0”。A股早一天挂牌，就可以使A、H股市场表现趋于一致。

　　发行PB不会高于四大行

　　即将发行的农行，其发行价格、发行市盈率(PE)和发行市净率(PB)也是市场关注的焦点。

　　“农行能顺利完成发行工作就算是成功发行。现在的市场环境下，这么大的发行规模，发行价格肯定不会高。此前有消息称，农行的发行价格在3.6元左右，这个价格是很难发行成功的。另外，从以前银行股A、H股的发行规律看，A股的发行股数也会比H股少。至于发行PB和PE，估计会跟目前四大行的动态PB、PE差不多或略低，至少不会比它们高。”浙商证券分析师施震陨认为。

　　也就是说，目前看来，农行上市唯一需要考虑的就是两地股市情况，尤其是港股市场的表现。香港市场与欧美股市高度相关。现在美、欧经济情况不确定，如果6月中旬左右外界形势开始稳定，农行差不多可以确定发行价。

　　此前，农行方面否认了一些媒体报道的“不低于两倍PB定价”的说法，称定价既要参考两地上市银行的动态PB，更会考虑农行自身投资价值与成长性，以及外部市场状况。

　　香港国浩资本集团研究部主管袁志峰分析认为，农行应该比工行和建行的动态PB、PE值略低，而略高于中行的情况，因为中行国际业务较多，受欧美经济形势影响较大。

　　与其他几大国有银行相比，农行的定位与业务特点最为独特，就是为农业、农村和农民“三农”服务。

　　但目前在国内，商业银行的农村业务回报率比城市业务低四分之一到三分之一。根据农行对外公布的数据，其去年的涉农贷款坏账率为4%，高于总体不良贷款率。此外，农行内部经营管理，尤其是基层管理水平较弱，风险管理能力不高。

　　不过，农行的优势同样明显。首先，农行是目前国内网点最多的一家银行，超过2.4万个营业机构覆盖了各个省市。其次，农行的储蓄存款占比最高，以2008年为例，农行高达61%，其他几大行都不到50%。通常，储蓄存款占比被认为是衡量存款质量的一个重要指标，而与此相对应的是农行的存款付息率最低，这意味着，农行具有比其他银行更大的利润空间。

　　在目前国家对于“三农”支持力度不断加大的环境下，也有一些分析师及学者看好农行未来的发展。中国正在进行的城市化也有利于提升农行的客户质量。

　　前段时间，农行负责上市事宜的副行长潘功胜率领团队，马不停蹄拜见全球各大机构投资者。据称，包括国外大型金融机构、企业集团、境内外主权基金、香港本地富豪、央企集团在内的十多家投资方已向农行表示了投资意向。

　　按多家媒体此前的报道，这些机构投资者包括法国农业信贷银行、新加坡政府投资公司、淡马锡控股公司、新鸿基地产、恒基兆业、中国人寿集团、宝钢集团、中石油集团等。不过，这一说法未经有关方面证实。

　　全国社保基金作为农行的战略投资者已率先亮相。全国社会保障基金理事会股权部主任冀国强5月21日称，作为农行的战略投资者，社保基金已向其投资150多亿元人民币。社保基金的入股将使其成为农行第三大股东，前两大股东为财政部和中投。

　　“超级航母”会否压垮大盘？分析师认为大盘有望走出双底形态

　　本报讯 本周A股逐步企稳，“超级航母”农行“下海”，会不会冲击A股重新掉头向下？不少分析师认为，农行上市的消息早已见诸报端，其利空影响正逐渐得到消化，因而对大盘的影响不会太大。

　　浙商证券分析师施震陨认为，农行对大盘的影响如何，关键看其在A股的融资额。乐观预计的话，在农行上市前，大盘有望走出双底形态。

　　利空影响逐步消化

　　对于农行的上市，从去年初开始市场就有比较多的传闻。今年4月初，农行上市更是进入到实质性的启动阶段。因此，农行上市对A股的利空影响已逐步消化，接下来对大盘不会有太大的影响。

　　“从以前几大行发行上市前后的情况看，农行上市同样不会对大盘有方向性的影响。”方正证券杭州保俶路营业部分析师王忭说。当然，小的波折肯定会有。相反，倒是目前的市场形势会对农行的融资额有一定影响。此前，许多媒体称农行融资额将达300亿美元，不过，目前市场预期融资额已降至260亿美元。同样，市场的强弱对农行的发行价、发行PE或PB也会有较大影响。

　　“农行发行上市对大盘的影响，还要看其在A股的融资额。300亿元人民币应该是比较合理的；500亿是上限，对市场的压力会比较大。”浙商证券分析师施震陨说。所以，农行的战略投资者持股比例高低，对农行能否成功发行是个重要因素。

　　A股融资能力较强

　　其实，即使在市场如此疲弱之际，今年以来A股市场和港股市场仍保持了较强的筹资能力。A股市场除了银行股的巨额再融资，新股发行节奏始终未见减弱迹象。

　　统计表明，2010年前4个月，A股市场筹资总额累计达到2226.82亿元人民币，其中首次发行金额达到1517.40亿元，分别占到2009年全年筹资总额4561.92亿元和首次发行金额1831.38亿元的49%和83%，前4个月共计发行新股119家，每个月的筹资金额都在400亿元至600多亿元之间。另外，A股市场前4个月共发行基金32只，增加了数百亿元可投资股票的资金。

　　香港交易所的统计表明，2010年前4个月，共有16家新股上市，较去年同期的8家增加1倍；前4个月首次上市集资总额达368.61亿港元，较去年同期的25.97亿港元上升1319%。

　　有专家分析称，在中国经济保持8%以上增长速度的形势下，只要金融监管和调控政策保持适度的灵活性和针对性，A股市场今年仍具有吸收3000亿元至5000亿元筹资的能力，具有承接像农行这类大盘股IPO的能力，而不致于引起股市暴跌或崩盘。监管部门所要做的是分轻重缓急，调控和把握好节奏，如优先保证国有银行完成筹资，再考虑其他新股发行上市及上市公司再融资。

　　大盘有望筑成双底

　　“大家都不看好的时候，说不定大盘反而会有行情。”王忭分析说，“从我国经济发展状况来判断，我觉得，目前大盘应该处于低位，下半年大盘有大幅上升的可能。总体来看，目前投资股市，收益比风险更大。”

　　而管理层似乎也在有意无意地为农行的上市创造环境：大批新基金获批；市场限售股解禁压力相对较小；保险资金入市比例提高；等等。

　　施震陨认为，农行发行之前，对大盘的影响将有所体现。不过目前市场所处的点位并不高，如果农行定价比较低，其上市后对大盘很可能反而是个机会。乐观预计的话，在农行上市之前，大盘有望构筑又一个底部，形成双底形态，之后大盘将逐步攀升；悲观预计的话，大盘也可能在底部长时间盘整。不过，施震陨认为，前者的可能性会大些。

　　从历史上看，许多权重股发行上市时如果定位比较高，很可能构筑一个市场顶部。2007年中国石油、中国神华等权重股上市就是这方面的例证。相反，如果权重股定位低，则有望构筑一个市场底。中信证券就是这方面的例证。

    四大行（A股）上市以后表现

　　本报通讯员 姚一哲

　　本报记者 王燕平