天价申购中小板新造首富机构公开看好私下看空

　　海普瑞：中石油第二？

　　资本市场的造福神话，让海普瑞和肝素钠这样两个陌生的名词如今炙手可热。资本市场需要故事，而海普瑞和肝素钠的故事都非常动听。而在机构的一片唱多声中，海普瑞昨日以148元的申购价粉墨登场。

　　然而记者昨日采访部分医药行业和投行人士，却听到了另外一种声音：中小板和创业板的泡沫，让最高速成长的海普瑞成功冲顶，但是这种高增长持续的可能性极低。甚至有机构担心，当今中小板的海普瑞，可能就是在2007年主板上市中石油的翻版，或成为刺破新股狂欢泡沫的一根针。

　　148元创下天价发行纪录

　　在全球心脑血管疾病的发病和死亡率正逐年增高的今天，作为临床应用最广泛和最有效的抗凝血、抗血栓药物之一，肝素类药物市场需求十分强劲。

　　而肝素只能从新鲜的健康生猪的小肠粘膜中提取。而猪肉产量超过全球60%的中国，迅速成为全球最大的肝素原料提供国。而因为质量问题导致的行业危机，又让惟一获得美国FDA认证的海普瑞将这一市场卷入囊中，可谓因祸得福。

　　在过去的三年，海普瑞主营业务收入复合增长率为173.78%，净利润增长率更是高达244.53%，这样的增长速度，即使在创业板中也是数一数二的。

　　于是乎，148元/股发行价，让中小企业板新股海普瑞创下了“天价”发行纪录，不仅如此，以发行后总股本40010万股来算，公司上市后市值将达到592亿元以上。耐人寻味的是，不少机构普遍认为这个价格并不贵。

　　高成长性、持续性存疑

　　昨日，国内知名的中金公司发布报告称，以公司148元的发行价计算，公司2010年的市盈率为42倍，低于中小板的医药板块平均水平48倍，而2011年的市盈率为29倍，低于平均水平37倍。更是低于创业板制药公司2010年市盈率59倍，2011年市盈率46倍的水平！

　　如果照此分析，“被低估”的海普瑞上市后还要涨！因为“绿色概念”而被追捧的中小板企业汉王科技上市后已经涨了4倍，打着“健康概念”的海普瑞，就算上市后只涨一倍，其总市值就达到了1200亿元！而目前国内医药行业上市公司，公认的龙头企业恒瑞医药市值只有300多亿元！

　　低市盈率，高估值，成了海普瑞的悖论，在机构公开唱多的背后，不少业内人士私下却并不乐观。

　　一位善于保荐中小企业的券商投行人士向记者分析，“这都是投行的惯用手法，在企业成长最快的时候包装上市，把故事讲足，获取高的发行市盈率，圈到钱再说”。他指出，“不仅仅是海普瑞，还有很多创业板的企业，估计到出2010年年报的时候，业绩的高增长光环都将褪去，没有了高估值的支撑，这些公司的股价将被腰斩甚至更低”。

　　甚至有机构人士昨日在受访时分析，每一轮股市泡沫的崩溃都有标志性事件，2007年蓝筹股泡沫的崩溃以中石油上市为标志，而这次海普瑞打造的暴富神话，也许就是创业板和部分中小板新股泡沫崩溃的标志。

　　南方日报记者贾肖明

　　新闻背后

　　海普瑞身后的投行身影

　　海普瑞上市并造就李锂夫妇中国新首富神话时，闪现出一个国人熟悉的“身影”：高盛。招股说明书的披露，公司第三大股东为GSPharma,持有公司4500万股，占公司股份的12.5%。GSPharman为GSDirect旗下全资子公司，而GSDirect系GSGroup(下称高盛)的全资子公司。也就是说，高盛通过GSDirect,持有GSPharma的全部股权。

　　2007年9月3日，GSPharma投资491万美元，成为海普瑞的第三大股东，持有海普瑞药业1125万股，占有12.5%的股权。GSPharman对海普瑞的投资全部来自其母公司的自有资金。

　　2009年，海普瑞利用2.7亿元未分配利润进行扩股，总股本由原来的9000万股扩至36000万股。GSPharma持有的股份也相应扩至原来的4倍，达到4500万股。以148元发行价计算，GSPharma持有的股份账面价值高达66.6亿元，相比当初的490万美元投入成本，盈利近百倍。田志明

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