H股溢价不一定合理，后续将收购成南高速及遂渝高速四川段，机构报价9日启动  

　　本报记者 张建 成都报道

　　7月8日，成渝高速初步询价及现场推介会移师上海。当日，60余家机构再度聚集推介现场。与公司高管团队前日在深圳的推介相同，机构投资者仍就公司估值以及市场发展前景做进一步征询和预测。

　　就在前一天，其IPO主承销商银河证券适时公布了二级市场4.2-4.92元的投资价值区间。以此为轴，各大券商相应就自身的预测报价开始综合考量。据记者了解，参照不同的估值体系，众多机构目前预计的询价区间仍是争议不断。其中报价最低竟至3.1元，略低于成渝高速昨日3.17元的H股收盘价，最高报价则超过银河证券给出的4.92元的估值高点。

　　“机构报价明天(7月9日)才会启动，目前仍不好猜测。”正忙于推介工作的成渝高速董事长唐勇对此表示。

　　估值体系之辨

　　“参考H股溢价进行估值并不一定就是合理的，H股只能仅用作参考，并不能认为其就是正确的估值中枢。目前更多的应该考虑国内资金市场情况。”金元证券交通运输首席行业分析师魏芳认为，“从市场流动性来看，估值考虑更多的应该转为国内A股市场，即参照国内的市场定价。”

　　据中信证券最新研究报告显示，按照A+H溢价率估值法，截至7月3日，57家A+H股的H/A股价(人民币)平均为56%左右，其中3家A+H股公路公司(深高速、宁沪高速、皖能高速)H/A股价(人民币)平均则在67%左右。

　　据该证券公司分析师谢从军预测，假设截至询价结束日，成渝高速H股股价为3.3港元，据此计算其A股上市首日的股价为4.4元左右，如果给予新股20%的获利区间，其询价价位为3.47元/股。

　　不过，银河证券估值时采用的是DCF绝对估值法和行业内可比公司相对估值法。而按照这两种估值方法，其估值空间存在上浮。

　　据中信证券研究报告，公司DCF估值是基于公司现有路产和业务，没有考虑现有两个公路投资项目，也没有考虑未来收购成南高速等，其估值为5.43元/股。

　　而从PE估值看，国内A股主要公路公司2009年和2010年的平均PE为18和17倍，H股的平均PE为14和15倍，国外公路平均PE为13和10倍，可给予其A股2009年14-18倍的PE，公司2009年摊薄EPS为0.258元，对应的合理估值区间为3.6-4.6元。从PB看，可给予其A股2009年1.8-2倍的PB，对应的合理估值区间则为5.16-5.7元。

　　但仅以市场普遍预计的每股定价在4元左右而言，按照该股发行后每股0.21元折算，其静态市盈率将达到22倍，却不仅高于目前A股其他高速股，也会对成渝高速H股保持过高的溢价。

　　上述参加询价的机构人士认为，一切都应当以市场为准，新股发行机制改革的目的正是要市场化，因此更多由市场面以及公司基本面来说了算。

　　收购效应难解

　　不过，实际的预测情况却仍要视公司后续资产变动而定。

　　魏芳认为，短期而言，公司报价会在4元左右。上市后，其股价很可能攀升到5块以上，存在较大获利空间，如果后续还存在资产趋优的收购等行为，则价格还会上涨。因此，单纯以目前的市场状况尚不能准确预测其合理估值。

　　7月7日，成渝高速董事长唐勇在询价推介会上透露，从今年中报起，成渝高速就会对成乐高速进行并表计算，预计给上市公司贡献的净利润将超过1亿元。据银河证券的估算，明年成乐高速贡献的净利润将会达到1.58亿元。

　　据悉，此前一个月，成渝高速以自有资金10.98亿提前完成了对成乐高速的收购，为其回归A股赢得市场认可。而在上市获得募资后，部分资金还将缓解银行贷款，释放财务压力。

　　而其后，今年年底，成渝高速还计划收购里程215公里的成南高速以及36.64公里长的遂渝高速四川段，使得上市公司拥有的高速公路里程从470公里增加到700多公里。据公司高管透露，为完成上述收购，成渝高速还将进行一次偏债型的融资。

　　据公开资料显示，截至2008年12月31日，成南高速经审计的总资产为935764万元、净资产209867万元、营业收入79080万元，其中通行费收入78179万元、净利润27473万元，约为四川成渝2008年净利润的一半。

　　有市场人士认为，假如按照成南公司未来三年的通行费增速将不低于20%来预计，到2010年成南公司营业收入将有望超过10亿元，净利润将超过4亿元。

　　不过，较为确定的是，相较目前成渝高速旗下高速公路略低于国内平均水平的收费标准，其已酝酿进一步提价。而公司人士还透露，目前其计重收费标准有着80%的优惠，而明年10月份开始该优惠开始中止。由此成渝高速计重收费将有20%的提升空间。

　　但中信证券分析师谢从军认为，其预期未来仍将面临大规模投资及收购的举债带来的利率风险，成乐高速和成雅高速土地租用金的波动等。

　　受成渝高速A股IPO消息刺激，该公司H股已经连续4个月上涨，从1.22港元一度冲高至最高价3.62港元，其间累计最大涨幅达到197%，仅6月，成渝高速就累计上涨了35.75%。

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