四川成渝未来面临的竞争格局和公司资本开支等问题成为机构投资者关注的焦点

　　⊙本报记者 黄金滔

　　7日，沪市IPO重启首单——四川成渝，在深圳举行首场询价路演推介会。约有70位机构投资者代表参加了此次推介会，与公司高管积极互动，关注的焦点主要是定价区间、区内竞争及未来几年公司的资本开支等问题。

　　询价机构定价能力面临考验

　　记者从与会机构投资者处了解到，四川成渝上市保荐机构银河证券提供的《投资价值分析报告》，利用DCF绝对估值方法和可比公司相对估值法，认为四川成渝A股内在价值的合理区间是4.20-4.92元。

　　对于保荐机构提供的价值区间，一位与会的机构人士告诉记者，这个价格应该是四川成渝在A股上市后的合理估值区间。

　　深圳某券商研究员则预计，四川成渝2009年每股收益(摊薄)将在0.23元左右，按照16-19倍PE，预计四川成渝的询价区间将在3.68-4元之间。

　　深圳某基金公司研究员则直言，对如何参与成渝高速的询价比较发愁。“由于高速公路板块弹性较小，报价太高可能导致二级市场收益不高，报价低了又可能申购不到。这对询价机构定价能力是个考验。”她预计，四川成渝的询价区间将在3元以上，也就是17倍PE的估值水平，并且还要为二级市场留下一定空间。

　　据记者从多位机构代表处了解到，为了保证询价的有效性，机构投资者多数会选择稍高的报价。

　　四川成渝董事长唐勇在推介会上表示，公司A股发行定价应尽可能合理。他表示，相信公司A股上市后的动态估值水平将比包括国内现有的A+H、A股的可比公司有明显优势。

　　唐勇说，如果公司成功收购成乐高速，公司净利润的增长将好于年初的预期。今年1至5月，成乐高速通行费收入已达1.37亿元，比上年同期增加31.52%。根据目前成乐高速车流量及收费额的增长情况，综合考虑归还长期借款及减值准备转回等成本、费用变动因素，预计成乐高速今年净利润将在去年基础上出现较大增长。

　　唐勇表示，四川成渝的投资亮点主要有5个：有利的宏观经济发展和行业机遇；旗下高速公路均为重要区域通道；可期的持续增长潜力；旗下高速公路在灾后重建中发挥重要作用；以及政策支持与股东支持。而公司业绩增长的催化剂主要有三个：资产收购为公司业绩增长打开上升空间；收费标准的调整将使公司业绩突破性增长；路网的完善将推动公司业绩阶段性增长。

　　成渝高铁对未来业绩影响较小

　　针对某基金代表的提问，唐勇详细解释了区内高速公路及未来成渝高铁对四川成渝业绩影响较小的原因。他表示，目前四川境内BOT高速项目未来的收费将高于四川成渝现有公路的收费水平，收费标准的调整将使公司业绩出现突破性增长。此外，和国内高速公路上市公司和部分地区高速公路收费标准相比，目前四川成渝客车收费基数低于全国平均水平25%，货车计重基数低于全国11%，未来还有一定提价空间。

　　唐勇还表示，2010年10月1日后，公司的计重收费标准将取消目前的8折优惠，通行费收入有望增长10%以上，净利润有望增长25%-30%。

　　针对中信证券研究员谢从军对公司未来3年资本性支出的提问，公司财务总监李国刚在会上介绍，公司资本性支出主要包括四个部分：一、日常固定资产更新支出，近几年都只有几百万元；二、公路资产的改造，包括大修的支出，近几年占整个资本性支出的约80%，前几年约在2亿元，未来几年这部分不会有大的变动；三、收购资产的支出，今年将完成成乐高速的收购，未来一两年将展开成南高速公司股权的收购；四、公司准备实施的新建项目。

　　有机构投资者还问到，四川成渝在招股书中承诺，2009年启动并计划完成成南高速的收购，公司将如何进行此项收购？对此，保荐机构银河证券的有关人士在会上表示，公司计划在完成A股发行上市后，通过股权融资、债权融资和自有资金收购成南高速公路和遂渝高速公路(四川段)资产。这项收购计划将通过董事会、股东大会的批准，并经过相关政府部门的审批，完成相关手续以后，才能实施对成南公司的收购。

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